張大偉 制圖

　　滬綜指在上周調整至3500點一線后展開了強勁反彈，昨日市場出現一定幅度的回調。6月初，市場也在3500點一線展開反彈行情。對比兩次反彈行情對我們展望未來市場走勢，會有一定的指導意義。從量能的情況看，第二次反彈力度似乎要小于第一次，量能的萎縮反襯出投資者在估值和調控方面的兩大憂慮。持有估值合理的好公司是應對調整的好方法。

　　⊙中證投資 徐輝

　　本輪反彈力度明顯小于上次

　　始于6月6日的反彈和始于7月6日的反彈，二者的共同點在于：第一，反彈都是在滬綜指下跌到3500點一線開始啟動的；第二，在出現反彈前，市場出現了一定程度的恐慌性殺跌行情；第三，在兩次反彈行情中，優質股票上漲比較明顯，如招行、平安等股票在兩次反彈行情中都創出了新高；第四，兩次反彈中，垃圾股的反彈行情都沒有持續性；第五，連續反彈之后，往往會伴隨管理層一定的調控政策出臺。如第一次反彈過程中，出了嚴控違規資金入市、討論利息稅減免、H股回A股市場發行等政策；而在上周末和本周一連續兩天強力反彈后，昨日央行發布嚴禁拆借資金進入股市的政策。

　　兩次反彈行情的區別在于：第一，第一次反彈氣勢如虹，反彈啟動后連續7個交易日上漲；而本次反彈，在第三個交易日就出現了中度調整，深綜指下跌了2.23%。第二，垃圾股反彈持續的時間遠遠小于第一次反彈。第三，第二次反彈的日均成交量僅相當于第一次反彈時的一半左右，如上海市場在第一次反彈時的日均成交金額在1800億元左右，而最近的第二次反彈行情中上海市場的日均成交量僅維持在900億元左右。從這個角度來看，第二次反彈的力度要小于第一次。

　　量能萎縮反襯投資者兩大憂慮

　　那么，為什么第二次反彈的量能會顯著小于第一次呢？筆者認為，這在一定程度上反映了投資者狂躁的心態開始冷卻，開始重新思考擺在面前的這輪牛市。這應該是個好現象，它有利于市場的健康發展。從目前市場狀況來看，投資者的憂慮主要體現在以下方面：

　　第一，估值狀況不樂觀。A股投資者估值不再自信，看港股來買賣A股的情況開始蔓延。不像上半年的行情中，A股投資者對估值非常自信；近期市場反映出現的情況是，A股跟隨港股波動的趨勢越來越明顯。招商銀行H股近期常常領先A股運行，A股往往在第二天反映其前一天H股的波動；部分距離H股價差較大的藍籌A股近期走勢持續偏軟，如中興通訊等；另外一些股票，H股近期走勢較強，但由于A、H差價的存在，其A股并未能跟隨走強，如中國石化、海螺水泥等。昨日，恒生AH溢價指數開始對外發布，該指數的推出對于縮小A、H溢價將起到積極的作用。

　　第二，對調控組合拳的憂慮。6月份出臺的一系列政策措施表明，管理層對A股的大幅飆升產生了憂慮。從出臺的政策來看，市場化的傾向還是比較明顯，如加大市場供應、嚴控違規資金入市等等。筆者認為，大規模擴容將進一步收緊當前市場寬松的資金面，而擴容的真正影響，是在H股啟動回歸A股市場的8、9、10月份。屆時，市場資金面的壓力會逐步體現。所以，筆者憂慮真正的考驗可能會在這些月份。

　　關注每天都創造價值的公司

　　至于市場普遍關注的業績浪，筆者不是太樂觀。從目前情況看，只有出現100%的利潤增長，才是投資者比較樂于接受的，才是利好；而利潤增長在50%以下的公司，可能被理解為利空。這主要是因為一季度的增長幅度太強勁，而這一強勁增長又與上年一季度的低基數有關。從目前上市公司整體盈利狀況來看，2007年上半年業績超預期增長有其特定的原因，這意味著這種超預期增長將難以維持。今年的中報業績浪可能只是個股行情，難以演化為全面行情。

　　無論在上漲或調整市道中，謹慎都是第一位的；而關鍵的問題仍然是股票選擇的問題。經過最近兩次的調整，我們會發現，選擇估值合理的好公司，你在調整市道中仍可能獲利，如近期的招行、萬科、平安等。這些公司每天都在創造新的價值，只要估值在相對合理的水平上，充裕的持有時間就能夠給投資者帶來收益。

    相關報道：

    二八現象重演 金融股單騎難救主