善德投資 明楓

　　行情發(fā)展至今，波瀾壯闊，跌宕起伏。對(duì)于未來(lái)我們認(rèn)為調(diào)整的跡象越發(fā)明顯，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的大盤(pán)藍(lán)籌停滯不前，與以散戶(hù)推動(dòng)行情為主的二三線股連創(chuàng)新低,也逐漸顯示市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整開(kāi)始向全面性調(diào)整推進(jìn)。

　　一、機(jī)構(gòu)的錯(cuò)判

　　回顧本輪行情發(fā)展，作為市場(chǎng)領(lǐng)軍者的機(jī)構(gòu)先后出現(xiàn)兩次集體錯(cuò)判。其一是在大盤(pán)3000點(diǎn)附近，對(duì)紅旗還能抗多久的懷疑論甚囂塵上。在其后指數(shù)加速拉升過(guò)程中，觀察統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，各路機(jī)構(gòu)同期平均凈值增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于相關(guān)指數(shù)漲幅。自1月開(kāi)始，藍(lán)籌股全線轉(zhuǎn)入調(diào)整之后，以資產(chǎn)注入、資產(chǎn)重組等題材股為主的二、三線股全線啟動(dòng)，由于符合游資短線投機(jī)需求，飚升驚人，一季度出現(xiàn)三四翻升幅的不在少數(shù)。而去年下半年戰(zhàn)績(jī)輝煌的公募基金因忙于調(diào)整藍(lán)籌股的倉(cāng)位，已無(wú)緣進(jìn)入十大，就算二十大也僅有一兩家基金買(mǎi)入，充分表明公募基金大多跑輸大市。其二是在指數(shù)突破4000點(diǎn)后，在宏調(diào)壓力逐漸加大，各項(xiàng)組合拳蓄勢(shì)待發(fā)的背景下機(jī)構(gòu)以罕見(jiàn)高調(diào)，至政策面于不顧，大舉入市，并在出現(xiàn)大幅回調(diào)與震蕩時(shí)仍堅(jiān)持看多，別有一番意味。很容易讓人回憶起2004年5月的市況。同樣是大盤(pán)見(jiàn)頂回落時(shí)仍堅(jiān)持唱多。是在堅(jiān)持其價(jià)值投資理念或是造勢(shì)自救？值得斟酌。

　　由于對(duì)4000點(diǎn)后行情及政策面的誤判，在出現(xiàn)大幅下挫行情后，雖以藍(lán)籌為主力的護(hù)盤(pán)力量奮力護(hù)盤(pán)后收復(fù)部分失地，但付出代價(jià)已過(guò)于沉重。特別是目前伴隨二三線股的大范圍崩潰(不少個(gè)股已重挫近七成)，估值水平其實(shí)已返回3000點(diǎn)或以下水平，只因藍(lán)籌股護(hù)盤(pán)才令大市跌幅收窄，而當(dāng)前再次借拉升藍(lán)籌護(hù)盤(pán)，帶動(dòng)熱點(diǎn)輪動(dòng)，人氣回升，從而高位出貨的行為無(wú)疑仍讓部分籌碼處于相對(duì)高位與高估值區(qū)間。

　　當(dāng)前市場(chǎng)主基調(diào)對(duì)未來(lái)熱點(diǎn)的預(yù)期，已由過(guò)去“估值討論”轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)于后續(xù)宏調(diào)政策預(yù)期、人氣資金流入預(yù)期、大型國(guó)企回歸A股的預(yù)期上來(lái)。就后續(xù)宏調(diào)政策預(yù)期而言，我們認(rèn)為進(jìn)一步加息的概率依然存在，而查處大批內(nèi)外資

商業(yè)銀行違規(guī)貸款等相關(guān)問(wèn)題以及大范圍調(diào)整

出口退稅，發(fā)行巨額特別國(guó)債的消息都充分說(shuō)明宏觀面繼續(xù)趨緊。而大非解禁，紅籌回歸，QDII，A股日新開(kāi)戶(hù)數(shù)迅猛下降等一系列因素也將繼續(xù)考驗(yàn)市場(chǎng)承壓度。一旦上述預(yù)期進(jìn)一步擴(kuò)大，則藍(lán)籌股補(bǔ)跌將是一種近于必然的無(wú)奈選擇。

　　二、藍(lán)籌股面臨補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)

