金融觀察家顧銘德

　　近期由于上調(diào)利率被市場(chǎng)正面解讀為利空出盡，又由于保險(xiǎn)資金和新發(fā)的各種基金正逢建倉(cāng)時(shí)機(jī)，市場(chǎng)調(diào)整階段比我們預(yù)料時(shí)間提前結(jié)束。大盤A股指數(shù)在兩個(gè)月不到的時(shí)間，經(jīng)歷了此輪牛市的深幅調(diào)整，又進(jìn)入新的高峰階段。市場(chǎng)人氣繼續(xù)高漲，散戶開戶數(shù)開始回升，充分顯示滬深股市大牛市的特征。從各種因素看，近期行情繼續(xù)攀高的概率明顯高于下調(diào)。其理由主要是，上調(diào)利率和上調(diào)印花稅對(duì)股市的利空作用逐漸被市場(chǎng)過(guò)多的資金量所消化。中國(guó)目前流動(dòng)性過(guò)剩格局繼續(xù)主導(dǎo)股票市場(chǎng)，也包括房地產(chǎn)市場(chǎng)。不過(guò)，在牛市會(huì)持續(xù)的理念下，對(duì)行情的高度不能過(guò)分樂(lè)觀，不要指望大盤指數(shù)在沖破4300點(diǎn)高峰位后單邊上揚(yáng)，直奔5000點(diǎn)甚至6000點(diǎn)。這是因?yàn)椋�在股市向好的前提下，制約股市上漲的因素，通脹威脅越來(lái)越大。

　　股市與通脹的關(guān)系比較復(fù)雜，不能用絕對(duì)等號(hào)來(lái)下定論。一般講，當(dāng)

通貨緊縮，就是物價(jià)為零或負(fù)的情況下，這種情況對(duì)股市有利，盡管此時(shí)上市公司業(yè)績(jī)平平，但低物價(jià)要求降低利率，放寬貨幣政策，這對(duì)股市當(dāng)然有利。當(dāng)物價(jià)逐步回升，上漲幅度不高時(shí)，也對(duì)股市有利。此時(shí)上市公司因物價(jià)上漲業(yè)績(jī)會(huì)提高，企業(yè)和居民收入也是最佳時(shí)期。但是，當(dāng)物價(jià)繼續(xù)攀升，通脹威脅越來(lái)越明顯時(shí)，股市受到的威脅也會(huì)越來(lái)越大。因?yàn)椋�此時(shí)宏觀政策會(huì)因物價(jià)繼續(xù)上漲不斷收緊，利率也會(huì)步入升息周期。

　　6月份國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI指數(shù)超過(guò)4%。這個(gè)指數(shù)應(yīng)該講屬于較高水平，但上半年平均的指數(shù)只有3.2%。問(wèn)題在于，如果下半年CPI指數(shù)能夠控制在這個(gè)水平，不繼續(xù)攀升，那對(duì)股市不會(huì)產(chǎn)生大的影響，牛市繼續(xù)。筆者擔(dān)心下半年CPI能否穩(wěn)在這個(gè)水平。因?yàn)榻�期媒體不斷披露漲價(jià)的新聞，如糧食、食用油、蔬菜、甚至方便面漲價(jià)等等，也有五大電力集團(tuán)要求漲價(jià)的新聞，各地城市

房?jī)r(jià)上漲幅度越來(lái)越大，房?jī)r(jià)上漲其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格自然上漲。于是，我們不得不冷靜思考一個(gè)問(wèn)題，中國(guó)通貨膨脹究竟能否有效控制住？近期媒體披露中央政治局開會(huì)，總書記親自參加，討論如何抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱等一系列問(wèn)題。這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，物價(jià)上漲已經(jīng)比較嚴(yán)重。政治局開會(huì)為解決這些問(wèn)題會(huì)出臺(tái)相應(yīng)措施。比如為抑制房?jī)r(jià)上漲過(guò)快出臺(tái)更有效的措施等等。如果這些措施迅速出臺(tái)，并且使房?jī)r(jià)和生產(chǎn)資料及消費(fèi)資料價(jià)格得到有效控制，至少漲幅下降，那么宏觀經(jīng)濟(jì)就會(huì)穩(wěn)定運(yùn)行，股市就有繼續(xù)走牛的基礎(chǔ)。反之，如果物價(jià)指數(shù)繼續(xù)上漲，通脹全面爆發(fā)，就會(huì)動(dòng)搖牛市根基，但愿這種狀況不要出現(xiàn)。