張大偉 制圖

　　前期高點對大盤形成了比較明顯的壓制，成交量較前一交易日有9%的萎縮，而沖高的動作也在尾盤時分結束。市場對于前期高點的畏懼情緒顯露得比較明確。前期高點附近會不會再次成為頂部的壓制？抑或成為新一輪行情的起點呢？

　　⊙海通證券 吳一萍

　　行情就此展開有難度

　　這次重新站上4000點的主要推動力量來自于地產和銀行，板塊效應比較突出，而這股力量恰恰來自于前期過度制造垃圾股局部泡沫之后的自發糾錯。這個糾錯的背景也是比較清晰的，一方面是人民幣近期的升值步伐不斷加快，另一方面就是中報預期的向好。從加息塵埃落定之后這種上攻開始有了新方向的轉變，鋼鐵、煤炭、交通運輸等靜態市盈率偏低的板塊也獲得了大的機構資金的追捧，而同時超跌的垃圾股也有復蘇的跡象出現。

　　我們從行情推升的動力來作一個簡單的剖析。先來看復蘇跡象顯露的超跌股。對于前期暴炒的垃圾股的結構性泡沫來說，中報帷幕已經拉開、很多個股面臨著靜態估值偏高而資產注入又遙遙無期的業績透支，超跌反彈的自救行為無法從根本上改變這些泡沫面臨的壓力。從這個角度來說，要想回到前段時間垃圾股的風光年代、依靠題材股推升股指展開一輪新的上攻行情有很大的難度。盡管開戶數有所回暖，但非理性的散戶大舉入場的動力不可能繼續支撐這些題材股的上升。

　　再來看輪動的銀行、地產、鋼鐵等藍籌板塊。中報業績浪集中在它們身上體現，藍籌股成為中流砥柱，糾錯的力量將持續在各個板塊中交替推進。不過，藍籌的估值能否跨越一個較大的臺階還是個值得考慮的問題。藍籌股是否在一定程度上也有業績透支的可能性存在呢？從公布的中報預告和已經披露的80家公司中報情況來看，業績大幅增長的行業集中在金融、

化工、地產等行業，中報的超預期驚喜是基本上可以確定的事情。那么這些集中了上市公司絕大部分利潤的藍籌股未來業績能否保持超預期增長呢？恐怕需要一個時間的檢驗窗口，宏觀調控和節能減排的壓力可能會在三季度顯現出來，普遍預期今年藍籌股業績30%—40%的增長幅度有待檢驗。按照這個增長率，滬深300和上證50的動態市盈率水平在32倍和30倍左右，這個估值水平只能算合理而不能算低估。那么，對于合理的估值就難以提升太多的幅度了，藍籌向上大幅提升估值的空間是有限的。換句話說，藍籌的推升動力并不十分強烈，我們不可能想象持握著大把藍籌股的基金等價值投資者也會像許多散戶一樣無視估值的壓力，處于估值合理區域的大盤藍籌股要轟轟烈烈展開一輪行情還缺乏足夠的動力。

　　新高可期但個股分化

　　大盤在估值合理的狀態下難以展開大幅上攻行情是否意味著就在前期高點附近掉頭向下了呢？可能也不會如此簡單。盤面上比較明顯的一個特征就是板塊輪動，形成了比較好的此起彼伏的相互呼應，使得人氣保持相對熱絡，而這些輪動的板塊又都有比較好的中報業績預期，因此，這種輪動格局有可能在短期內繼續下去。大盤創新高的力量也就來自于各個中報業績預期較好的藍籌板塊的輪動。不過，這種輪動可能在中報陸續公布之后就步入休整，中報業績浪的力量集中在短期內釋放。

　　大盤新高可以期待，但是并不代表著很多個股會隨同大盤上揚，股價的結構性分化會相當嚴重。筆者對比了5月29日、6月19日和7月24日三個高點位置的股價情況：6月19日相對于5月29日股價創新高的家數為439家，而7月24日股價超過5月29日的家數減少到276家。這個數字表明三個高點附近堆積的套牢盤是不一樣的，或者可以理解為較大部分籌碼仍然處于套牢狀態，但股指已經接近新高。個股和大盤的分化非常嚴重，同時也告訴我們股指繼續上行遭遇解套盤的壓力不再像6月19日時候那樣重要，那時已經有較大比重的個股解套而目前的比重卻大為降低，因此，大盤在前期高點附近結束上行步伐的可能性較小。不過，在“二八”現象的掩蓋下，股指和個股的脫節會比較嚴重。

　　操作策略方面，一方面是對于新高之上的高度保持謹慎態度，在上行過程中降低倉位；二是對個股和大盤的脫節要有清醒的認識，藍籌股的中報行情對垃圾股的反彈幫助意義并不大，個股的中報風險要及時回避。

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