●公司上半年IPO項目投產見效，小型液壓挖掘機占收入比例47%，同比增長125%；上半年旋挖鉆機的需求有所降溫，公司僅銷售了10余臺，預計三季度的旋挖鉆機銷量將回升，預計全年可以銷售50臺左右；靜力壓樁機上半年的銷售收入增長了38.6%，受成本上升的影響，毛利率下降了12%；新產品滑移式裝載機目前對公司的收入貢獻不大；由于公司產品結構變化的原因，綜合毛利率較去年全年下降了2.55%。

　　●上半年公司國內市場銷售收入增長了57.7%，國際市場銷售收入增長了近2倍，出口比例提高到20.6%。由于全球小型挖掘機市場容量巨大，2006年中國小型液壓挖掘機的產量僅為全球的十分之一，小型工程機械出口前景樂觀。目前公司仍存在產能瓶頸，再融資擴大產能是高速發展的必由之路。

　　●公司計劃公開增發不超過1000萬股擬募集資金5億元，用于新增小型工程機械5000臺的生產能力，項目建設期為一年。我們認為此次增發利于提高公司的生產能力，形成規模效應，擴大市場份額，同時增發對公司業績的攤薄效應有限。

　　●我們一直以“高成長估值溢價”為由推薦山河智能，認為公司未來三年凈利潤的平均增長率在60%左右，PE可以給予50倍，但按照我們預測的2007-2009年EPS1.11元、1.78元、2.55元（未考慮增發攤�。�，2008年、2009年的動態PE為55倍和38倍，短期估值相對合理，因此下調短期評級至“中性-A”。（招商

證券）