新發行基金與基金總體倉位變化———2007年二季度基金倉位分析

　　⊙銀河

　　一、上半年基金行為回顧

　　2007年上半年，新增資金的不斷涌入與對短期估值恐高的疑慮一直是市場運行過程中的兩大相互矛盾的主要因素。一季度，對于題材股、低價股的追捧是非理性環境下流動性過剩的集中反映。不過二季度以來，市場上漲的結構已經發生了較大變化。2007年上半年總體表現火爆行情中，作為價值投資主要代表的基金顯得相對冷靜和理性，在市場不斷攀升過程中它們所堅持的價值投資理念反而更加突出。

　　從我們對基金倉位輪換跟蹤的情況來看，作為市場中最具研究實力和前瞻性的機構投資者，基金在市場的每一次調整之前都表現出超前的判斷力。早在2007年4月份市場依然處在中小板塊主導的行情如火如荼的上漲時期，基金堅持的價值投資理念已經主導基金調倉思路；5月份市場行情開始向大盤藍籌板塊轉變的初始期，曾經甚囂塵上的低價股和題材股隨著行情的演變開始偃旗息鼓，而長期以來一直蟄伏的大盤板塊逐漸顯山露水，其所蘊涵的內在價值支撐力度也更加反映在價格上面。在5月份所經歷的兩次大跌中，以基金重倉股為代表的大盤藍籌板塊成為最具抗跌的品種，特別是在5月底所經歷的市場大幅回落中，大盤藍籌板塊所體現出的成長性和價值安全性有力地推動了基金業績的相對提升。這種“市場未動，倉位先行”的前瞻性操作為基金在本輪市場的結構性變化中贏得了先機。這一時期主動投資的股票方向基金表現得相對強勢，行情發展終止了年初以來就一直存在的主動型股票方向基金與市場走勢持續擴大的趨勢。

　　二、一、二季度倉位比較分析

　　1、封閉式基金大幅增倉、開放式基金倉位略減

　　2007年上半年曾經沉寂較長時間的績優藍籌股已經獲得了市場結構性轉變的青睞。此外，從各類型股票方向基金與市場走勢的對比中我們也可以發現，在5月份股票方向基金2007年以來首次戰勝指數型基金之后，6月份主動型的股票方向基金繼續保持了優越的業績。作為價值投資的代表，基金相對于市場前后業績的變化也說明了價值投資理念的重新回歸。

　　從我們對各類型基金倉位的統計情況看，相對于一季度，全部基金倉位有小幅上升，總體變化比較輕微。如果從不同運作方式的基金來看，二季度開放式基金總體倉位小幅下降，而封閉式基金倉位出現大幅度上升；單純考察股票投資方向基金，二季度封閉式基金倉位大幅增加4.62%個百分點，其它開放式股票投資方向基金均出現不同程度的下降，其中股票型基金倉位下降5.44%個百分點，指數型基金倉位下降4.22%個百分點，偏股型基金倉位下降4.52%個百分點，平衡型基金倉位下降2.47%個百分點。

　　2、6月份基金低位吸籌、重新布局

　　從表面上看，二季度開放式股票投資方向基金不同幅度的倉位降低主要是由于股票市場波動幅度的加大，驅使基金降低倉位以規避較大的市場風險。但通過在不同行業倉位上的變化，結合市場結構性的調整可以發現，二季度應該是基金對市場長期看好趨勢下進行戰略性增倉的寶貴機會(見附表)。

　　對倉位的跟蹤測算表明，早在2007年4月份，在市場環境如火如荼上漲的環境中，基金對于市場權重藍籌的增持就在進行。行情延續至5月份后，基金在繼續增持藍籌品種的同時已經將前期持有的部分高收益品種獲利了結。一則使其免受隨后市場大幅調整帶來的折損，另外也為基金再次低位入場提供了充足的彈藥。從基金二季報披露的內容來看，二季度以來特別是6月份短暫的震蕩行情成為基金低位吸籌、重新布局的重要時期。經過這一輪殺跌，除了繼續保持對大部分權重行業的重倉持有，基金也對其它行業的優質個股進行了積極配置。這一時期基金的表現可視為對后市長期看好下的戰略性增倉。

　　3、二季度基金在18類行業上超配

　　由于基金在行業上的倉位變化不僅受到主動調倉的影響，同時市場上各板塊之間發生的結構性輪動也將相應推升或降低各行業在基金凈值中的比重，因此我們結合各統計時期市場各行業分布的比例，將由于行情的結構性輪動所造成的基金倉位變化剔除，得出基金的行業偏好指標，用來衡量基金集體調倉的方向。按證監會分類的22類行業，二季度主動投資的股票方向基金偏好程度較高的行業是：木材家具、傳播與文化產業、金融、保險業、房地產業、采掘業、食品、飲料、批發和零售貿易、機械、設備、儀表、金屬非金屬等。其中，相較于一季度，基金在二季度超配的行業明顯增加，在22類行業中有18類行業均顯示出超配狀態，而一季度基金超配行業僅包括傳播與文化、金融保險、食品飲料等8類型行業。在二季度基金超配行業中，既包括占市場權重較大的金融保險業、房地產、金屬非金屬、采掘業等大類行業，也包括傳播與文化、批發零售、木材家具等中小板特征突出的板塊。

