大型網(wǎng)論壇

　　中國股市具備長期投資價值

　　由人民網(wǎng)、證券時報和全景網(wǎng)舉辦的“崛起的中國需要怎樣的資本市場大型網(wǎng)上論壇”昨天進行第三場。中國政法大學教授劉紀鵬、中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求、北京師范大學金融研究中心主任鐘偉和北京科技大學教授趙曉就“中國的資本市場是否具有長期投資價值”這一問題普遍表示，中國股市的投資價值被嚴重低估，做大做強中國資本市場是我國發(fā)展成為經(jīng)濟強國的基石所在。

　　投資價值被嚴重低估

　　鐘 偉：對中國資本市場我一向非常樂觀，尤其是股改完成以后。中國是發(fā)展中的大國，資本市場發(fā)展應(yīng)該更加引人矚目，中國也需要強有力的資本支撐。我們的實體經(jīng)濟相當發(fā)達，但是金融經(jīng)濟相當不發(fā)達。如果從聯(lián)合國發(fā)布的購買力報告來看，中國的實體經(jīng)濟相當于美國的70%。但美國的金融資產(chǎn)占GDP比例是700%，歐美是558%，中國現(xiàn)在金融資產(chǎn)大約是GDP的兩倍。

　　此外，這幾年上市公司質(zhì)量有了大幅度的提高。即使從國際市場橫向比較，我們的上市公司投資價值也是非常高的。

　　劉紀鵬：最近關(guān)于“金磚四國”的討論和周邊股市上漲非常引人矚目。近兩年來中國的股市盡管漲了3倍，但是和“金磚四國”的另外三個國家相比，最新的數(shù)據(jù)表明，俄羅斯在最近的兩年上漲了11倍，巴西上漲了7倍，印度上漲了5倍。且中國目前的市盈率的平均值又是最低的，而中國GDP的增長在金磚四國當中又名列前茅。所以，中國資本市場明顯具有長期投資的價值。

　　股市繁榮有深刻內(nèi)因

　　吳曉求：中國的資本市場正在進入一個新的歷史發(fā)展時期。從1990年到2005年是中國資本市場的摸索階段，2005年中期股權(quán)分置改革實際上啟動了中國資本市場發(fā)展的新階段。但從今年5月至今股市卻接連大跌，這可能是由于多種因素造成的：一個是很多人對這樣一個蓬勃發(fā)展的市場可能還缺乏心理準備；第二個原因是許多人對當前資本市場蓬勃發(fā)展的內(nèi)在原因缺乏深刻的理解，不少人還是用過去的眼光看待中國的市場。

　　但我們不能錯過機會，政策應(yīng)重新進行適當?shù)恼{(diào)整。我們現(xiàn)在有大力發(fā)展資本市場、包括整個金融市場非常好的宏觀環(huán)境。包括人民幣升值的預期、整個經(jīng)濟的快速增長、股權(quán)分置改革帶來了一種利益結(jié)構(gòu)的調(diào)整、也包括中國上市公司業(yè)績的穩(wěn)定增長。

　　趙 曉：我個人傾向于從三個層面來看中國的資本市場：第一個層面就是支持中國資本市場的實質(zhì)經(jīng)濟面。中國目前經(jīng)濟增長良好，它已經(jīng)經(jīng)歷了26年的高速增長，這是人類有史以來最快的增長。與此同時，這種增長速度還在提速。

　　第二個層面就是制度的改善。我們經(jīng)過了股權(quán)分置這么大的變革，同時在很多方面也采取了許多變革的措施，許多有代表性的企業(yè)都進來了，人們可以通過資本市場來分享中國經(jīng)濟的繁榮。

　　第三個層面是資金的層面。所有的東西都是由供求來決定的，前面我們講的是供給、制度方面的因素，其實我們也可以靠需求方面的因素。我們看到貿(mào)易順差到6月份創(chuàng)了歷史新高，外匯儲備又超過了歷史新高，所以資金并不是問題。

