□本報(bào)記者 孔維純

　　大盤(pán)最近一周的高位縮量調(diào)整，讓人摸不著頭腦。盡管指數(shù)一天天慢慢上漲，但很多投資者手里的股票基本上都原地踏步。買(mǎi)還是不買(mǎi)？買(mǎi)什么呢？投資者實(shí)在很迷茫。進(jìn)退兩難之下，很多人只好選擇輕倉(cāng)觀望。

　　投資者進(jìn)退兩難

　　去年5月才入場(chǎng)的小王最近由股市“積極分子”變成了“遲鈍派”。小王入場(chǎng)的時(shí)機(jī)比較好，加上投資風(fēng)格比較激進(jìn)，一直獲益不菲。他把股市當(dāng)成了“提款機(jī)”，這個(gè)月拿兩千，下個(gè)月拿三千，剛好沖抵一部分房貸。5月份，小王工作不太穩(wěn)定，索性變現(xiàn)了一半的股票，以備還貸之需。沒(méi)想到，剛好成功地躲過(guò)了“5·30”一劫。

　　暗自慶幸之余，小王也心生后怕，做股票不敢再像以前那么“猛”了。半倉(cāng)操作、不輕舉妄動(dòng)成了他的風(fēng)格。“以前賺錢(qián)基本都是靠題材股，現(xiàn)在題材股跌慘了，真是一夜回到解放前，不敢買(mǎi)了。要是買(mǎi)藍(lán)籌呢，又怕題材股跌到位以后，剛好輪到藍(lán)籌股補(bǔ)跌，割肉賣(mài)了再被套，那可是兩邊挨耳光了。”

　　和小王類(lèi)似的還有老股民趙阿姨。趙阿姨股齡已經(jīng)超過(guò)10年了。問(wèn)她最近股票做得怎么樣，她說(shuō)“套住了”。其實(shí)，從較長(zhǎng)期來(lái)看，趙阿姨的股市投資是獲利的。當(dāng)初她放在股市里的錢(qián)是21.3萬(wàn)元，到了2005年市場(chǎng)最低迷時(shí)，變成了4萬(wàn)元；到了今年5月30日，變成了42.43萬(wàn)元。不過(guò)，后來(lái)趙阿姨換股沒(méi)有換好，在中金嶺南上套住了。“幸好5月份拿了20萬(wàn)出來(lái)派別的用場(chǎng)，否則套得還要厲害。”

　　和趙阿姨同在一個(gè)營(yíng)業(yè)部的小趙阿姨就屬于“套得還要厲害”的情況，從5月30日到7月4日，她的股票資產(chǎn)縮水了25%。“6月里頭我割肉退出了中信銀行(601998)，現(xiàn)在是三分之二倉(cāng)位，接下來(lái)打算再調(diào)低一點(diǎn)，手里放一半現(xiàn)金。”

　　兩位趙阿姨因?yàn)橘Y歷比較老，還幫營(yíng)業(yè)部的其他散戶(hù)代管了一些賬戶(hù)。“五六月份開(kāi)戶(hù)的，買(mǎi)了就套，現(xiàn)在的形勢(shì)不能做股票。”小趙阿姨總結(jié)道。

　　6月份的縮量調(diào)整確實(shí)讓人備受煎熬。很多個(gè)人投資者還是抱著大盤(pán)繼續(xù)漲、錢(qián)繼續(xù)賺的希望，但同時(shí)也不得不承認(rèn)，錢(qián)是越來(lái)越難賺了。市場(chǎng)是在溫水煮青蛙，還是蓄勢(shì)上揚(yáng)？投資者已經(jīng)看不懂了，進(jìn)退兩難之下，只能半倉(cāng)觀望。

　　也有人果斷減倉(cāng)。一位做私募基金的朋友說(shuō)，他們保持百分之二三十的股票倉(cāng)位已經(jīng)快一個(gè)季度了。而從公募基金近期的凈值表現(xiàn)看，股票型基金總體上倉(cāng)位依然較高。

　　誰(shuí)在高位站崗？

　　申銀萬(wàn)國(guó)策略分析師陳李日前的分析報(bào)告顯示出這樣一組數(shù)據(jù)。5月30日所在的一個(gè)交易周，呈現(xiàn)凈買(mǎi)入的投資者只有兩類(lèi)，一是戶(hù)均股票/現(xiàn)金總額低于10萬(wàn)元的散戶(hù)，他們凈買(mǎi)入合計(jì)約2900億元；二是證券投資基金，凈買(mǎi)入合計(jì)約800億元。

