政策出臺可望成為走高契機

　　⊙招商證券

　　上半年金融數據顯示中國經濟持續擴張，投資者擔憂經濟過熱及隨后面臨力度更大的調控和緊縮政策。我們更愿意將這些數據看作，在消費升級加速、城市化加速、重工業化加速等幾大趨勢的共同作用之下，中國經濟正在進入最為繁榮時期的證據。這種高度繁榮無疑將具有極強的內生性和可持續性。誠然需要強烈的調控和緊縮政策來壓制總需求特別是投資增長，以防止經濟增長向過熱轉化。但由于中國經濟具備足夠強的內生動力，能夠承受緊縮政策的影響而不至于出現劇烈波動。相應的，我們對企業利潤增速在調控中維持高速增長趨勢也抱有相當信心。

　　此外，在全球化浪潮中，中國的低資源和勞動力成本優勢正在促成產業轉移的加速進行與世界工廠的加速形成，中國制造品的加速出口勢必導致貿易順差與

外匯儲備的激增、人民幣加速升值、資產價格快速上升、通脹加速等一系列必然結果。在流通性過剩背景下，緊縮性貨幣政策的使用可以預期也應當預期，但投資者將很難看到流動性被過度收縮的情況出現：1.55萬億元特別國債購買的2000億美元外匯，尚抵不上今年上半年外匯儲備的增長量。

　　我們認為，目前市場悲觀情緒已經充分釋放，3600點極有可能成為下半年低點。中報業績將再次確認上市公司盈利高增長的持續性，年內應還有新高。對于日成交金額萎縮至1000億元以下，我們認為并非資金過度離場所至，而是交易成本上升迫使投資者主動降低交易頻度（4000億天量下降到2000億）及調整階段應有的縮量狀態（低點平均交易額通常不足高點一半），在千億日成交額之下市場實際上仍處于交投相對活躍狀態，下一階段諸多新基金發行將扭轉成交量持續萎縮的局面。而近期金融、地產等行業也將如期穩步展開中期業績浪。最后，強勁的內生動力使中國經濟能夠承受緊縮政策的影響，下一階段政策陸續出臺可望成為市場穩步走高的契機。

　　本周行業研究員推薦的公司中，我們建議關注西山煤電、招商地產、中華企業、合加資源、鵬博士、新疆天業、中泰化學、現代投資等。

　　大盤向上突破只是時間問題

　　⊙天相投顧

　　從上周開始，上半年的宏觀數據進入密集公布期。從已經公布的貨幣供應量看，M1、M2的增長率仍維持較高水平，流動性對股市的支持并沒有發生改變。而股市震蕩加劇和調整走勢，在短期內減弱了對居民儲蓄資金的吸引力，儲蓄資金的流入減少又加大了股市的調整力度。

　　當前市場對本周將要公布的固定資產投資增速、消費品價格指數更加敏感。按照我們的觀察，上半年GDP的增長率有望達到11.3%，城鎮固定資產投資增長26.1%，6月份消費物價指數將提高到4.0%以上。這些數據都增加了宏觀調控的政策預期，特別是加息的可能性會增強。從積極的意義上來理解政策調控，其基本目標是防止經濟由過快走向過熱，是促進經濟的更健康發展。那么，支持牛市的基礎就不會發生變化，特別是行業和上市公司良好增長局面仍然能夠得到延續。

　　當前大盤運行在盤整狀態，市場濃厚的觀望氣氛直接導致成交量萎縮。由于投資者普遍對于股市長期看好的預期并沒有發生改變，其背后的邏輯必然是一旦政策信號明朗，股市仍然會選擇上漲。因此，我們認為大盤向上突破只是時間問題，當前投資者仍然需要耐心等待。在市場處于弱勢時，由于恐慌心態或者流動性等因素影響，很多股票會出現錯殺或低估狀況。那么，合理的投資策略就是耐心尋找這類相對價值突出的品種。根據我們的分析，交通運輸、電力、建材、鋼鐵等行業中的一些優勢企業就存在明顯的價值低估現象，投資者可以從中認真挖掘。