　　發(fā)展股市是強國所在

　　吳曉求：未來的中國到底需要一個什么樣的金融體系？從戰(zhàn)略的角度思考，我個人認為一個發(fā)達的、健康的、流動性很好的、規(guī)模很大的資本市場是中國構(gòu)建現(xiàn)代金融體系的基石，如果沒有，我們中國的金融體系永遠是傳統(tǒng)的。

　　金融體系有兩個功能：一個是簡單的資源配置功能，一個是支付清償?shù)墓δ堋５�是現(xiàn)代社會中，一個國家的金融體系，如果僅僅只有這兩種功能是不夠的，還必須要具備兩個更新的功能：第一，要有分散風險的功能，如果不能分散風險，這個國家就會出現(xiàn)周期性的危機；第二，一定要有孵化財富的功能。顯然，一定是建立在發(fā)達資本市場上的金融體系才會具備這兩項功能。

　　鐘 偉：中國現(xiàn)在實體經(jīng)濟非常強，但是金融經(jīng)濟發(fā)展卻有所欠缺。如果我們不大力發(fā)展資本市場，流動性過剩的難題就可能無法解決。此外，建設(shè)多層次資本市場，包括中小板、包括企業(yè)、債券市場、金融債、市政債等都需要資本市場的繁榮。

　　中國股市需要政府呵護

　　鐘 偉：從2006年股改之后至今，中國的上市公司具有了長期的投資價值，目前上市公司的總利潤占到了工業(yè)企業(yè)總利潤的20%以上，隨著新股上市節(jié)奏的不斷加快和非流通股的不斷流通，上市公司作為中國宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”的功能將不斷強化，因此A股市場的長期價值初步確定。

　　盡管長期投資價值已經(jīng)確定，但是短期來看政策市場主導的市場格局沒有根本改變，因此在宏觀政策不可預期密切出臺的時候，投資者不得不規(guī)避風險，也就是規(guī)避政策不可預期的風險。例如說，第二季度交易量的不斷萎縮，上半年宏觀經(jīng)濟是否已經(jīng)從偏快轉(zhuǎn)向過熱，6月份的物價指數(shù)走勢如何，下半年新股發(fā)行的節(jié)奏如何，特別國債的發(fā)行方式怎么處理等等一系列因素都使得第三季度資本市場難有起色。

　　從目前的情況看，由于資本市場中長期的格局已經(jīng)有了根本的轉(zhuǎn)型，因此再出現(xiàn)像2001到2006年的五年長熊基本不可能了，投資者如果具有穩(wěn)健的心態(tài)，選擇一些較好的指數(shù)型、大盤型基金或者選擇投資H股當中一些績優(yōu)股仍然會有比較好的市場機會。

　　吳曉求：股市發(fā)展一個重要的基礎(chǔ)是投資者要有信心。投資者有信心取決于兩個因素：一個是穩(wěn)定的宏觀環(huán)境包括可預期的具有連續(xù)性的宏觀經(jīng)濟政策；二是上市公司的相對穩(wěn)定的業(yè)績增長。從現(xiàn)在中國資本市場的現(xiàn)狀看，穩(wěn)定的宏觀環(huán)境特別是可預期的具有連續(xù)性的宏觀經(jīng)濟政策是穩(wěn)定投資者信心的關(guān)鍵，適當調(diào)整目前的某種政策，比如由雙邊收取印花稅改成單邊收取，就是恢復市場信心的重要措施。中國上市公司的業(yè)績整體上看有了很大的改善，這一點我們應(yīng)該是有信心的。

　　劉紀鵬：調(diào)整印花稅的問題對我國股市的影響還遠未消除，無論是在人們對發(fā)展中國資本市場的信心上還是在現(xiàn)實中，3‰來回征收的印花稅對大病初愈、方興未艾的股市來說的確是太高了。這樣下去它的負作用會在今后長遠的發(fā)展中日益體現(xiàn)出來，所以要發(fā)展和培育強大的中國資本市場，這個問題必須要從長計議、妥善解決。（周榮祥 整理）

　　聲音

　　劉紀鵬：從長計議印花稅

　　1幾次股市的調(diào)整，恰恰是在有些外國人或有些同行慫恿我們的市場用有形之手打壓之下產(chǎn)生的，這是發(fā)人深省的。我們的歷史應(yīng)該把這樣不顧自由市場規(guī)律、并且造成政府打壓股市的人緊緊地釘在恥辱柱上。

