平安證券綜合研究所

　　從6月金融運行數據看，M1和M2增幅有所回升，這與央行5、6月維持市場資金凈投放有關。由于4月底商業銀行超額儲備率接近2%的底線，商業銀行資金緊張，央行因此放松了流動性收縮力度。這帶動了貸款的增長，6月當月新增貸款0.45萬億元，比5月當月新增貸款增加80%。盡管如此，近幾個月來，總體貸款的同比增幅一直保持了平穩的增長勢頭。我們認為，未來央行在對貸款投放的控制上，仍會在總體上以維持穩定增長為主旨，不會刻意放松或收緊。

　　在經過4、5兩個月居民儲蓄負增長后，6月居民儲蓄出現凈回升，這應該與

　　結合6月份的貿易數據，我們認為，貿易順差大幅增長仍會帶來不小的流動性壓力。但整體流動性的寬松和銀行體系短期流動性緊張同時存在的局面，使得央行短期貨幣政策可操作的空間受到限制。

　　6月的CPI數據對于下調或取消利息稅，以及是否加息都會是重要參照。當然這更取決于央行對未來通貨膨脹走勢持續性的綜合判斷和加息后果的預期。

　　如果6月CPI較高，為了緩和負利率狀態，我們認為短期內實施取消或降低利息稅的可能性非常大。這可緩和短期加息壓力，因此，我們認為加息的時機可能在取消或降低利息稅之后。總體看，經濟環境復雜性的提高和貨幣政策空間的受限，使短期政策調整面臨挑戰。