渤海投資研究所秦洪

　　雖然本周末A股市場有所震蕩，但打開深證成指、上證指數(shù)的指數(shù)日K線圖，可以看出，A股市場已擺脫了始于5月30日以來的調(diào)整，再度形成上升通道。而對于市場參與者來說，前車之鑒，不可忘。因為這有利于投資者把握住行情的脈搏，應(yīng)付未來可能的調(diào)整行情。

　　三次級別較大的調(diào)整

　　從上證指數(shù)的日K線圖，不難看出，A股市場其實已形成了三次級別較大的調(diào)整行情：第一次是去年5月至8月的調(diào)整，調(diào)整區(qū)間為1550點至1750點，此點位恰巧是A股市場十余來的指數(shù)中樞，也是上證指數(shù)多次的歷史性頭部的區(qū)域。此階段的調(diào)整特征主要是調(diào)整幅度不深，但時間周期較長，歷時3個半月。此階段的調(diào)整是因為航天軍工、商業(yè)零售等強勢股估值高企后所帶來的拋售壓力。正是經(jīng)過此波調(diào)整，基金等機構(gòu)完成了對航天軍工股、商業(yè)零售股等二線藍籌股的套現(xiàn)工作，同時，受人民幣升值以及大市值銀行股（指中國銀行、工商銀行）即將登陸A股市場等因素影響，機構(gòu)加大了對銀行股、地產(chǎn)股的建倉力度。隨后在8月中下旬，銀行股、地產(chǎn)股成為大盤新的牽引性力量，推動著大盤節(jié)節(jié)走高，并一舉突破2245點的高點。

　　第二次是今年元月至3月的調(diào)整，調(diào)整區(qū)間為2700點至3050點，此區(qū)域正是A股市場十余來的歷史新高區(qū)域，也是銀行股、地產(chǎn)股經(jīng)過一輪飚升后出現(xiàn)休整時所產(chǎn)生的調(diào)整，而且主要體現(xiàn)在中國銀行、工商銀行以及地產(chǎn)股的調(diào)整。此類個股在去年8月至今年元月初的行情中，升幅可觀，工商銀行僅僅用二月有余的時間，從3.25元一路飚至6.79元。值得指出的是，銀行股、地產(chǎn)股本次的調(diào)整動力與上一次航天軍工股、商業(yè)零售股等如出一轍，均是估值高企。工商銀行甚至出現(xiàn)了總市值超越花旗銀行的現(xiàn)象，以致于業(yè)內(nèi)人士戲稱為“國際玩笑”。也就是說，在此次調(diào)整中，基金等機構(gòu)漸漸對估值高企的銀行股、地產(chǎn)股予以減持，從而有了大盤的調(diào)整行情。

　　第三次是今年5月底至7月底的調(diào)整行情，調(diào)整區(qū)間在3400點至4300點附近，調(diào)整幅度是本輪牛市中最為慘烈的，不僅僅是指數(shù)的調(diào)整幅度，也包括個股的調(diào)整幅度。此階段的調(diào)整行情同樣是針對3月以來領(lǐng)漲板塊高估后的主動性調(diào)整。因為3月以來的主升浪過程中，新多資金持續(xù)涌入A股市場，而當(dāng)時2、3元

股票比比皆是，但指數(shù)卻站在歷史新高位，這使得二、三線股出現(xiàn)雞犬升天的走勢。尤其是券商概念股更是成為最為熱門的品種。但正因為如此，醞釀了隨后的5.30的暴跌行情，大多數(shù)暴漲的二、三線股出現(xiàn)持續(xù)跌停板的走勢，ST板塊更是一蹶不振。有意思的是，在3月至5月中上旬的上升過程中，基金重倉股作觀望態(tài)，業(yè)內(nèi)人士認為是民間游資引爆了這一輪上升浪。所以，一旦調(diào)整，民間游資引導(dǎo)的個股跌幅最為慘烈，但與此同時，基金重倉股則養(yǎng)足了元氣，大盤隨后在7月底，由基金重倉的銀行股、地產(chǎn)股牽引，再度出現(xiàn)新升浪。由此可見，市場似乎經(jīng)歷了一輪循環(huán)，再次回到銀行股與地產(chǎn)股等人民幣升值概念的主線中。