　　除此之外，幾乎所有類(lèi)型的機(jī)構(gòu)和自然人群體都呈現(xiàn)了凈賣(mài)出：全國(guó)社保基金凈賣(mài)出4億元，QFII凈賣(mài)出28億元，保險(xiǎn)公司凈賣(mài)出4億元，證券公司凈賣(mài)出39億元，一般機(jī)構(gòu)凈賣(mài)出224億元。散戶(hù)中，500萬(wàn)元以上散戶(hù)凈賣(mài)出603億元，100-500萬(wàn)元散戶(hù)凈賣(mài)出1003億元，50-100萬(wàn)元散戶(hù)凈賣(mài)出620億元，10-50萬(wàn)元散戶(hù)凈賣(mài)出1227億元。

　　陳李的結(jié)論是，在短期的市場(chǎng)高點(diǎn)位置，只有兩類(lèi)人在買(mǎi)入——“不得不買(mǎi)的人”和“最不富裕的人”。公募基金不得不買(mǎi)，有發(fā)行申購(gòu)就必須買(mǎi)入股票；而散戶(hù)中，只有最小的散戶(hù)還在買(mǎi)，資金規(guī)模稍大的散戶(hù)(10萬(wàn)元以上)都是凈賣(mài)出。只有“不得不買(mǎi)的人”和“最不富裕的人”在買(mǎi)，根據(jù)陳李對(duì)交易數(shù)據(jù)的跟蹤，這種現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)了一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

　　5月30日市場(chǎng)調(diào)整開(kāi)始后，小散戶(hù)和基金無(wú)疑成了山岡上的哨兵。

　　陳李表示，儲(chǔ)蓄對(duì)居民的吸引力持續(xù)下降，證券在居民家庭金融資產(chǎn)所占比例還將繼續(xù)上升，流動(dòng)性的存量依然充沛。但是，流量已經(jīng)枯竭。只有兩類(lèi)人在買(mǎi)，這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。雖然居民儲(chǔ)蓄離開(kāi)銀行系統(tǒng)進(jìn)入證券市場(chǎng)的趨勢(shì)還將持續(xù)，但短期內(nèi)進(jìn)場(chǎng)資金速度肯定放緩，A股市場(chǎng)短期流動(dòng)性不再充沛。

　　資金的缺口

　　“‘5·30’之后，我們這里的開(kāi)戶(hù)數(shù)明顯少了，6月上旬那幾天，可以說(shuō)是一天比一天少。”上海浦東東方路上的一家證券營(yíng)業(yè)部客戶(hù)經(jīng)理告訴記者。

　　“能進(jìn)來(lái)的錢(qián)基本都進(jìn)來(lái)了。用西方的說(shuō)法，最傻的傻瓜都入市了，別再期待后面還有很多更傻的。”一位宏觀分析師如是說(shuō)。

　　在估值相對(duì)偏高的背景下，資金供給需求情況將是決定市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素。假如交易型流動(dòng)性不再充裕，市場(chǎng)資金需求強(qiáng)烈就不是好消息了。

　　東吳基金近日公布的下半年投資策略報(bào)告中提到，下半年A股市場(chǎng)資金需求將達(dá)到14600億元。

　　按照今年6月20日的價(jià)格數(shù)據(jù)計(jì)算，今年下半年大小非解禁規(guī)模約為4900億元，首發(fā)、定向增發(fā)、以及大股東增持解禁規(guī)模為3350億元。根據(jù)上市公司披露信息，目前上市公司擬以公募方式進(jìn)行增發(fā)的有35家，合計(jì)擬融資額為1000億元左右。從海外上市公司擬發(fā)行A股公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)來(lái)看，海歸發(fā)行A股規(guī)模初步有1900億元。另外，假定國(guó)內(nèi)還有1000億新股IPO。

　　5月30日財(cái)政部公布印花稅率從0.1%上調(diào)到0.3%，加上手續(xù)費(fèi)及其他費(fèi)用，雙邊交易成本基本達(dá)到1%，按照每天2000億的交易量，下半年按120個(gè)交易日計(jì)算，下半年交易成本將要耗盡2400億資金。

