□興業證券 張憶東

　　經歷了2007年二季度大起大落的“牛市沖浪”后，投資者心理預期從二季度的過度樂觀轉變為過度謹慎甚至悲觀，在資本項目不開放、流動性過剩、財富效應釋放以及上市公司中報業績樂觀預期等因素作用下，三季度A股市場將以3600-4300點為核心區域寬幅震蕩。

　　四季度行情有望向上再創新高，5300點大約出現在冬季。政府換屆年和奧運會舉辦年效應將提升2008年中國經濟增長的樂觀預期；上市公司業績增長明朗化，2007年A股上市公司業績增長有望接近50%；藍籌股新軍，包括中國建行、中石油等將成為行情創新高的主力。

　　轉型一：新經濟增長方式

　　以“科學發展、和諧發展”為核心特征的新一輪經濟轉型已悄然興起，從而將推動

中國經濟未來10年甚至更長時期繼續快速增長。日益嚴重的經濟增長瓶頸，如環境污染、能源和資源約束、貧富分化等正“倒逼”中國經濟轉型大提速。借鑒日本、美國上世紀的經濟轉型，我們認為協調產業結構與經濟增長、協調資本市場與經濟增長的相互關系，是中國經濟保持可持續發展的關鍵。

　　本輪中國經濟轉型的特點將主要體現在：第一，新一輪產業升級，鼓勵節能環保、自主創新的經濟增長方式，限制“高耗能、高污染、低附加值”的增長方式；第二，消費升級、擴大內需市場、提升消費對經濟的貢獻度，改變過度依賴“投資和出口”的局面；第三，大力發展中西部、建設新農村、提高城市化率，改變中國經濟“二元”結構，解放生產力；第四，大力發展資本市場，來實現資源優化配置，推動產業升級，提升中國經濟的彈性和科技競爭力。

　　轉型二：居民理財觀的變革

　　從國際經驗來看，本幣升值引發的財富效應，導致國民的理財需求大爆發。80年代后期，在財富效應的吸引下，亞洲新興市場中證券投資占家庭資產中的比重快速上漲，投資者的理財觀逐步從盲目投機走向成熟。

　　在

人民幣升值加速預期下，流動性過多的問題將長期存在，因此資產重估的進程還將繼續，這就是人民幣升值所帶來的財富效應。再加上中國人均GDP水平已經達到2000美元，將激發中國民眾理財需求集中釋放，這一釋放過程才剛剛開始，儲蓄資金流入股市還有很大的空間。

　　居民理財觀有望變得更成熟，會推動A股的市場風格從垃圾股投機轉向藍籌股投資。首先，5月底以來，印花稅率的上調大大增加了投機成本，導致投機資金的撤離，上半年靠高換手率推升的題材股、垃圾股大跌。其次，經歷了二季度散戶主導型行情的大幅起落后，普通投資者開始認識到專業化投資的重要性，基金等機構投資者所持有的那些有業績增長支持和相對低估值優勢的藍籌股再度成為投資主流。

　　轉型三：業績的可持續增長

　　A股上市公司業績的可持續增長主要源于企業盈利提升的內生式增長和資產注入的外生式增長，當股東愿意將利潤釋放出來甚至向上市公司注入優質資產后，所帶來的是業績驚人的增長。

　　上市公司之所以愿意釋放利潤，主要是因為股權分置改革的成功，實現了資本市場的再造，恢復了資源配置的功能，促進了股東利益一致化。股權價值激勵以及市值考核、市值衡量價值等因素的推動，促使管理層改善經營，也激發了上市公司釋放利潤的動力。

　　從上市公司的內生式增長看，上市公司整體盈利上升的拐點出現。全部A股上市公司的主營業務收入已經連續4年保持20%以上增長，2006年以來，新大盤藍籌公司IPO進一步推動了整體主營業務收入加速增長。

　　從外生式增長來看，資產注入具有可持續性，是未來數年A股市場的大趨勢，資產注入是大股東實現利益最大化的新模式，如：通過“資產注入——提升市盈率——杠桿效益——股權溢價收益——增量資產、存量資產雙雙大幅升值”的模式。

　　關注內生增長和相對合理估值

　　在持股結構上，一方面堅決拋棄公司經營面沒有實質性改變的題材垃圾股，另一方面逢低買入并持有績優藍籌股，從過度炒作資產注入轉向價值投資、經濟趨勢投資。

　　建議超配估值相對合理的大市值行業，包括金融（銀行、券商、保險）、鋼鐵、交通運輸、房地產、機械（汽車汽配、鐵路）等。

　　建議標配產業景氣反轉上升的行業，包括節能環保新能源、通信、電子元器件、造紙包裝、化工、公用事業；產業景氣度高的行業，包括商業、醫藥、旅游酒店、食品飲料、有色、煤炭。

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