美國共同基金開始在做空次級按揭市場并進行復雜的投資。盡管次級按揭貸款多數屬于那些信用記錄不良的房屋所有人，為了追求更高額的收益，一些共同基金依然在投資那些有次級按揭背景的證券。這些投資的表現往往難以預計。最近擁有高風險按揭的房屋所有人拖欠比例增加的現象，已經昭示了這種風險。上個月，兩家貝爾斯登的對沖基金由于在CDO（資產證券化產品）投資上的損失近乎破產。但相當多的共同基金的投資組合中，高風險的次級按揭證券仍占了很大的比例。市場進一步演化，是福是禍，目前還是難有定論。

　　共同基金50億投資CDO

　　共同基金同時把錢投在了許多CDO上，它由不同種類的債券組成，其中包括了按揭背景的債券，垃圾債券和企業貸款。根據路透eMaxx對大約500只債券、匯市和其它共同基金的分析，共同基金在不同種類的CDO投資大約有50億美元。

　　比如富蘭克林戰略按揭基金有2.57億，富蘭克林全額回報基金有9.29億。這兩只基金中次級按揭投資的比例占到它們資產的19％和17％。

　　而總資產達24億的重要投資者債券和按揭證券基金以及1.13億的施羅德收益增長基金都將投資的15％投在了次級按揭上。

　　總資產10億美元的Regions Morgan Keegan精選高收益基金是一只在CDO上投資比例很大的基金。截至3月底，它的16.3%的資產都投資在了低于買入評級甚至沒有評級的CDO中，其中大約一半是和按揭有關的證券。一些Regions Morgan Keegan的其他基金也在CDO中有大量投資，其中一些也與按揭證券有關。這些基金的經理們認為，盡管目前這個市場有些混亂，但是他們對這些投資還很有信心，因為這些債券都是高質量的，而且它們所涉及的貸款大多數都是2005年之前完成的，而那時對貸款的審核條件更加苛刻。

　　3A級CDO仍保持高調

　　富蘭克林基金的一位發言人說，該基金的資產多數是短期的、達到3A評級的證券，這些證券并不存在投資者所關注的拖欠問題。富蘭克林全額收益基金在7月11日截止的季度分析中降值了0.4％，但同去年相比增加了6％。而富蘭克林戰略按揭基金季度降值了0.84%，而同去年相比增加了5.26％。

　　重要投資者債券和按揭證券基金的一位基金經理Bill Armstrong說，他們的投資組合中沒有一個曾經被評級機構降級。“我們不想對我們的投資組合做任何大的調整。”該基金本季度降值0.76%，但相比去年增長了5%。

　　對投資者來說，他們很難知道一只基金是否擁有和擁有多少這類證券。在投資說明中，次級按揭證券往往以諸如“家庭資產貸款”、“資產證券”這樣的名稱出現。

　　由于CDO結構上的特性，基金可以選擇投資于其中風險較小的部分。CDO通常根據信用程度分成不同的幾個部分，一些基金已經開始關注那些遠離問題重重的居民按揭證券的高評級CDO品種，并把投資限制在總資產的1％以下。

　　一些基金經理甚至還在關注這個市場，尋找潛在的投資機會。哈特富德收入基金最近就把投資次級按揭的比例從年初的0.42%，增加到了6月底的1.8%。

　　骨牌效應讓人心憂

　　共同基金需要每天對所擁有資產的價值進行評估，而其基金投資組合中的某些資產的估值是十分復雜的。當然，組合中的股票就比較容易估值，只要看看收盤價格就可以了。而像CDO這樣的證券并不經常換手，這讓估值變得艱難。所以基金只能根據市場狀況的變化和信用記錄的狀況對此進行估價。德勤事務所一位合伙人Garry Moody說，一些大型基金對如何做這樣的估價有復雜的程序。而美國SEC通常把共同基金在這類非流動性資產的投資限制在其總資產的15％以下。

　　有觀點認為，次級按揭市場將更加惡化，如果真是如此的話，那些看上去不受影響的高評級CDO也要受到損害。TCW 集團投資總監Jeffrey Gundlach上個月在晨星公司芝加哥的一次會議上表示，次級按揭市場的現狀可能預示著一場無法緩和的災難。

　　Pimco財務經理Bill Gross在7月的一次投資展望報告中說，隨著次級按揭市場的縮水，那些只有1A評級的CDO將面臨清盤的命運。

　　上周三，穆迪機構宣布將91種CDO中的184個與住房按揭證券有關的成分劃入可能降級的品種。許多擁有CDO和其它按揭證券的共同基金也被考慮降級。

　　( 本報見習記者 鄭焰編譯)