　　匯總以上，下半年A股市場(chǎng)資金需求將達(dá)到14600億元。

　　東吳基金的報(bào)告稱(chēng)，紅籌股將陸續(xù)回歸、大范圍調(diào)低出口退稅率、允許券商和基金申請(qǐng)QDII資格、人大常委會(huì)審議財(cái)政部發(fā)行人民幣特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)外匯，這些看似不相關(guān)的政策，最終都指向了同一個(gè)目標(biāo)，收緊流動(dòng)性。下半年市場(chǎng)資金需求很大，但市場(chǎng)資金供給卻偏緊。

　　不過(guò)，也有投資人士表示，不能靜態(tài)地看待流動(dòng)性。“有些時(shí)候暫時(shí)離場(chǎng)的錢(qián)會(huì)回來(lái)，比如‘海歸’A股低價(jià)發(fā)行的時(shí)候。”

　　變泡沫為“泡芙”

　　申銀萬(wàn)國(guó)陳李認(rèn)為，資金緊張、管理層態(tài)度，只是影響短期市場(chǎng)的因素。業(yè)績(jī)，以及由企業(yè)盈利帶來(lái)的長(zhǎng)期牛市信心，才是決定市場(chǎng)的最關(guān)鍵因素。綜合而言，企業(yè)盈利狀況仍然樂(lè)觀。截至7月5日，根據(jù)市場(chǎng)一致預(yù)期(WIND數(shù)據(jù))，滬深300指數(shù)2007年市盈率是28倍，2008年市盈率是22倍。在企業(yè)盈利預(yù)期不發(fā)生明顯改變的情況下，不論流動(dòng)性氛圍如何，上證綜指在3400-3500點(diǎn)，滬深300指數(shù)在3100-3200點(diǎn)區(qū)間，將是有吸引力的投資區(qū)間，其對(duì)應(yīng)的2007市盈率為26倍，2008市盈率為20倍。

　　潮水退去，也是泡沫破裂的過(guò)程。當(dāng)前的A股市場(chǎng)有多大泡沫，可能只有事后才能界定。適量的泡沫是有益的，例如“財(cái)富效應(yīng)”可以進(jìn)一步刺激消費(fèi)和投資快速增長(zhǎng)，促使經(jīng)濟(jì)資源向上市公司集聚；而上市公司盈余增長(zhǎng)伴隨的分配能力的提高，又會(huì)反哺資本市場(chǎng)。不過(guò)，泡沫畢竟不可持久，一旦泡沫破裂，必然給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和它的投資人帶來(lái)?yè)p害。如何對(duì)待它？多位投資人士認(rèn)為，對(duì)于管理層，“擠泡沫”不如“做實(shí)泡沫”，讓空洞的泡沫變成實(shí)在的“泡芙”食品；對(duì)于個(gè)人投資者，要學(xué)會(huì)識(shí)別泡沫并且遠(yuǎn)離它。

　　東吳基金策略報(bào)告提出，股市泡沫管理的最高境界并非刺破泡沫，而是做實(shí)泡沫。做實(shí)泡沫通常有三種途徑。一是保護(hù)并且鼓勵(lì)合規(guī)的投機(jī)行為，保持并且提高市場(chǎng)的流動(dòng)性；二是通過(guò)降低企業(yè)稅負(fù)等措施來(lái)提高股票等資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值；三是加快資產(chǎn)證券化，例如鼓勵(lì)有條件的上市公司通過(guò)資產(chǎn)注入的方式實(shí)現(xiàn)整體上市，培養(yǎng)更多的“滬東重機(jī)”。

　　散戶(hù)如何增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力？一種方法是資金機(jī)構(gòu)化，購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)

　　不止一位基金經(jīng)理表達(dá)過(guò)“散戶(hù)做投資比我們?nèi)菀住钡南敕āＴ谒麄兛磥?lái)，散戶(hù)投資不要求持股分散度，不要求行業(yè)均衡配置，不受股票池的限制，更不需迫于排名壓力選時(shí)操作，只要自己找到一到幾家透明、放心的好公司，買(mǎi)入持有、定期跟蹤就可以了。長(zhǎng)期看下來(lái)，這樣做的投資收益可能相當(dāng)可觀。