理財周報特邀 招商證券 郭東謀

　　從國際看，IATA再次調(diào)高07-08年全球航空業(yè)盈利預(yù)測：IATA日前再次提高2007年-2008年盈利至51億美元和96億美元，這是IATA從2006年12月以來第三次調(diào)高對全球航空業(yè)的盈利預(yù)測，而前兩次IATA對2007年預(yù)測分別為18億美元和25億美元。

　　全球航空客運1月-5月持續(xù)高增長，增速達到6.5%,客座率持續(xù)提高，亞洲的商務(wù)航線景氣度保持強勢。貨運從06年下半年開始增速放緩，但從07年5月數(shù)據(jù)看，貨運恢復(fù)高增長的跡象開始出現(xiàn)。

　　全球飛機緊缺，飛機訂單飽滿，飛機租賃市場缺貨嚴重。05年-06年飛機訂單創(chuàng)出歷史記錄，區(qū)域性的航空需求增長，飛機置換以及淘汰是訂單增長的主要原因；從分區(qū)域以及分期限來看，目前飛機訂單并不會導(dǎo)致未來幾年運力的大幅擴張。由于外匯增加，05-06年我國一次性大批量采購了300架飛機，由于是第一次超大規(guī)模批量采購(過去外匯有限，主要是小批量，分批次采購，單位價格偏高)，價格相當(dāng)?shù)停瑥馁Y產(chǎn)價值來說是相當(dāng)有利的，而且從分析來看，并不會大幅增加近幾年的運力投放。

　　目前全球在役運輸飛機接近19000架，截至2007年2月份全球飛機總訂單量接近5600架；而

波音和空客目前合計每年產(chǎn)能大約為1000架，意味著新訂單的排期將延續(xù)到5年之后交付。IATA預(yù)計全球航空需求的長期增長率接近5.5%,意味著每年保持客座率情況下至少需要新增1000架飛機運力，從實際看，目前需求是超過5.5%增速；若再考慮現(xiàn)役飛機中有接近18%飛機的機齡已經(jīng)超過20年，面臨淘汰，需求增長有可能超過運力增長，全球行業(yè)客座率以及票價水平可能持續(xù)上升。

　　從國內(nèi)看，消費升級，人口基數(shù)以及經(jīng)濟增長很可能帶動航空進入長期盈利周期2007年航空需求增長明顯加速：2007年1月-5月需求上升相當(dāng)明顯，客運接近19%，國際客運超過20%,各月份的客座率持續(xù)上升；升級一旦啟動，有可能長期向上。

　　個人和商務(wù)旅游旅行需求加速：商務(wù)出行從2004年開始加速，近幾年每年增長超過20%，商務(wù)旅行的增速有望保持較高增長。

　　我國民航已經(jīng)十幾年沒有漲過票價了：從發(fā)展周期看，比較收入水平以及行業(yè)總運輸量水平，目前國內(nèi)航空發(fā)展水平接近美國1970-1980年代，當(dāng)時美國客座率以及票價水平呈現(xiàn)出快速上升趨勢。由于人口基數(shù)不同，目前我國整體客座率遠高于美國當(dāng)時情形，但票價水平始終維持穩(wěn)定，目前看來，主動性漲價的條件已經(jīng)具備，我們判斷，未來客座率以及票價有可能持續(xù)上升。目前我國航空業(yè)面臨最好的，可能也是最后的漲價環(huán)境。

　　油價成本因素將逐步淡化，行業(yè)發(fā)展將轉(zhuǎn)移視線到需求以及供給的增長。

人民幣升值(每年5%)，燃油消耗效率(每年提升2%)，航油進口關(guān)稅(有報道3%)的下調(diào)，以及航油套期保值的加強都將帶動國內(nèi)航油價格下調(diào)；每年國際油價上漲10%將能夠被以上因素自動消化。

　　加入航空聯(lián)盟將帶來長期效應(yīng)：航空聯(lián)盟將有助于協(xié)調(diào)全球航空業(yè)的運力投放，有助于國內(nèi)航空公司消化國際航線的運力，提高客座率以及票價水平；另外，航空聯(lián)盟將有助于降低成本，包括機票分銷成本等。

　　重點推薦:中國國航(601111)和南方航空(600029)。過去四年，油價每年上漲17%-36%，預(yù)計2007年

原油價格接近2006年，為66美元/桶，在目前的高水平下我們很難預(yù)期每年油價再持續(xù)上漲20%；若假設(shè)油價成本相對穩(wěn)定，航空業(yè)很可能進入盈利周期。從目前股價看，由于運力投放相當(dāng)謹慎，中國國航將比較穩(wěn)健，業(yè)績有可能進入逐年高增長期，目前股價低估，我們上調(diào)國航投資評級至“強烈推薦A”；南方航空業(yè)績爆發(fā)性很強，我們預(yù)測2007-2009年業(yè)績分別達到0.3元,0.6元和0.85元，超預(yù)期可能性很大，維持“強烈推薦A”投資評級；同樣，我們認為，上航股份經(jīng)營優(yōu)良，目前股價仍有投資價值。

　　風(fēng)險因素：國際油價上漲過快。目前原油價格徘徊于75美元/桶，若08年均價達到85美元/桶，航空盈利將受到很大影響。另外，經(jīng)濟衰退，利率大幅上升以及突發(fā)災(zāi)害等小概率事件也是潛在的風(fēng)險。

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