圖片來源/CFP 制圖/蘇振

　　□德邦證券研究所 游念東 張帆

　　進入2007年7月份以來，美元有加速下跌的勢頭，美元指數(shù)已經(jīng)逼近十幾年來的歷史底部80點關(guān)口，7月13日最低曾跌破過80.50點。在目前的匯率位置，市場通常會有“超跌反彈”的預(yù)期，但根據(jù)對各方面經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分析，我們認為美元在未來一段時間里見底的可能性不大，還將會有相當(dāng)幅度的下跌。

　　美國經(jīng)濟成長表現(xiàn)良好，核心通脹得到有效控制，美聯(lián)儲加息無望

　　因產(chǎn)出和新訂單大幅增加，美國制造業(yè)6月份以14個月來的最快速度擴張。美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)公布的報告顯示，其6月份制造業(yè)指數(shù)升至56，高于此前市場普遍預(yù)測的55（與5月份持平），創(chuàng)14個月以來的最高水平�？梢源_定的是，美國制造業(yè)已經(jīng)步入擴張軌道，企業(yè)原本積壓的庫存已經(jīng)消耗殆盡，同時訂單還在不斷增加，這意味著制造業(yè)產(chǎn)出將繼續(xù)增加。

　　與此同時，美國的就業(yè)增長意外強勁，顯示經(jīng)濟活動保持擴張，未來的消費支出擴大將支撐美國經(jīng)濟持續(xù)增長。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示：6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加13.2萬人，上半年每月就業(yè)平均增長14.5萬人，高于市場預(yù)期的12.5萬人的水平。6月份的失業(yè)率僅為4.5%，接近6年來的低點。勞動力市場狀況良好將為經(jīng)濟活動提供有力支持。美國的GDP增長在經(jīng)歷一季度的低谷（增長0.7%）后，在第二季度將快速提高，目前市場預(yù)測美國二季度GDP增長將會超過3%。

　　在經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)健溫和增長的同時，美國的通貨膨脹受到了有效的控制。美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月份剔除能源和食品之后的核心個人消費支出物價(PCE)指數(shù)月率上升0.1%，年率上升1.9%，連續(xù)第三個月放緩增長。對核心個人消費支出物價指數(shù)年率升幅的考量是美聯(lián)儲衡量通脹水平的重要參考：金融市場普遍認為，美聯(lián)儲希望該指數(shù)年率升幅能維持在1%-2%的區(qū)間內(nèi)。而美聯(lián)儲主席伯南克之前也明確表示，他認為美國通脹的理想?yún)^(qū)域為1%-2%，盡管在他執(zhí)掌美聯(lián)儲的16個月內(nèi)，美國的這一通脹指標(biāo)就不曾低過2%。目前，這一指數(shù)年率增幅已連續(xù)3個月下降并已跌破2%，令該指數(shù)年率升幅自04年初以來首次跌入1%-2%的區(qū)間。這一新的變化對美聯(lián)儲而言意義重大：如果該通脹指數(shù)繼續(xù)放緩，美聯(lián)儲面臨的升息壓力將消失。盡管美聯(lián)儲在6月28日利率會議之后發(fā)表的聲明措辭依然謹慎：聲稱沒有看到通脹持續(xù)下降的確鑿證據(jù)，并暗示將繼續(xù)對通脹保持警惕，但實際上下半年美元加息已基本無望。

　　全球其他經(jīng)濟體進入加息周期，利差因素推動美元持續(xù)走弱

　　美聯(lián)儲自去年6月29日最后一次加息至5.25%以來，已連續(xù)8次在議息會議上維持聯(lián)邦基金利率不變。而與此同時，全球其他各主要經(jīng)濟體均已進入新的加息周期。在美聯(lián)儲停止加息期間，英國央行已連續(xù)加息5次，將基準利率從4.5%提升至5.75%；歐洲央行也連續(xù)加息5次，將基準利率從2.75%提升至4%；日本央行亦于去年7月份啟動了近6年來的首次加息，并連續(xù)加息兩次，將銀行間的無擔(dān)保隔夜拆借利率提高到0.5%；中國央行其間也進行了3次加息，共提高存款利率87個基點。此外，其他較大經(jīng)濟體央行，如加拿大央行、瑞士央行等都紛紛進入加息行列。全球利率普遍提升而美國利率長期維持不變，美元債券和其他美元資產(chǎn)的收益率對其他貨幣資產(chǎn)收益率的優(yōu)勢大幅縮小，由此推動了美元的走弱。

　　在未來的利率前景方面，市場普遍認為英國央行仍將在未來繼續(xù)加息以對抗通脹威脅；歐洲央行則可能會在9月再度升息25個基點，將利率提升至4.25%，并在年底前升息至4.5%。在7月底完成參議院選舉之后，排除了政治因素干擾的日本央行還將在8月22日-23日的會議上將隔夜拆款利率進一步調(diào)高到0.75%。而中國CPI受食品價格快速上漲拉動持續(xù)走高，連續(xù)超過央行警戒水平，下半年極有可能加息1-2次。

　　而反觀美國，美國次級房貸違約率即喪失抵押品贖回權(quán)的比例不斷攀升，美國房產(chǎn)市場已進入調(diào)整階段。市場對美國房產(chǎn)陷入衰退的擔(dān)憂揮之不去，擔(dān)心次級房貸將滲入美國經(jīng)濟，拖累美國經(jīng)濟成長。如果上述情況持續(xù)發(fā)生，則美聯(lián)儲極有可能通過減息來應(yīng)對經(jīng)濟可能出現(xiàn)的衰退跡象。在下半年，隨著其他各主要經(jīng)濟體的持續(xù)加息，而美元利率則停滯不前甚至有下調(diào)的隱憂，美元資產(chǎn)的吸引力將大幅下降，美國資本項目的流入將無法彌補經(jīng)常項目的巨額赤字，美元兌其他各主要幣種將持續(xù)貶值。

　　黃金、能源和主要工業(yè)原料價格繼續(xù)上升態(tài)勢

　　國際市場黃金價格一直與美元保持著反向走勢。美元指數(shù)從2002年以來一直呈持續(xù)下跌態(tài)勢，而與此同時國際市場金價則展開了前所未有的勁升行情，從不到300美元/盎司漲到700美元/盎司。其間國際

　　種種跡象表明，黃金價格、原油價格以及主要生產(chǎn)資料的價格還將會繼續(xù)維持上升態(tài)勢，與之相伴隨的也就是美元的繼續(xù)貶值。

　　綜上所述，我們認為美元指數(shù)在年內(nèi)有望低見73-75點的水平，即還有將近10%的貶值空間。