　　此外，從基金對各行業偏好程度指標的變化幅度來看，相對于一季度末，基金偏好程度明顯提高的有以下幾類行業：木材家具、傳播與文化產業、采掘業、房地產業、金融、保險業、造紙、印刷、批發和零售貿易等。總體上，相對于一季度，基金在各個行業上的偏好均有所提高。基金這種對于市場上大部分行業進行超配的現象主要受到新發行基金的影響以及市場環境的左右。

　　4、二季度是新發基金主要的建倉期

　　從我們對新發行基金的統計來看，隨著市場牛市氣氛的延續，新基金發行依然保持了迅猛勢頭。從最近三個季度的基金發行情況看，2006年四季度發行新基金共計1511.34億元，2007年一季度新發行基金共1011.5億元，二季度新發行基金共1066.25億元。無論是從密度上還是從募集資金規模上看，這三個季度都構成了基金發行的洪峰。而且在所發行的近60多只基金中，除銀河銀信添利屬于債券型基金外，其余均屬于股票投資方向基金。此外，2007年上半年封閉式基金轉開放以及老基金持續營銷所帶來的基金擴募帶來將近1800億元的資金增量，這些基金所帶來的巨大資金量需要尋求合適的股票投資標的。結合基金合同中對新基金6個月建倉時間的規定以及后續基金進一步充實股票倉位的實際操作經驗，二季度既是2006年四季度期間所發行基金進一步充實股票倉位的主要時期，也是2007年以來新發行基金建倉最重要的一段時期，同時也是封轉開基金和老基金擴容后建倉的主要時期。

　　5、6月份的震蕩調整成了基金建倉良機

　　從各主要指數的走勢來看，2007年二季度所經歷的市場環境也為基金建倉和充實倉位提供了一次非常寶貴的時機。在我國宏觀經濟發展勢頭強勁、資本市場建設剛剛步入正軌時期，我國股票市場長期向好趨勢已經獲得了各個主流機構的認可。在這樣一個大背景之下，如何把握每一次市場調整所帶來的進入良機，從而以更加飽滿的倉位獲取市場長牛所帶來的收益成為基金更加重視的一個問題。從2006年中期至2007年5月份，除2007年2月有短暫的調整外，市場總體單邊上揚行情并沒有改變。從2007年逐月情況看，能夠促使基金大批量入場的機會并不多。而二季度特別是6月份以來市場所經歷的較大幅度調整集中釋放了長期積聚的系統性風險，加之有上市公司二季報總體符合預期增長的業績作支撐，從而增厚了基金應對后續震蕩的安全邊際，為基金入場提供了較低的成本。在這一段時間里，出于長期價值投資理念的引導，基金可能對于大盤藍籌集中的權重行業以及各行業中的優質股進行了快速和集中增倉，由此造成股票總體倉位的增加以及基金對各行業偏好度的普遍提升。

　　6、對大部分行業的普遍增倉是對后市長期走勢的看好

　　綜合來看，二季度基金行為從表現上看是對市場大部分行業的普遍增倉，但其深層次的原因是各大機構對后市長期走勢的看好。而且基金這種類似于對市場總體增倉行為并沒有脫離其價值投資理念，6月份以后市場大幅調整過程中基金業績所體現出來的優越性已經為其價值投資理念作出了最好的詮釋。結合基金在二季度對各行業偏好程度的變化，我們認為在市場向理性回歸過程中，受到人民幣升值、資產價格重估、產業結構升級以及消費驅動的金融、房地產、采掘業、金屬非金屬、石油化學、食品飲料、批發零售等仍將是值得長期持有的戰略性品種。同時電力、煤氣及水的生產和供應業、交通運輸、倉儲業、信息技術業、機械、設備、儀表等則會隱含著超額收益和更具安全邊際的品種。

　　結構性的輪動永遠是市場行情演繹的主旋律，經過一季度對熱點題材的過度追捧之后，二季度以來基金倉位搭配已經完全側重價值型的高安全邊際品種，其對于市場風險的抵抗能力空前地得到增強。根據我們對二季度以來基金倉位逐月跟蹤的情況顯示，從4月份如火如荼的上漲行情至5月份大盤藍籌初露崢嶸，一直到6月份藍籌品種主導市場行情，基金倉位也相應完成了從兼顧大中小型行業向權重價值藍籌板塊的轉移。這一時期基金操作遵循長期看好后市思路，本著價值投資理念，從人民幣升值、資產重估、產業結構升級三個方面在各行業之間進行布局。總體上在每一次行情發生較大轉變時期，基金都在倉位布置上做到了未雨綢繆，基金所具備的理性投資氣質和前瞻性眼光最終使其在5月底之后行情的演變中占得先機。我們認為大盤藍籌的崛起、投資的穩健均衡仍將是基金在后續市場中較大的優勢。

　　(執筆：魏慧君)

　　2007年1-2季度各類型基金倉位比較

　　基金分類二季度(億元)基金股票倉位(%)一、二季度倉位變化

　　(%)

　　股票基金-股票型基金8786.116777.3982.5877.14-5.44

　　股票基金-指數型基金1004.69916.8295.4791.25-4.22

　　混合基金-偏股型基金3656.362667.1177.4672.94-4.52

　　混合基金-平衡型基金1248.13893.7674.0871.61-2.47

　　混合基金-偏債型基金95.2246.1448.6248.46-0.16

　　其他基金-保本型基金103.5540.7938.0339.391.36

　　其他基金-特殊策略基金34.3624.0671.5170.02-1.49

　　開放式15976.8511389.9371.4271.29-0.13

　　封閉式2018.841526.7671.0175.634.62

　　全部17995.6912916.6971.3571.780.43

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