□渤海投資研究所 秦洪

　　近期A股市場波動較大，本周兩個交易日的走勢就是如此，看來市場尚未完全擺脫“5·30”行情以來的調整趨勢。但從主流資金的布局以及上市公司業績增長的角度看，A股市場未來的趨勢依然將是樂觀向上的。因此，在調整市道中，有遠見的投資者應該開始尋找下一輪主升浪行情的“種子選手”，產能擴張無疑是一個不錯的視角。

　　產能擴張催生長期牛股

　　從企業經營的角度看，凈利潤的增長主要有三個路徑：一是產能擴張所帶來的主營業務收入大幅增長，如果成本增長與主營業務收入增長同步，那么產能擴張將帶來凈利潤的同步增長；二是通過成本控制，在主營業務收入增長不大的前提下，主營業務成本、三項費用的降低均可以達到使凈利潤增長的目的；三是投資收益以及其他非經營損益所帶來的凈利潤。在2006年年報中，在主營業務收入僅增長18%的前提下，上市公司凈利潤獲得近50%的增長，主要是通過三項費用等成本控制路徑以及其他非經常損益獲得的。

　　但以往A股市場的經驗顯示，產能擴張所帶來的主營業務收入大幅增長這一路徑，才是催生成長股的主要源泉之一。較為典型的貴州茅臺、小商品城、煙臺萬華等長期牛股就是通過產能的不斷釋放而獲得主營業務收入快速增長的。而又由于其主導產品的相對獨特與壟斷優勢，在產能擴張的同時，主導產品價格仍然能夠保持穩中有升的態勢，這就使得公司凈利潤的增速超越了主營業務收入，也成就了此類個股數年不衰的長牛特征。如此看來，產能擴張的確是利潤持續增長的前提條件之一，甚至可以講，產能擴張是長牛股的必備要素。

　　產能擴張兩大路徑

　　因此，無論是行業分析師還是專業投資人士，均將產能擴張當作是研究成長性公司的邏輯起點。而在企業經營過程中，有兩大路徑可以實現產能擴張。

　　一是收購，即外向型增長路徑。這在股改過后的A股市場中是較為典型的。不少有實力的控股股東通過向上市公司注入優質資產，使得此類上市公司的產能迅速膨脹，達到了凈利潤快速增長的目的。比如說滬東重機、葛洲壩、南山鋁業、中色股份、貴研鉑業等，均相繼成為A股市場的熱門個股。

　　當然，部分上市公司也會利用自身現金流充裕的優勢，收購行業內的其他優質資產，達到產能擴張、凈利潤增長的目的。日前公布凈利潤同比增長50%的長園新材就是典型。同樣，在昨日公告收購宜賓天原集團股權進入協議受讓階段的德美化工也是如此。

　　二是自建，即內涵式增長。上市公司通過自身積累的資金自主投資于與主營產品相關聯的項目，從而達到產能擴張的目的。比如說中泰化學、英力特在近年來大舉投資PVC項目，產能迅速膨脹，主營業務收入與凈利潤也出現了快速增長的勢頭。

　　而這其實也可分為橫向產能擴張與縱向產能擴張兩個方面。橫向擴張主要指的是產能擴張的項目與主導產品相一致，比如說黔源電力在近兩年將陸續投產的水電項目，與公司目前的主導產品是一致的。縱向擴張主要指的是上市公司投資項目與公司目前主導產品是相關聯的，可能是上下游產業鏈的關系。比如說英力特近期的產能擴張除了新增PVC產能外，還有大型電站項目，由于PVC是高耗能產品，所以大型電站項目能夠使公司的產業鏈更為完善，進而提升公司的盈利能力。澄星股份、鄂爾多斯等個股也有類似特征。

　　可低吸產能擴張股

　　當然，在實際操作中，也需要對產能擴張明顯的個股仔細分析。因為產能擴張有時候帶有極強的盲目性，從而會使得行業內的產能釋放過快，而產能過剩現象必然會引發主導產品價格的下滑，這在前些年的煤炭、PVC、鋼鐵、水泥、煤炭等充分市場化的行業中曾出現過。所以，在分析產能擴張時，要看產能擴張的單位成本是否有競爭力，以及是否具有一定的主導產品議價能力等因素。只有在考慮到如此種種因素之后，才能夠從產能擴張的過程中找到未來的成長股。

　　在目前背景下，可以低吸兩類產能擴張個股。一是主導產品價格下滑幅度不大或產品管制明顯的個股。比如說電力股，電價有管制特征，所以電價不會因為機組的大幅擴容而下跌，只不過可能會引發電力機組使用小時的下降。但如果在負荷中心，或擔負著西電東送任務，或屬于風電、水電等清潔能源機組，那么使用小時是可以保證的。因此，黔源電力、閩東電力、西昌電力可密切關注。

　　再比如說PVC，由于電石法PVC與乙烯法PVC在性能上越來越接近，而乙烯法PVC價格受到

　　二是收購優質股權資產的個股也可跟蹤，因為優質股權資產往往具有收購后立即貢獻利潤的特征，對公司凈利潤有立竿見影的效果，比如說德美化工、長園新材等個股就是如此。