　　兩大規(guī)律

　　而在這三大調(diào)整過程中，細心的投資者不難發(fā)現(xiàn)兩大投資規(guī)律：一是每一輪調(diào)整都是針對上一輪的領(lǐng)漲板塊的調(diào)整。而接下來的新升浪的領(lǐng)漲板塊肯定不是調(diào)整行情中調(diào)整幅度較為慘烈的板塊。比如說在第一次調(diào)整過程中，二線藍籌股出現(xiàn)調(diào)整，后來雖然經(jīng)過兩個月有余的蓄勢，調(diào)整相對充分，但在去年8月份至今年元月初的升浪行情中，表現(xiàn)并不出色。而是新近出現(xiàn)的銀行股、地產(chǎn)股表現(xiàn)出極強的“領(lǐng)袖風(fēng)采”。同樣，在今年3月份的升浪行情中，在去年8月份至今年元月初領(lǐng)漲的銀行股、地產(chǎn)股則表現(xiàn)一般，而券商概念股以及ST股等二、三線股成為領(lǐng)漲角色。

　　但銀行股、地產(chǎn)股在經(jīng)過兩、三個月的蓄勢之后，由于人民幣升值強勁以及業(yè)績的超預(yù)期增長，尤其是工商銀行、招商銀行等的業(yè)績普遍出現(xiàn)超預(yù)期增長，從而化解了一度高企的估值壓力，在人民幣升值的牽引下，再度成為市場的引導(dǎo)者，推動著股指在7月底再現(xiàn)新升浪。而由于此規(guī)律的存在，筆者認為，在5月底至7月調(diào)整充分的二、三線股，很難出現(xiàn)大漲的走勢。只不過，券商概念股可能會在券商業(yè)績超預(yù)期的推導(dǎo)下，像銀行股、地產(chǎn)股一樣，會因為業(yè)績的超預(yù)期而化解高企的估值，從而出現(xiàn)新多資金涌入，再現(xiàn)新行情的可能性。

　　二是只要牛市基礎(chǔ)未變，A股市場就不會出現(xiàn)趨勢的拐點。每一次的調(diào)整只不過是牛市征途的一個插曲，只不過是領(lǐng)漲板塊“換屆”所產(chǎn)生的調(diào)整行情罷了。有意思的是，在5月底至7月份的調(diào)整行情，之所以調(diào)整幅度較為猛烈，主要是因為調(diào)控風(fēng)聲緊，以致于有分析人士認為A股市場的牛市基礎(chǔ)將受考驗。比如說資源稅、貿(mào)易政策、出口退稅等諸多產(chǎn)業(yè)政策的出臺，直接針對外貿(mào)順差的問題。而外貿(mào)順差一直是人民幣升值的最為強勁的動力源，人民幣升值又一直是A股牛市主線索。所以，有分析人士認為產(chǎn)業(yè)政策的出臺將考驗著牛市的基礎(chǔ)。另外，比如說稅收政策的改變將影響著流動性，而這又是A股牛市基礎(chǔ)，故本輪調(diào)整行情最為慘烈，也是近來分歧較為嚴(yán)重的原因之一。

　　但正因為如此，筆者認為A股市場的牛市趨勢仍然將延續(xù)。因為A股市場的牛市基礎(chǔ)依然扎實，上市公司的業(yè)績超預(yù)期增長將刺激著銀行股、地產(chǎn)股以及中小板塊新股的走強。而人民幣升值的強勁走勢，尤其是在加息、利息稅下調(diào)的背景下，人民幣

存款利率吸引度再度提升，熱錢流入的速度更快，因此，人民幣升值的趨勢更為清晰。如此就可以看出，本輪行情將是新的升浪，時間跨度有望延續(xù)2個月以上。此輪新升浪結(jié)束的標(biāo)志可能是本輪行情領(lǐng)漲股的銀行股、地產(chǎn)股的升勢受阻信號發(fā)出。故在本輪行情中，建議投資者重點配置銀行股、地產(chǎn)股以及新近出現(xiàn)的中小板塊中高價股。