⊙阿琪

　　4335、4312點和3404、3563點，雙底與雙頭對峙下的拉鋸震蕩，預示著市場仍處于長多對短空的分歧狀態。并且，以目前的市場基本面背景、資金流動狀況、整體估值水平及結構性調整的程度等方面來看，行情結束震蕩再度突擊新高尚待時日。

　　新管理辦法穩定市場

　　股權分置改革之前，非流通股約占市場總股份的67%，其中約有15%的非流通股為“小非”。在股改時，絕大多數公司的“大非”都承諾第一年不減持，第二年不超過5％，第三年不超過10％。而新頒布的《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》（下稱《管理辦法》）規定，總股本超過10 億的上市公司，一次減持不超過5000萬股，且三年內減持股份不超過3%；總股本低于10 億的，連續三年內減持股份不超過總股本的5%，較之“大非”原先的承諾更嚴格。如果按此《管理辦法》的減持上限以及目前的股價來測算，未來3年內約有7000億元左右的“大非”減持規模，加上“小非”的減持規模（如果“小非”在3年內全部減持掉），3年內的總減持規模也就在8000億左右，如果再按3年分攤，同時考慮不是所有的“大非”都會減持，新《管理辦法》下的減持規模完全在市場可承受的范圍之內。更主要的是，通過《管理辦法》測算的最大減持規模及其《管理辦法》頒布的本身，使市場很明確地看到了管理層希望股市平穩發展的旨意：一方面通過《管理辦法》的頒布，告訴市場將進入“大非”陸續減持時期；另一方面通過《管理辦法》的實施來控制“大非”重磅減持給市場帶來沖擊，從而達到遏止急漲急跌，穩定股市使之長久發展的功效。

　　需“多一只眼睛”看H股

　　從6月中旬開始，伴隨著A股的回落調整，H股行情卻借助于QDII政策的推進風生水起。種種跡象表明，在QDII資金還在組織之時，已經有許多內地資金趕先“北水南調”。其中，早在3、4月份就唱空A股的QFII機構，在本次港股行情中“又起了個大早”。QDII政策的實施，以及大量跨境資金的流動有助于彌合或者收斂A、H股之間的差價。因此，在QDII政策未施行之前，泡沫性上漲的A股行情可以無視H股的存在，走出高溢價行情。但在QDII政策推行，并且已經有大量資金過境交易的情形下，我們不能再忽視H股給A股帶來的潛在影響。對照最近一個月A、H股行情，在資金流動、估值差異、政策背景不同的情形下，但凡H股大漲，則A股至多是小漲，更多是盤整；但凡H股一有調整表現，A股至少是小跌。這給我們帶來一個警示：A股本身就高溢價于H股，若后期H股或受估值影響，或受國際資本進出及其國際性投機客操作的影響而出現下跌時，則必然會對A股帶來震動。

　　因此，在投資策略上我們已經不能忽視此因素的潛在影響，在關注A股波動之余，需要“多一只眼睛”看著H股行情的動靜。

　　波幅與成交量仍將收斂

　　自從5月份以來，股市就一直處于貨幣政策、稅收政策、市場調控政策的旋渦中，以至于每到下半周市場就會高度敏感，從而使行情到下半周就會定期發作“癲癇癥”。現在，行情剛消化了《管理辦法》，又將面臨6月份CPI指數、貿易順差、信貸情況等多項數據的公布。市場依然處于煩惱期，行情依然處于多空分歧的磨合期。從主觀意愿上來說，股市中人都希望行情能早日結束調整，再行上漲牛途。但從理智上來說，經過2年多上漲后的結構性調整不能苛求其1、2個月就能結束。并且，由于市場能給予和能承受的調整空間并不大，這就更需要行情以時間來換取調整的空間。因此，階段性行情依然是個區域性震蕩的趨勢。

　　隨著市場恐慌效應和樂觀情緒的雙重收斂，區域性震蕩的波幅與行情的交投量也在雙雙收斂。歷史上，無論是1997年5月份，還是2001年6月份，每一輪在“散戶潮”中結束的跨年度牛市行情，其轉入調整后的地量水平較之行情鼎沸時天量水平的比例均在1：8左右。按此參照比例，目前行情的交易量雖然已出現顯著萎縮，但遠未到“縮無可縮”的程度，這說明后期行情仍有縮量整理的過程。伴隨著成交量水平由高到低的逐步減縮，在個股層面上，無論是“5·30”之前展現的是規模性行情，還是“5·30”至今表現的是結構性行情，后期在中報效應影響下演繹的將更多是獨立性行情。