【年中金融展望系列之三】

　　□本報記者 黃憲奇

　　經過一年多的大幅上漲，我國股市整體估值已升至高位，而宏觀資金面相對上半年呈趨緊態勢。因此，下半年資金推動型單邊上漲行情難以再次上演，未來市場上漲的主要動力將來自藍籌公司的超預期增長，以及由資產注入或整體上市帶來的公司盈利的提升，預計股市下半年將出現寬幅震蕩的格局。

　　另一方面，流動性的變數和已具雛形的通貨膨脹仍將考驗債券市場的神經，債市將在謹慎中等待曙光出現。

　　價值投資成股市主流

　　管理層上半年采取了包括加息、上調存款

準備金率以及調整

出口退稅等一系列抑制經濟過熱的政策措施；印花稅的出臺更是打擊了市場的投機氣氛。在政策調控的累加效應下，A股市場無論從頻率上，還是從幅度上都出現震蕩加劇的現象。

　　在業內人士看來，前期的調整只是A股上漲過程中出現的幾段插曲。宏觀經濟持續高增長、

人民幣升值預期依然強烈、上市公司業績持續向好，這些都為中國股市長期牛市提供了良好的環境。政策調控的最大意義就在于恢復市場的理性。

　　從宏觀上看，上半年經濟的較快增長已經引發政府對經濟過熱的擔心，預期下半年將繼續堅持穩步的調控節奏。對投資和出口的適度控制預計還將持續，通過利率、稅收等為偏熱經濟降溫的手段，也將進一步影響房地產和股票市場的價格。總體看，宏觀面對股票市場短期中性略偏負面。

　　從資金面看，特別國債的發行，將使央行對貨幣流動性的控制比上半年更加從容，而資金的價格——利率仍然面臨進一步的上升，宏觀資金面在未來一個季度或半年內將逐步趨緊。而從股票市場的資金供求看，基金規模和市場占比逐步恢復和提高，紅籌股和其他藍籌股的回歸也將使投資者有更多的選擇。

　　綜合來看，A股牛市的趨勢并沒有改變，強勁的宏觀增長和人民幣升值是牛市的重要支持。但經過一年多大幅度的上漲，股票整體估值已經上升到高位，而宏觀資金面相對上半年逐步趨緊，因此資金推動的單邊上漲行情難以再次上演。

　　市場未來上漲的主要動力將來自于藍籌公司的超預期增長和由資產注入或整體上市帶來的公司盈利的提升，股票市場整體預計將出現寬幅震蕩的格局。

　　債市仍難言樂觀

　　債市震蕩上揚的走勢在今年3月中旬戛然而止，中長期債券收益率的快速上移附帶著債券指數的穩步下挫，讓投資者時隔3年后又重溫了一下債券“熊市”的寒意。

　　下半年，債市基本面依舊偏空。固定資產投資的先行指標——新建項目年初以來快速攀升，顯示下半年固定資產投資反彈的壓力較大。從價格走勢來看，總體物價上漲壓力猶大。業內人士認為，宏觀調控依舊任重道遠，伴隨通脹水平的走高，預期貨幣政策總體從緊，加息的壓力比較大。

　　資金的供求似乎也對債市不利。隨著未來加息以及其他緊縮性貨幣政策的繼續出臺，市場的流動性會受到實質性的抑制。但債券的供給相對于以往卻明顯加大——首先是特別國債的發行方式及對市場的影響存在一定的不確定性；其次，在管理層的推動下，企業債和公司債等其他各類固定收益產品將紛至沓來。債市運行的壓力將持續存在，但隨著收益率的上升，債券市場的估值也將逐步趨于合理。

　　不過，在業內人士看來，通脹形勢的緩和將是下半年債市最大的機會。

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