□招商證券 劉榮

　　公司業(yè)績(jī)預(yù)增公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2007年度中期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將超過(guò)5億元，同比增長(zhǎng)40%以上；凈利潤(rùn)同比增幅將超過(guò)250%，每股收益0.26元以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)是其凈利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)的雙引擎。

　　受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，銷(xiāo)售收入和盈利水平比翼齊飛。昆明機(jī)床主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品為落地式鏜銑床、臥式鏜床、坐標(biāo)鏜床、臥式加工中心及非機(jī)床業(yè)務(wù)，占比分別為76%和24%。受益于機(jī)床需求重型化、數(shù)控化的發(fā)展趨勢(shì)，昆明機(jī)床的產(chǎn)品需求依然旺盛，訂單已排到了明年中期，隨著高附加值產(chǎn)品落地式鏜銑床、臥式加工中心銷(xiāo)量的提高，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司的收入仍有望保持30%-40%的增長(zhǎng)率，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)將驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)的超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　高附加值產(chǎn)品落地式鏜銑床和臥式加工中心是主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。落地式鏜銑床主要用于重型機(jī)械、工程機(jī)械、礦山設(shè)備等大型零部件加工，近年需求量旺盛，2006年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率達(dá)到68%，預(yù)計(jì)2007年、2008年的增長(zhǎng)率可以達(dá)到80%和50%左右，目前昆明機(jī)床手持的落地式鏜銑床訂單有100臺(tái)左右。從產(chǎn)品的

競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，公司落地式鏜銑床的功能和精度接近世界級(jí)水平，而在產(chǎn)品細(xì)節(jié)上仍與國(guó)際水平差距較大，如外觀、防護(hù)、穩(wěn)定性和漏油等，不過(guò)其價(jià)格僅是國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品的一半，因此是中高檔數(shù)據(jù)機(jī)床進(jìn)口替代的受益者。臥式加工中心也將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。今年昆明機(jī)床完成了對(duì)臥式加工中心的技術(shù)升級(jí)，提高了產(chǎn)品性能檔次，縮短制造及裝配周期，預(yù)計(jì)臥式加工中心銷(xiāo)量會(huì)大幅增長(zhǎng)。

　　規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)及清理歷史遺留問(wèn)題將導(dǎo)致管理費(fèi)用率明顯下降。昆明機(jī)床二年以上的應(yīng)收賬款均是按照100%的比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的，這部分應(yīng)收賬款多來(lái)自于子公司的不良應(yīng)收賬款。隨著機(jī)床業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，2006年一年期應(yīng)收賬款比例已從2005年的52%提高到63%，公司還將逐步壓縮非盈利業(yè)務(wù)，那么計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備將會(huì)減少。預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司的管理費(fèi)用率將大幅下降。

　　昆明道斯機(jī)床盈利穩(wěn)定，對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)率將增加。按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資差額將不再攤銷(xiāo)，2006年投資收益中長(zhǎng)期股權(quán)投資差額攤銷(xiāo)為138萬(wàn)元，昆明道斯機(jī)床對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)率將會(huì)提高。

　　預(yù)計(jì)公司2007-2009年的EPS為0.55元、0.82元、1.18元，動(dòng)態(tài)PE為48、32、22倍。由于公司機(jī)床訂單在手，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)將驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率可以達(dá)到98%、50%和43%，按2008年40倍PE估算公司的價(jià)格區(qū)間在33-40元，投資評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦-A”。

　　昆明機(jī)床

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