　　23‰來回征收印花稅對大病初愈、方興未艾的股市來說的確是太高了，長此以往，股市給投資人的回報低于稅收，這是不可想象的。而整個證券行業(yè)的盈利也低于稅收，同樣是不可想象的，它的負作用會在今后長遠的發(fā)展中日益體現(xiàn)出來，所以要發(fā)展和培育強大的中國資本市場，這個問題必須要從長計議、妥善解決。

　　3我們需要總結(jié)的是為什么在5月30日之前的一個時期，一批受過良好西方教育、信奉市場經(jīng)濟無形之手的人卻忽悠我們的政府重拳出擊打壓股市，甚至還提出要用“組合拳”。我們必須通過大家的努力和呼吁，要我們的政府保持高度警惕，尊重市場規(guī)律，不被他們所忽悠。

　　鐘偉：談?wù)揂股泡沫為時過早

　　1中國是發(fā)展中的大國，資本市場發(fā)展更加引人矚目。《偉大的博弈》、《華爾街市場》等等都說美國脫離華爾街是不行的，中國也需要強有力的資本市場支撐。

　　2從國際市場橫向比較，我們的A股現(xiàn)在投資價值是非常高的。有的H股比A股價值低，是因為H股上市的公司多數(shù)都不涉及控股權(quán)轉(zhuǎn)移，A股是真正涉及控股權(quán)轉(zhuǎn)移的，所以A股比H股更有魅力。

　　3現(xiàn)在談?wù)揂股的泡沫為時過早，中國政府持有那么多的外匯儲備，我們拿了3600億美元的美國國債，我們對美國

　　42003年國際同行對中國房地產(chǎn)研究的報告都是認為有嚴重泡沫，但是2003年到2006年，是外資進入房地產(chǎn)最踴躍的三年，以后可能還會繼續(xù)下去。2006年到2007年的研究報告都認為A股有泡沫，我相信2006年、2007年是外資想方設(shè)法進入A股市場的起點，但是它的研究報告卻對此視而不見。

　　吳曉求：恢復市場信心

　　1我們現(xiàn)在有大力發(fā)展資本市場（包括整個金融市場）的良好宏觀環(huán)境，包括人民幣升值的預期，整個經(jīng)濟的快速成長，股權(quán)分置改革帶來利益結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國上市公司業(yè)績的穩(wěn)定增長，還有所謂的流動性過剩，這些發(fā)展金融市場特別是資本市場所必須具有的環(huán)境，今天的中國已經(jīng)同時具備了，所以千萬不要錯過時機，政策要重新來進行適當?shù)恼{(diào)整。

　　2我認為當前政策的重心還是在供給上，而不是需求上。雖然提高印花稅的主觀目的是想抑制市場的過度投機，使市場保持持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，但是從實際效果來看，有很大偏差。我希望印花稅由雙邊征收改成單邊征收，也許可以恢復市場的信心。

　　趙曉：好

　　1我們要對國際問題和國內(nèi)的資本市場有一些認識，這樣提出的政策建議才可能比較到位，在5年之后乃至10年之后我們不會后悔，否則我們5月30日定的政策，到6月5日就后悔了。

　　2因為大家對行情的看淡才導致資金回流，如果行情又起來了，馬上你會發(fā)現(xiàn)從各個角落都會有大量的資金跑到資本市場，這個資金可以創(chuàng)造，在目前制度改善的情況下資金流動速度可以加快。

　　3資金不是問題，從長遠來看是“狼多肉少”，好的股票背后對應(yīng)的是好的企業(yè)，好的企業(yè)是非貿(mào)易品，是有限的，就像好的房地產(chǎn)是有限的一樣。有限的好企業(yè)所帶來的必然是資產(chǎn)價格的上漲，而資金是越來越多，“洪峰”還沒有真正到來。

　　4“解鈴還需系鈴人”，股市信心的恢復需要政府明確發(fā)展資本市場的戰(zhàn)略方向、決心，還市場以本來面目，不再用行政手段不當干預市場。（張 達 整理）