平安期貨王兆先

　　中金所實行的價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度。熔斷與漲跌停板幅度由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險狀況調(diào)整期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度。股票投資者對漲跌停板制度較為熟悉，而熔斷機制不僅對國內(nèi)股票投資者來說是一個新的概念，即使對國內(nèi)商品期貨投資者來說也是如此。雖然熔斷機制的概念看起來很簡單，但仍有必要做些解讀和分析。

　　股指期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價的±6％，每日開市后，股指期貨合約申報價觸及熔斷價格且持續(xù)5分鐘的，該合約啟動熔斷機制。申報價觸及熔斷價格且持續(xù)5分鐘，是指只有熔斷價格的買入（賣出）申報、沒有熔斷價格的賣出（買入）申報，或者一有賣出（買入）申報就成交、但未打開熔斷價格的情形。

　　熔斷機制設(shè)置的目的是為了降低意外情況下引發(fā)的“瀑布風(fēng)險”。所謂瀑布風(fēng)險是指市場因為一些意外或偶然的因素導(dǎo)致價格異動，觸發(fā)一些較大的止損盤，而這些止損盤的交易引發(fā)更多新開倉止損盤的交易，導(dǎo)致市場不同價位的止損盤猶如多米諾骨牌一樣倒下，引發(fā)市場跳水下跌，仿佛瀑布效應(yīng)的風(fēng)險。對于沒有止損指令的市場來說，瀑布風(fēng)險發(fā)生的概率并不大，原因是手動止損不會產(chǎn)生交易所系統(tǒng)止損指令發(fā)出后轉(zhuǎn)化為市價指令那樣的殺傷效果。

　　熔斷機制雖然降低了意外交易觸發(fā)的瀑布風(fēng)險，但也相應(yīng)帶來了流動性風(fēng)險。而這種流動性風(fēng)險的產(chǎn)生，可能成為主力操縱市場的一種合法手段。例如，某大機構(gòu)持有大量的股指期貨多單，若以市場正常的限價交易指令發(fā)出平倉單，可能會使價格大幅回落，實際的平均平倉價可能并不理想。但若該大機構(gòu)在價格接近熔斷價時突然以大單將價格封在熔斷價上，則一旦熔斷機制結(jié)束，立刻在期望的較高價上將原來持有的大量多單平倉掛出，那些不知虛實的看多者和持有空單的恐慌者會不顧一切在更高的價位，甚至直接在漲停價掛單，將該大機構(gòu)掛在上方的大量平倉多單一掃而空。或者該機構(gòu)希望做空，但直接做空，在持有足夠數(shù)量的空單前價格可能已經(jīng)下跌到很深的位置，那么，該機構(gòu)也可以采取同樣的策略在熔斷價上誘多，在熔斷價和漲停板價之間掛大空單，利用熔斷放開后的非理性上漲完成空單的建倉，然后利用熔斷機制結(jié)束前誘多而開的多單平倉打壓行情，導(dǎo)致行情上下大幅波動。

　　當(dāng)然，這種策略只適合市場上的主力機構(gòu)，因為非主力機構(gòu)采取這種策略可能偷雞不成蝕把米，被更大的機構(gòu)盯上。而對于已經(jīng)實行熔斷機制多年的國外成熟市場來說，熔斷機制結(jié)束后不會出現(xiàn)恐慌性的平倉單，因為國外一些股指期貨市場已經(jīng)取消了漲跌停板制度，也就不擔(dān)心價格被封在漲跌停板上。