CFP圖片　私募股權投資熱潮涌動。

　　□中科招商 何毅

　　坊間流傳著這樣的故事，某些機構一年前投資擬上市企業，一年后獲得了幾十倍的投資回報。這種偶然性的成功案例顯然被夸大了，營造了社會上投資

理財的浮躁情緒，進入股權投資領域的機構和個人都費盡心思尋找短期上市項目，希冀實現一夜暴富的夢想。急功近利的投資心態使股權投資偏離了方向，更多資金把重點放到了擬上市企業的跟隨投資上，也就是所謂的“一級半市場”投資。“一級半”市場是資本市場快速發展的伴生物，雖然存在潛在的財富效應，但是也蘊藏著一定的市場風險和法律風險，無論是機構還是個人都要理性對待和參與。

　　“一級半市場”熱

　　“一級半市場”悄然興起，源于資本市場的發展和股權投資發展階段。2005年以來的大牛市，給股市投資帶來巨大財富效應，一定程度上提高了整個社會對投資回報的預期。相對于二級市場投資，股權投資的收益高、風險低，目前較高的股票發行市盈率，更給股權投資帶來巨大的財富增值。特別是股市目前出現高位震蕩，財富效應遞減和投資風險加大，許多社會資金出于避險和逐利，開始向股權投資云集。而對于許多沒有專業和經驗的投資人來說，初涉股權投資最好的選擇就是參與“一級半市場”，這是“一級半市場”投資熱升溫的根本原因。

　　根據筆者對市場的了解，真正的“一級半”市場投資機會并不多。如果一個企業全部具備了上市條件，上市前根本無需私募資金參與的，各種私募資金要進入這種企業的難度很大。正因為如此，各種資金對投資這類企業趨之若鶩。對已經具備上市條件的企業，很多地方出現投資者“瘋搶”的局面，特別是一些新成立的機構由于沒有專業優勢，就以拉抬價格的來承攬項目，導致項目市場出現“通貨膨脹”，企業資產價格被嚴重抬高。在

長三角和珠三角地區，一些擬上市企業投資價格往往高達十幾倍市盈率，并且還發生著“拉關系、托人情”的局面。在資本市場向好、首發市盈率較高背景下，拉抬投資價格在企業上市后似乎還有盈利空間，而一旦市場發生重大調整，企業首發市盈率下降這種投資必然難以獲利。傳統的價格競爭進入了“一級半市場”投資，這種惡性競爭干擾了股權投資的市場秩序，也加大了投資風險。

　　而那些處在成長階段，需要增量資金提升產能和擴大銷售的企業傾向于與私募資金合作，通過雙方合作是企業具備上市條件，但由于其距離上市尚有差距或上市周期較長，企業成長存在不確定因素，私募資金對這類企業的興趣遠不如前者，企業融資依然較為困難。必須承認，投資這類企業需要很高的專業能力，初涉行業的投資者沒有經過里練功底肯定不夠，自然對此心存芥蒂，不敢貿然投資。這就形成了投資市場的不對稱性現象，不需要錢的項目被資金圍堵，需要錢的項目被資金回避。在這種情況下前些年企業“包裝上市”現象沉渣泛起，有些項目為了迎合投資市場需求，通過粉飾企業基本面和財務數據對外融資。面對這樣的項目，如沒有很好的專業能力，投資者會陷入美麗的“陷阱”，看似“穩賺不賠”的一級半市場其實變數很多。

　　機構參與宜理性

　　雖然創業投資也以退出作為投資前提，但創業投資是在把握企業成長性的基礎上投資和管理項目，而不是單純的為企業上市進行跟隨性投資。投資培育成長型企業才是股權投資的價值所在，也才能為股權投資帶來高額收益，熱衷“一級半市場”投資，已經偏離了創業投資的正統道路，不應倡導創投機構過多關注這一類型投資。

　　從國外創投機構的歷程來看，發展初期投資機構都會主要投資成熟期項目，隨著這一階段投資競爭加劇、投資收益率下降，資金就會逐漸向成長期甚者更早種子期投資轉移。國內的股權投資還處在新一輪復蘇階段，投資機構重點關注后期項目，對確保流動性和收益性是有益的。特別是對很多初涉股權投資的機構來說，由于缺乏專業人才、投資經驗和辨識能力，參與成熟擬上市企業的投資是一個客觀選擇，倒也無可厚非。

　　但是投資成熟期企業，不能把重點放到參與“一級半市場”的跟風投機上。天底下沒有不勞而獲的事情，創投機構能在項目上取得巨大回報，是因為投資者進入企業較早，并通過為企業提供服務加速企業成長，進而在資本市場獲得較高收益。國外的經驗表明，專業的股權投資應是培育孵化上市企業，而不是想方設法參與一級半市場投資。作為一個希望在股權投資有所作為的投資者來說，一開始就要把投資理念和方向放到正確科學的坐標上來。如果股權投資走到了熱衷“一級半市場”的極端，不但難以確保這類投資的收益，而且會影響很多投資機構的健康發展。毋庸置疑，專注于“一級半市場”投資的機構，既是近期僥幸獲利，長遠來看遲早會被行業洗牌淘汰。

　　個人投資更應謹慎

　　在一級半市場高額回報的吸引下，不少個人投資者紛紛參與。許多人經不住勸說，把這當成了“天上掉餡餅”的事情。實際上，股權投資的復雜性遠高于股票投資，充滿了市場風險和法律風險。個人投資者由于缺乏專業知識和法律知識，很容易上當受騙，陷入誤區。

　　從市場風險來看，判斷一個企業能否上市，需要完備的專業知識和很高的專業能力。除了能科學分析財務指標外，還要從獨立性、規范性和連續性等多個角度，系統全面地審核企業上市條件。一些項目在專業機構看來具有明顯的上市缺陷，而個人投資者往往無法辨識。特別是出現了企業包裝的現象后，如果沒有專業人員分析，根本無法判斷財務數據的真實性。不具備專業知識和經驗的個人投資者，僅從表面現象出發參與這種投資，其投資成功的概率是非常低的。

　　從法律風險來說，一些企業打著上市前私募的名義向社會公眾發售股票，本身就構成了從事非法證券活動。按照《公司法》和《證券法》，如企業私募采用公開宣傳方式，且股東人數超過200人，已經涉嫌非法發行股票。面對“一級半市場熱”，一些不法機構乘機編造虛假信息，誘騙公眾購買所謂的擬上市企業股票。侵害投資者合法權益的非法發行股票，涉嫌金融詐騙，嚴重影響社會穩定和金融安全，必然會遭到監管部門查處。而作為投資者來說，參與這類活動不受法律保護。1998年國務院發布的《非法金融機構和非法金融業務活動取締辦法》第十八條規定，“因參與非法金融業務活動受到的損失，由參與者自行承擔”。面對所謂的“一級半市場”投資熱，投資者要有自我保護意識，防止上當受騙遭受投資損失。投資領域和其他行業一樣，付出和收益是對等，天上掉“餡餅”的財富必然充滿了危險的“陷阱。”

　　投資面臨兩類風險：一是前些年企業“包裝上市”現象沉渣泛起，有的企業通過粉飾公司基本面和編造財務數據對外融資。如果沒有很好的專業能力，投資者會陷入美麗的“陷阱”。二是法律風險。私募采用公開宣傳方式，股東人數超過200人，都涉嫌非法發行股票。必然會受到監管部門查處。投資者參與這類活動不受法律保護。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。