本報記者 申興 深圳報道

　　在紅籌股回歸內(nèi)地直接上市大局明朗之后，香港和深圳兩地也正在研究海外公司發(fā)行CDR(中國存托憑證)的方案。

　　一家交易所研究人士稱，這項研究得到了中國證監(jiān)會的支持。而且，“這跟香港特區(qū)官員就A股和H股價差問題的表態(tài)有關(guān)”。

　　發(fā)行CDR有助于降低H股和A股價差。不過，結(jié)果仍取決于監(jiān)管層的態(tài)度。

　　CDR再度升溫

　　一位深交所人士透露：“我們正在跟香港方面交流如何做，所里已經(jīng)將此作為專門的研究課題。深圳市金融辦也將發(fā)行CDR作為一個重要課題在研究。”

　　在紅籌股明確直接回歸內(nèi)地上市大局已定時，業(yè)內(nèi)一度預(yù)計CDR模式已經(jīng)被否。不過深交所人士稱，兩者并不矛盾，紅籌股直接回歸屬于特批，其他香港上市公司則可能采取CDR模式，尤其是香港藍(lán)籌股。

　　按照目前內(nèi)地的法律規(guī)定，這些海外公司受制于《公司法》和《證券法》的相關(guān)規(guī)定(境內(nèi)注冊滿3年，并有3年盈利記錄)，無法在A股市場直接上市，而CDR正好可以解決這一問題。

　　最早也是最積極提出發(fā)行CDR的是香港特區(qū)高層。2001年5月，香港政務(wù)司司長曾蔭權(quán)和財政司司長向中央提出，從在香港上市的紅籌國企開始，讓海外上市公司在內(nèi)地股市發(fā)行預(yù)托憑證。

　　亞洲金融危機(jī)之后，香港股市交投長期低迷，外國基金公司對香港市場的關(guān)注度降低，嚴(yán)重影響到了香港作為世界金融中心的地位，香港股市的融資能力遭到重創(chuàng)。這一作為支持香港資本市場復(fù)蘇的提法一度得到了內(nèi)地的積極響應(yīng)。時任中國證監(jiān)會主席的周小川曾表示，內(nèi)地股市引入CDR并沒有重大阻礙。

　　2004年，中國證監(jiān)會曾委托中信證券做了一個CDR的方案，當(dāng)時證明是可行的。一位內(nèi)地交易所人士說，這些工作后來因為種種原因都沒有下文，內(nèi)地對此方案也有一些不同聲音。

　　從去年下半年開始，監(jiān)管層開始著手推動紅籌回歸事宜，具體做法是先選取幾家公司做試點(diǎn)。當(dāng)時業(yè)界一度認(rèn)為，CDR模式基本被否決。

　　一位熟悉內(nèi)情的人士透露，紅籌直接回歸相對比較簡單，但并不適合所有在香港上市企業(yè)。香港政府和香港一些企業(yè)認(rèn)識到，在現(xiàn)有外匯制度框架下，CDR模式是為數(shù)不多可行的選擇之一。

　　三地反應(yīng)不一

　　對于這一動議，滬深港三地交易所反應(yīng)各不相同。

　　雖然是此事倡議者，香港態(tài)度謹(jǐn)慎。交銀國際控股董事總經(jīng)理溫天納說，CDR方式及相關(guān)建議已經(jīng)被列入今年1月份出臺的《“十一五”與香港發(fā)展》中的金融小組行動綱領(lǐng)，并被列入香港方面的議事日程。

　　港交所相關(guān)人士表示：“在A股及H股跨境交易的問題上，由于涉及的技術(shù)問題屬于政府政策，在政策可行的情況下，香港交易所會盡力配合。”

　　而深交所已經(jīng)成立了專門的研究課題組。一位深交所人士稱，深圳市政府的支持非常重要，他們也在專題研究此事，態(tài)度積極。他說：“我認(rèn)為香港公司在內(nèi)地發(fā)行CDR首選應(yīng)該是深交所，而不是上交所。只有那些超大型公司和巨無霸公司，以及香港市場紅籌公司回歸，才會硬性要求它們登陸上交所主板。”