　　此前我們已在本刊分析過(guò)藍(lán)籌及二三線股兩大板塊在調(diào)整市況下的表現(xiàn)，目前重溫一下非常有必要：

　　從大市見(jiàn)頂后三線績(jī)差股狂挫的格局看出，非理性炒作退潮顯然是管理層所樂(lè)意見(jiàn)到的，同時(shí)藍(lán)籌股、價(jià)值股股價(jià)堅(jiān)挺使市場(chǎng)進(jìn)一步憧憬去年下半年大盤(pán)股革命浪潮，我們相信今年下半年市場(chǎng)將回歸理性，基金等機(jī)構(gòu)所倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念將重新占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。但就近期而言，藍(lán)籌股更多是起著護(hù)盤(pán)作用，一旦這一動(dòng)力消失，大盤(pán)股的回落將反過(guò)來(lái)拖累大市，使未來(lái)一兩個(gè)月熱點(diǎn)變化更趨不確定。以下再簡(jiǎn)單將市況熱點(diǎn)結(jié)構(gòu)變化作如下分析：

　　a，大市急跌期，二、三線股持續(xù)領(lǐng)先。引發(fā)的獲利盤(pán)或恐慌殺跌盤(pán)相繼涌現(xiàn)，出現(xiàn)連鎖下挫。一些無(wú)業(yè)績(jī)支撐個(gè)股將出現(xiàn)價(jià)格全面回歸。而此時(shí)藍(lán)籌股的護(hù)盤(pán)作用，其目的是減弱指數(shù)的下跌幅度。

　　b,快速反彈期，部分機(jī)構(gòu)重倉(cāng)藍(lán)籌股將出現(xiàn)將持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，疊創(chuàng)新高的也不在少數(shù)；此時(shí)三線績(jī)差股亦將出現(xiàn)強(qiáng)烈反彈，投資者應(yīng)堅(jiān)持伺機(jī)反彈該類(lèi)績(jī)差股，而藍(lán)籌股因反彈動(dòng)力減弱將出現(xiàn)回調(diào)。

　　c，三線股再次下挫，市況多空角力后，市場(chǎng)再一次對(duì)績(jī)差股作出遺棄，二次下跌可能擊穿前期低點(diǎn)。

　　d,大市下跌后期，在題材股出現(xiàn)第二輪暴挫并進(jìn)入超賣(mài)階段，藍(lán)籌股亦將開(kāi)始補(bǔ)跌。

　　三、氣球原理指出大市將持續(xù)向下

　　得出上述預(yù)期的依據(jù)基于歷史重演論，去年以來(lái)我們已多次在本刊提出“十年重現(xiàn)”理論對(duì)于現(xiàn)實(shí)行情的指導(dǎo)意義。

　　通過(guò)圖1的分析，將2006年至今的走勢(shì)圖與1996-1997年(深綜指)的圖表合并比較，除了波動(dòng)幅度略有差異外，波動(dòng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)基本吻合，可以說(shuō)這是十年前的翻版，目前而言大盤(pán)大有補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上證指數(shù)在經(jīng)過(guò)一輪大幅下跌接近江恩波動(dòng)數(shù)900后幾乎出現(xiàn)同樣幅度的反彈，然后再次下跌。這一現(xiàn)象讓我們聯(lián)想起類(lèi)似皮球落地過(guò)程：先急跌--再反彈整理--后再下跌的格局，波動(dòng)幅度趨向緩和而波動(dòng)收窄，最后隨著地心吸力而安然落地—見(jiàn)底，調(diào)整結(jié)束。預(yù)計(jì)7月份大市可能在3600至3900點(diǎn)展開(kāi)寬幅波動(dòng)，因?yàn)檫@一今年以來(lái)的中短期上升賣(mài)撐線所在。

　　事實(shí)上，從上證去年以來(lái)的長(zhǎng)期半對(duì)數(shù)上升支持線觀察，去年初至10月份，大市基本上處在支持線爬行式上升，11月以后才拋離該線脫韁飚升，由于升幅過(guò)大，時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，近期的調(diào)整極有可能向這一長(zhǎng)期支持線回歸，若以8-9月作為見(jiàn)底轉(zhuǎn)折的話，其支持點(diǎn)大致在3000點(diǎn)之間，這是作為上證指數(shù)長(zhǎng)期牛市支持線所在。

　　綜上，我們認(rèn)為市場(chǎng)正從前期結(jié)構(gòu)性調(diào)整(三線股下跌)向全面性調(diào)整(藍(lán)籌股補(bǔ)跌)轉(zhuǎn)移的跡象越發(fā)明顯，故系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸放大，投資者應(yīng)采用相應(yīng)的防御策略。一般而言，三線題材股由于沒(méi)有業(yè)績(jī)的支撐，將持續(xù)受到市場(chǎng)的遺棄而還將下跌，大盤(pán)藍(lán)籌或績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股雖然近期會(huì)出現(xiàn)一定的壓力，但價(jià)值成長(zhǎng)的深挖掘過(guò)程最終會(huì)為投資者帶來(lái)豐厚利潤(rùn)。

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