　　本周盈利預測及評級表中，新增4家上市公司，水井坊、生益科技、長電科技和法拉電子，均給與“增持”評級。盈利預測方面，上調水井坊、神火股份和興業銀行的盈利預測。

　　調控為了市場更加健康發展

　　⊙廣發證券

　　上周在消息面偏暖情況下，市場恐慌心態有所趨穩。但由于6月份宏觀數據不容樂觀，緊縮預期之下投資者心態繼續謹慎，大盤陷入了“欲上不能、欲罷還休”的局面，市場成交量持續萎縮。本周將公布6月份關鍵宏觀數據，綜合上周公布的貨幣和信貸數據，宏觀經濟已出現全面偏熱態勢，我們認為央行最快將于本月加息和減免利息稅。在目前市場缺乏熱點情況下，股指可能會出現短期下調，但對一些優質股票來說將形成買點。我們建議投資者關注受益于人民幣升值和加息周期的保險、銀行和地產行業。

　　“認識你自己”是在智慧女神雅典娜神廟上刻著的唯一一句話。在本期投資主題中我們借用這句話，是因為對于股票投資者來說同樣需要在認清市場的同時，更要認識和了解市場中的自我。只有了解自己，才能更好地指導投資行為和自己的投資理念。

　　隨著股權分置改革的基本收官，資本市場的應有功能將得到體現，資本市場必將成為宏觀經濟的晴雨表，我們應該在戰略高度上重視資本市場，讓其更好地發揮重要功能。股權分置改革之后這些功能逐漸得到實現，是本輪行情的根本支撐因素。我們可以明確，針對流動性過剩等問題的宏觀調控，應該是立足長期的，為了資本市場更加健康地發展，而不應該、也不會回到“政策市”的老路上去。我們認為，由于對宏觀調控的過度敏感和預期不明確導致的市場震蕩不會改變市場牛市格局。

　　股票投資“不可能賣到最高點、不可能買到最低點”，這兩個“不可能”會成為投資操作上的“常態”。對于股票價格短期走勢判斷，即使是最優秀的研究者也莫衷一是。只要在牛市格局沒有改變大的方向判斷的前提下，再細分和精進投資策略，資本市場不僅是具有魅力的市場，還是一個能夠帶來豐厚回報的市場。而在獲得回報過程當中，投資者也為整個中國經濟的發展貢獻了力量。

　　市場將面臨突破方向的選擇

　　⊙方正證券

　　根據國家統計局的日程安排，7月18日將公布上半年CPI增長情況，7月19日將公布6月份消費價格情況。初步預計今年上半年CPI總水平漲幅將達到3％，全年漲幅可能高于3％。外界普遍預測，隨著肉類、糧食等食品價格不斷推動CPI上漲，6月份CPI可能再創新高，甚至6月份CPI漲幅可能超過4％。值得關注的是，13日央行公告表示向部分公開市場業務一級交易商發行1010億元3年期定向央行票據。結合目前對于CPI的預期，此次定向央票發行可以看作是加息的前奏。而此前市場一直預期的政策性調控措施：例如減免征收利息稅、加息或提高人民幣存款準備金率等，預計本周經濟數據公布之后明確。

　　短期政策預期的不確定性是導致市場成交低迷的重要原因，預計隨著本周經濟數據的公布，政策預期也將逐步明朗，市場將面臨突破方向的選擇。目前我們對于市場的中期趨勢，開始逐步趨向樂觀。

　　值得關注的是，近期隨著股市的降溫，中國各大中城市房地產市場再度呈現火熱的上漲，房地產市場成為流動性過剩的宣泄口。此外，前期一度回落的食品價格再度上漲，尤其是豬肉價格出現了快速反彈，預計6月CPI數據將大幅突破4%的大關，通脹壓力陡然增大。近期國際原油價格再創新高，商品市場有色金屬再度上漲，這些也將進一步增大未來通脹的壓力。根據歷史經驗，通脹階段我們看好投資領域中的金融、房地產等行業，這些將是通脹過程中受益最大的領域。此外有色、煤炭等資源類品種，也是我們關注的重點。

　　本周風向標：工商銀行和萬科A。

　　關注板塊：證券、銀行、房地產和有色金屬。

　　加息等利空可能會打破平衡

　　⊙國海證券

　　目前市場觀望氣氛極為濃厚，多空雙方力量日趨衰竭，暫處于一種弱勢平衡狀態。我們認為，在目前消息真空期，短期內大盤仍將維持縮量窄幅震蕩格局。從中短期看，市場的日漸觀望使得5月30日以來日K組合呈現收斂三角形態，但未來一些加息等利空可能會打破目前的平衡狀態：即會導致目前的均衡向下打破，但急跌后大盤可能會再度引發一波“利空出盡”的反彈。故在操作上，投資者不宜追漲殺跌，而應調整好股票，控制好倉位。