　　在紅籌股回歸內(nèi)地方案未定時，上交所總經(jīng)理朱從玖曾表示：“直接發(fā)A股，或是CDR，任何可能性都存在。”今年2月，上交所理事長耿亮在上海市金融工作會議上表示，上交所在培育藍(lán)籌的同時，將爭取在近期內(nèi)實現(xiàn)香港紅籌股在上海證券市場直接上市。

　　一位上交所內(nèi)部人士說，上交所一直傾向于紅籌股直接上市的方案，至于CDR方案，目前沒有部門正在研究。

　　交銀國際控股董事總經(jīng)理溫天納認(rèn)為，CDR方案此前未被采納，可能有兩個考慮：一是采用CDR模式掛牌的市值并不計入交易所的總市值，這樣達(dá)不到交易所通過擴(kuò)容發(fā)展壯大的目的；二是按照國際通行的規(guī)則，CDR在內(nèi)地上市交易后，可以隨時注銷，直接通過IPO上市的正股則不可注銷。如果開了CDR可以隨時注銷先河之后，可能導(dǎo)致內(nèi)地交易所的話語權(quán)旁落。

　　寄望打通兩市

　　在中國資本賬戶管制的現(xiàn)狀之下，CDR被寄予了打通A股和港股兩個市場的希望。

　　香港大學(xué)中國金融研究中心主任宋敏認(rèn)為，如果推行CDR，可以有更多的錢流入香港，對內(nèi)地投資者來說也比較方便，而且這種方式不會存在外匯管理上的問題。

　　“A股可以有更多的好公司進(jìn)來，但短期有融資壓力，”深圳一位基金經(jīng)理說，“發(fā)CDR對公司估值有上漲動力，對在香港上市的公司是好事。”

　　香港特區(qū)行政長官曾蔭權(quán)日前接受媒體采訪時曾表示，支持香港和內(nèi)地交易所彼此交易對方上市

　　CDR有望推出的另一大原因是，部分在港上市公司一直有發(fā)展內(nèi)地項目融資的需要，如果透過CDR在內(nèi)地融資，不僅市盈率較高，融資成本亦相對較低。此前，東亞銀行已向有關(guān)監(jiān)管部門提交了約 8份計劃書，不過，其CDR上市計劃仍然無音信。該行執(zhí)行董事、行政副總裁陳棋昌表示，“早在 1994年，東亞銀行就有意登陸A股市場。但是現(xiàn)在相關(guān)的條例還沒有出來，我們還需要等待。”

　　除了東亞銀行，匯豐銀行、長江實業(yè)和嘉里集團(tuán)等公司都表達(dá)過類似的想法。

　　溫天納建議，CDR可以先用新上市的H股做試點(diǎn)，然后擴(kuò)大至已上市H股、指數(shù)成分股、藍(lán)籌股、其他股票、外匯基金票據(jù)和其他在港發(fā)行的債券等。

　　在他看來，安排在香港上市的公司到內(nèi)地發(fā)行 CDR，并引入套利機(jī)制，允許兩地證券互換，可以拉近兩地證券價格，解決A、H股價格目前存在較大幅度差異的問題。

　　深交所人士也認(rèn)為，CDR的發(fā)行可以打通兩個市場，在降低價差的同時可以增加股票的流動性，臺灣當(dāng)年的效果就相當(dāng)明顯。“我們建議先推非融資型的CDR，這樣就不涉及增發(fā)，監(jiān)管部門的監(jiān)管難度也不大，事實上這也是國家外管局感興趣的課題，因為風(fēng)險可控。”

　　不過一位知情人士稱：“最終能走多遠(yuǎn)，能走到什么程度，最后還是要看中國證監(jiān)會和國家外匯管理局的態(tài)度。”

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報網(wǎng)