肖玉航

　　從近期高市盈率發行的南京銀行、寧波商行等四只新股來看，網下與網上機構資金申購積極踴躍。LOF基金、大型國有企業財務集團公司、數百家證券投資基金、保險資金、證券公司、上市公司均參與其中。南京銀行網下中簽率0.996%，寧波商行中簽率為0.58%，遠遠高于同一股票網上申購0.60134614%和0.4732%。在中小企業板新股蓉勝超微網下申購中還出現了斯坦福大學和富通銀行QFII機構的身影，新股不敗或超額開盤已吸引了國外成熟投資者也加入其中。從新股發行申購來看，一邊是網下機構云集，另一方面是網上有效申購的投資者難以得到新股。而從新股扭曲的開盤價來看，許多個股市盈率突破80倍，網下機構云集，新股沒有充分分散給所有的投資者是一個主要原因。而推行所有投資者均實現網上申購，取消網下申購應是恢復公平市場、形成新股合量估值、防范未來泡沫累積的重要一環。

　　應該說參與新股申購是投資者的一種選擇，但關鍵是如此多的機構投資者在進行高市盈率發行定價后，其上市仍能夠帶來如此大的漲幅，恐怕只有中國A股市場有這樣的情況發生，其危害將在今后體現。機構對一家股份公司進行公開詢價，其所確定的發行價本已說明了公司一個階段的投資價值或估值水準，但令人遺憾的是，由于利益或新股關聯利益驅動，其上市往往遠離其詢價所出現的股價，難怪A股市場一些

股票以很高的市盈率發行，上市后仍然可以再漲。這種透支未來或制造階段泡沫的行為，為A股市場埋下了較大的市場隱患。

　　今年以來，以中國人壽、中國平安、中信銀行等為主的國企大盤股發行市盈率新高迭創，二級市場上市的過高開盤，其實就容易造成或已經造成過分透支未來業績增長，形成一種扭曲價格，盡管其投資收益的上漲，帶動市盈率下降，但并非所有的公司都會這樣，況且投資收益具有極大的不確定性。近期上市的拓邦電子沖高71元，而一季度預測每股盈利僅0.02元，這一現象已折射出目前新股發行高市盈率現象已演變為A股市場的一種泡沫，而那些帶H股的A股公司的新股發行市盈率高企現象更為明顯。比如近期新發行上市的中國遠洋，發行市盈率達到98倍，而上市高開后形成數百倍市盈率，盡管有大股東注資可能，但業績透支已經形成，相信未來會為市場修正。

　　我國證券市場自誕生以來，新股發行方式經歷了一個不斷探索和完善的過程。從2005年1月1日開始，我國開始實行IPO詢價制度。通過機構詢價確定發行價格，但通過市場網上申購部分的中小投資者往往因百分之零點幾的中簽率而大多無法購得新股，新股目前上海實行中簽的投資者認購1000股，深圳為500股，但筆者通過研究發現，這樣的中簽率不利于提高中小投資者新股特別有效申購賬戶的利益公平，而新股首日上市往往是大比例的高開，從未來中國A股市場修正新股開盤價偏離的角度來看，有必要對新股認購數量進行重新界定，使其股權大面積分散，這樣其既可保障中小投資者的新股申購中簽率，又可增強股份的分散度，防止新股上市首日出現過分扭曲開盤價的行為。當前我國上市的新股一方面是透支業績的高市盈率發行，另一方面是二級市場上市給予的超級溢價收益，基本上成為無風險收益，難怪有2000億左右銀行

理財資金專注打新股，并打出上不封頂的高收益；而眾多的財務公司、上市公司、保險等機構資金數萬億資金對搖號所熱衷，這與世界上任何一個資本市場相比，均體現為明顯的偏離現象與非正常行為，最近新股申購市場資金維持在2萬億左右，與深滬股市成交總和不足1000億元形成鮮明對比。

　　目前銀行

理財產品的網下申購已經停止，而從整個市場建設來看，目前網下申購也應該停止，使所有投資者在機構詢價區間內均進行網上申購，保持公平而減少投機性。如果不能停止，也應該像定向增發一樣，延長其鎖定期。

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