A+H

　　□國元證券（香港） 杜丹

　　港股走勢呈現出典型的牛市中繼階段特征，長升長有，新高不停地被刷新。在中資金融股業績預增的利好刺激下，國企指數連續六個交易日創歷史新高，市場信心膨脹到無以復加，大市總成交繼續保持在1000億港元水平之上。短期內H股面臨較大的回調壓力，但中期趨勢依然向好。

　　A+H股份呈現明顯的H強A弱格局。恒指服務有限公司新推出的AH股溢價指數收報130.55點，下跌2.02％，即其所覆蓋的27只股份A股較H股溢價下跌至30.55％。全部A+H股份（扣除3家停牌股份）的H/A平均值為0.683，仍在繼續上升。綜合考慮，目前AH平均溢價水平在30%－32％左右。

　　A股方面，僅8家上漲，34家下跌，頹勢盡顯。H股方面則有19家上漲，22家下跌，1家持平，基本屬于平分秋色。但上漲結構決定了兩地市場的表現迥異。中資金融股在前日中國人壽及建行大漲之后，工商銀行及招商銀行發布中期盈利預增50%和100％，兩只股票開市均大漲；尾市資金轉炒落后的中國銀行、中信銀行，不僅令國企表現錦上添花，更一舉將下跌的恒生指數翻紅，中資金融股在指數中的權重地位由此可見一斑。

　　中資金融股此前一直被指估值過高，上半年表現疲弱，不過今次盈利表現相信令許多市場人士重新評估其價值，同時也為本輪資金推動型上漲增添了基本因素支持。事實上中資金融股業績增長并非突然，畢竟上半年經濟增長和信貸規模擴大的宏觀數據早已在預料之中，只是市場未有及時反應而已。而中資金融股的權證近日也成交驚人，前期不少發行商買入正股對沖更助長了漲勢。以目前水平計算，中資金融股中的工商銀行、中國銀行和交通銀行仍低于年初國企指數10888點時的水平，不排除資金會繼續炒落后。

　　從6月中旬至今，國企指數從10900點水平上漲至13200點水平，上漲幅度21％，國企指數成分股市盈率也逐步提高到目前的23.6倍，較大的漲幅和過高的估值加上豐厚的獲利令國企股短期面臨較大調整壓力。從板塊上看，石油股、航運股、煤炭股、金屬股、金融股已經被輪流炒了個遍，后續上升動力不足。市場寄予厚望的QDII最快也要到下月才會正式入場，而此段時間內地將公布上半年經濟數據并可能出臺新的宏調政策，因此短期內中資股繼續大幅攀升的可能性已經減小。不過國企盈利的增長預料將使明年市盈率再次下降到17倍左右，中期仍然看好。

　　自QDII新政以來，AH溢價已經逐漸從最高時的45％逐步縮窄到如今的30％左右，預料價差縮小的趨勢將持續。從這個意義上講，目前溢價超過50％的個股如東北電氣、北人印刷、熊貓電子、儀征化纖等的A股可能仍有下跌空間；反之，目前溢價不到10％的個股如鞍鋼、馬鋼、寧滬高速等的A股可能會受到H股股價的支撐。招商銀行近期的走勢就體現了H股對A股的影響在增強。

　　數據來源：Wind 圖表制作：董鳳斌

　　名稱ＡＨＡ股價格Ｈ股價格Ｈ股價格

　　價格比（元）（港元）（元）

　　海螺水泥1．0150．4451．449．88

　　招商銀行1．0127．828．2527．41

　　寧滬高速1．057．967．827．59

　　馬鋼股份1．106．786．336．14

　　鞍鋼股份1．1018．7517．516．98

　　工商銀行1．115．364．974．82

　　中海發展1．1521．9519．6819．10

　　皖通高速1．167．446．616．41

　　華能國際1．1710．629．359．07

　　兗州煤業1．1916．2414．113．68

　　中國銀行1．205．14．374．24

　　廣深鐵路1．277．375．965．78

　　東方電機1．2864．435250．46

　　交通銀行1．2911．038．848．58

　　廣船國際1．3446．5935．9534．88

　　中興通訊1．3551．6839．538．33

　　深高速1．368．316．326．13

　　中國平安1．3677．3258．756．96

　　昆明機床1．4121．4715．6815．22

　　青島啤酒1．4325．7318．5818．03

　　中國石化1．4512．749．078．80

　　中國遠洋1．4517．0512．1211．76

　　中信銀行1．469．046．386．19

　　經緯紡機1．489．926．96．70

　　中國人壽1．4944．3830．7529．84

　　中國鋁業1．4921．0914．5814．15

　　AH股價比較低個股（7月10日）