　　個股方面，目前市場進入了中報業績預報高峰期，一些中報業績較市場預期好的個股領漲大市。而隨著近期人民幣升值的加速以及通脹壓力等因素，使得煤炭等資源類個股以及房產地等資產類個股受市場資金追捧，預計其走勢仍有望強于大盤。另外，5月30日大盤大跌以來，相關參股板塊隨大盤泥沙俱下，甚至不少個股股價已腰斬。經過一輪大跌之后，不少股權投資類個股已回歸價值，甚至有一些個股已被低估或被“錯殺”。相信隨著市場信心的恢復，一些股權投資類個股將面臨一輪“撥亂反正”的機會。

　　不會對基本面產生過大影響

　　⊙中信證券

　　本周市場進入政策預期最為強烈的一周，不排除近期可能有進一步的宏觀緊縮措施出臺。判斷后續的緊縮措施，依然是加息、提升存款準備率、取消（降低）利息稅、發行特別國債等人們已有預期的政策。上述政策推出條件基本具備，而近期對于加息和取消（或降低）利息稅的政策預期最為強烈，6月份的通脹數據和其他經濟數據的出臺可能是一個促發時點。

　　從規律上看，加息可能影響的行業有兩大類：一類是金融行業（如銀行、保險和證券），另一類是負債率較高的非金融類行業（如電力、輕工、航空、建材和房地產等）。相比較而言，我們認為加息對銀行、保險等金融行業的影響更為直接，這類行業的主營業務就是資金運作和投資，與利率變動有著天然的聯系；而利率變動雖然也會對電力、有色等非金融類的高負債行業的融資成本有一定的影響，但這些行業的盈利更主要受到供需、價格等因素的影響，融資成本只是一個相對次要的因素。我們最終的結論是，預期中的再度加息對銀行業依然是中性，對保險也構成利好。

　　與加息政策不同，取消（或降低）利息稅僅僅涉及到個人儲戶與財政部之間的利益轉移，并不直接影響經濟主體的投融資成本。故而取消（或降低）利息稅并不等同于加息，也不會明顯導致對各個行業投融資決策的差異性影響。

　　目前市場已進入政策敏感期，但當前預期中的加息和利息稅政策并不會對市場基本面產生過大影響。政策調控的真實對象依然是過熱的經濟，而不是市場。維持推薦寶鋼股份、雙鶴藥業、云南銅業、中金黃金、福耀玻璃、新疆天業、福田汽車、一汽夏利、南方航空、江南高纖十只股票組合。

　　從

出口退稅下調看結構調整

　　⊙申銀萬國

　　從7月1日開始，我國開始實行新的出口退稅政策，這次政策調整涉及的商品，約占海關稅則中全部商品總數的37%。從近幾年以來出口稅收調整情況看，出口退稅一直處于不斷下調過程，而這次調整力度明顯加大。我們認為這將在一定程度上達到抑制出口，減少順差的目的。

　　出口的放緩必直接或間接影響到上市公司的利潤。根據我們對上市公司2006年年報數據統計，約有560家公司公布了直接出口業務情況，其中，共有5574億元的主營業務收入來自于直接出口業務，約占上市公司2006年主營業務收入總和的9.5%。根據已有的數據我們進行敏感性分析，我們發現，當所有產品的出口退稅率每降低1%，則市場總體的稅前利潤降低約58億元，降低幅度為0.99%。也就是說，出口退稅對上市公司直接利潤影響并不是很大，更重要以及深遠的影響來自于所引起的產業結構的調整以及出口總額的下降。

　　我們更加關注的是國家在出口退稅政策上所蘊含的產業結構調整思路，我們認為未來節能環保戰略的

執行力度將進一步加強，而代表技術進步和產業升級的交運設備、機械設備等行業也將得到進一步的扶持。同時，出口退稅的下調將在一定程度上加速行業的整合機會。比如對于有色金屬來說，目前已擁有資源一體化的產業鏈，產品附加值高的公司能夠充分抵抗出口退稅的影響。而對于一些毛利率不高的出口型行業，如建材、輕工等，對于沒有議價能力或者成本過高的公司，將面臨被淘汰的命運。

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