□中信證券策略研究組

　　本周可能會(huì)公布一系列宏觀數(shù)據(jù)，其中CPI或投資過(guò)高可能都會(huì)引發(fā)針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。但經(jīng)過(guò)接近兩周的橫盤(pán)整理，大盤(pán)已經(jīng)一定程度上消化了宏觀政策出臺(tái)的心理影響，帶來(lái)的可能是利空出盡是利好的反彈。本周市場(chǎng)走勢(shì)目前還難以明朗，關(guān)鍵因素還是渙散的人氣能否聚集，中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布過(guò)程中能否給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜和動(dòng)力。

　　調(diào)控對(duì)象不是市場(chǎng)

　　市場(chǎng)即將進(jìn)入宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布的敏感期，6月份（或者2季度）的CPI、固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)增加值數(shù)據(jù)將陸續(xù)出臺(tái)（18日-20日最為密集）。當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期CPI可能達(dá)到4%以上的高位。因此，不排除近期可能有進(jìn)一步的宏觀緊縮措施出臺(tái)。

　　判斷后續(xù)的緊縮措施，依然是加息、提升存款準(zhǔn)備率、取消（降低）利息稅、發(fā)行特別國(guó)債等人們已有預(yù)期的政策。上述政策推出條件基本具備，而近期對(duì)于加息和取消（或降低）利息稅的政策預(yù)期最為強(qiáng)烈，6月份的通脹數(shù)據(jù)和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)可能是一個(gè)促發(fā)時(shí)點(diǎn)。

　　從規(guī)律上看，加息可能影響的行業(yè)有兩大類(lèi)：一類(lèi)是金融行業(yè)（如銀行、保險(xiǎn)和

證券），另一類(lèi)是負(fù)債率較高的非金融類(lèi)行業(yè)（如電力、輕工、航空、建材和

房地產(chǎn)等）。相比較而言，我們認(rèn)為加息對(duì)銀行、保險(xiǎn)等金融行業(yè)的影響更為直接，這類(lèi)行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是資金運(yùn)作和投資，與利率變動(dòng)有著天然的聯(lián)系；而利率變動(dòng)雖然也會(huì)對(duì)電力、有色等非金融類(lèi)的高負(fù)債行業(yè)的融資成本有一定影響，但這些行業(yè)的盈利更主要受到供需、價(jià)格等因素的影響，融資成本只是一個(gè)相對(duì)次要的因素。我們最終的結(jié)論是，預(yù)期中的再度加息對(duì)銀行業(yè)依然是中性，對(duì)保險(xiǎn)構(gòu)成利好。

　　與加息政策不同，取消（或降低）利息稅僅僅涉及到個(gè)人儲(chǔ)戶與財(cái)政部之間的利益轉(zhuǎn)移，并不直接影響經(jīng)濟(jì)主體的投融資成本。故而取消（或降低）利息稅并不等同于加息，也不會(huì)明顯導(dǎo)致對(duì)各個(gè)行業(yè)投融資決策的差異性影響。

　　我們的基本結(jié)論是：市場(chǎng)進(jìn)入政策敏感期，但當(dāng)前預(yù)期中的加息和利息稅政策并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)基本面產(chǎn)生過(guò)大影響，政策調(diào)控的真實(shí)對(duì)象依然是過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)，而不是市場(chǎng)。

　　股票組合保持不變

　　上周我們給投資者推薦了寶鋼股份、雙鶴藥業(yè)、云南銅業(yè)、中金黃金、福耀玻璃、新疆天業(yè)、福田汽車(chē)、一汽夏利、南方航空、江南高纖十只股票的組合，從上周市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，該組合漲幅為2.84%（自由流通股本加權(quán)），略微跑輸同期滬深300指數(shù)2.96%的漲幅。鑒于目前市場(chǎng)維持窄幅區(qū)間震蕩，因此雖然略微跑輸大盤(pán)，但我們依然認(rèn)為這個(gè)組合具備攻守兼?zhèn)涞奶匦裕�建議投資者耐心持股。

　　寶鋼股份（600019）：鋼鐵行業(yè)并購(gòu)最大受益者；

供應(yīng)鏈的協(xié)同效應(yīng)明顯；未來(lái)2-3年業(yè)績(jī)年均增長(zhǎng)率超過(guò)30％；目前2007年市盈率僅為11倍。目標(biāo)價(jià)20元。

　　雙鶴藥業(yè)（600062）：三大核心業(yè)務(wù)收入占產(chǎn)品收入的比重同期提升了11.53%；產(chǎn)品以普藥為主，將大幅受益于醫(yī)改政策；近期華潤(rùn)整合旗下醫(yī)藥資產(chǎn)可能成為股價(jià)上漲催化劑。目標(biāo)價(jià)30元。

　　云南銅業(yè)（000878）：銅價(jià)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位；2007-2010年云銅自有礦產(chǎn)銅產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，銅精礦年產(chǎn)量的復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)60%；集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。目標(biāo)價(jià)50元。

　　中金黃金（600489）：金價(jià)保持高位景氣；集團(tuán)資產(chǎn)注入有望加快進(jìn)行。

　　江南高纖（600527）：主導(dǎo)產(chǎn)品滌綸毛條和新開(kāi)發(fā)的ES纖維(衛(wèi)生用品纖維)目前仍然供不應(yīng)求，判斷公司滌綸毛條也有并購(gòu)擴(kuò)大產(chǎn)能的可能；近期調(diào)整相當(dāng)充分。目標(biāo)價(jià)22.56元。

　　福田汽車(chē)（600166）：相對(duì)于2005年近3億元的虧損，公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上已經(jīng)有了顯著改善；龐大的產(chǎn)品鏈和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)是公司最大的價(jià)值所在，公司市銷(xiāo)率處于市場(chǎng)低端。目標(biāo)價(jià)19元。

　　福耀玻璃（600660）：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地布局趨于完善，一體化產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始產(chǎn)生顯著上下游協(xié)同效應(yīng)；國(guó)際OEM訂單持續(xù)大幅增長(zhǎng)成為最大看點(diǎn)；國(guó)內(nèi)浮法玻璃行業(yè)景氣趨好有望使公司建筑級(jí)浮法玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　南方航空（600029）：公司是中國(guó)最大的國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)承運(yùn)人，因而也是國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)繁榮的最大受益者之一；向規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將推升長(zhǎng)期盈利能力；影響航空公司盈利的三大要素全面向好。目標(biāo)價(jià)14.6元。

　　新疆天業(yè)（600075）：氯堿規(guī)模發(fā)展空間大，集團(tuán)40萬(wàn)噸/年P(guān)VC項(xiàng)目已獲批，可能置入上市公司；公司將受益于節(jié)能減排。目標(biāo)價(jià)24.3元。

　　一汽夏利（000927）：豐田獨(dú)特的制造技術(shù)和JIT生產(chǎn)體系，保證資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的最大化。目標(biāo)價(jià)15元。

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