□Morningstar晨星（中國） 邵星

　　近幾年來，之前一直近乎萎靡不振的股票收益開始復蘇，于是為了謀求更高的超額收益，傳統資產管理與替代資產管理的結合開始在市場中出現。事實上，很多投資銀行和資產管理公司都已經發行了“混合型”(Hybrid)基金，這種基金引入了對沖基金的策略并且使之在共同基金中發揚光大。雖然這些被引入的策略為了取悅普通投資者而有所縮水，但這種基金還是吸引了投資者大量的資金。

　　上周四舉行的“晨星公司2007年度投資年會”，高橋資本管理公司等三家公司的基金經理分別介紹了他們在各自所管理的基金中引入類似對沖策略的經驗。

　　高橋資本

　　共同基金中的統計套利

　　高橋資本管理公司（Highbridge）運用了統計套利策略，以尋找那些細微的錯誤定價和市場中的無效性。該公司副總裁兼客戶配置組合經理克里斯稱，統計套利是他們的對沖基金中最成功的策略。

　　該公司旗下的共同基金產品中，高橋統計市場中性基金（Highbridge Statistical Market Neutral Fund）自2002年發行以來已經吸引了16億美元的資產。高橋資本管理公司也提供一款離岸產品，該基金至今擁有70億美元的資產。克里斯說：“沒有多少競爭者能具有高橋資本管理公司的規模，而它們中的大部分也不發行共同基金。”

　　高橋公司為共同基金投資者提供統計套利策略緣于其與摩根大通公司的合作關系，摩根大通于2004年買入了高橋公司的大部分股份。克里斯稱，共同基金是使摩根大通的客戶能夠更多地分享高橋公司的策略的第一步。

　　“這種基金是獨特的，因為很少有對沖策略能夠被真正運用到共同基金中。” 克里斯說，“不同于對沖基金，我們的基金產品會提供日常的流動性和披露持有資產的透明度，且不存在借貸杠桿，也不收取業績費用。”

　　克里斯稱，要使傳統的共同基金客戶能夠樂于接受典型的對沖策略中特有的風險收益并不是件容易的事情。但由于高橋資本管理公司的共同基金采取中性市場策略，相對于增強業績的角色，它更多地扮演了使投資組合更加分散的角色。這使得高橋公司的策略風險更低，也更容易賣給客戶，特別是該公司的市場中性投資具有良好的記錄，使其更具吸引力。另外，據克里斯介紹，高橋資本管理公司具有較低的最低投資限額，并且依靠摩根大通對投資者進行風險教育。

　　瑞銀130/30策略

　　瑞銀集團在瑞銀美國

證券阿爾法基金（UBS US Equity Alpha）上運用了不同于以往的策略。這只基金于去年9月份發行，它引入了“130/30”策略，投資于羅素1000指數(Russell 1000 )中被低估的

股票，并且賣空該指數中被高估的股票。

　　瑞銀集團全球首席買入-賣空股票投資官斯科特·邦杜蘭特指出，瑞銀集團賣空基準指數中占權重大約30%的被高估的股票，再用賣空所產生的資金買入占權重30%的被低估的股票，邦杜蘭特強調，最終的投資組合仍舊是100%的凈買入。

　　瑞銀集團之所以決定為共同基金投資者提供130/30策略，是因為它認為市場正處于泡沫經濟狂熱過后的環境中。邦杜蘭特說：“證券市場今后很可能整體收益偏低，所以投資者需要一個能夠創造更高的超額收益的方法。打破只能買入的限制可以使瑞銀集團為投資者創造更高的收益。”他指出，對沖基金已逐漸成為主流，這使得小型投資者更易于接受賣空的投資方式。

　　130/30策略并不是傳統意義上的替代投資策略，邦杜蘭特說：“賣空工具之前都是被用于對沖基金，但是像其他衍生工具一樣，股票型基金的基金經理也開始在他們的投資組合中更多地運用賣空工具。”他認為，除去跟蹤誤差或者積極管理風險，瑞銀美國證券阿爾法基金的風險與核心大盤投資組合類似，略高于基準指數。

　　休斯曼：完整市場循環中的分散投資

　　不同于上述兩種類型對沖策略，休斯曼投資信托公司（Hussman Investment Trust）為投資期限可以覆蓋完整的市場周期的投資者提供了由分散投資所帶來的更多的利益。

　　休斯曼投資信托公司總裁約翰·休斯曼說，該公司旗下的休斯曼策略增長基金（Hussman Strategic Growth）的投資在市場波動能夠帶來更高風險收益的時期會被設計為承受更多的市場風險。而當風險所帶來的收益較低時，該基金就會消除、對沖或分散風險。

　　約翰·休斯曼稱，對于像休斯曼策略增長基金這樣并不追蹤指數的基金，在短期內衡量它的收益率是不恰當的，應該從整個市場循環期，即高峰到高峰或者低谷到低谷，來衡量其業績。他說，當完全對沖時，該基金的預期收益為其投資組合的收益與基準指數——標準普爾500指數的差值，再加上對沖的利率——約等于美國國債利率。

　　休斯曼投資信托公司決定將這只基金賣給個人投資者和小型投資者，這也就是為什么這只基金不收取認購費，沒有12b-1費用，最低投資限額較低以及它為什么不通過收取手續費的經紀人平臺進行營銷的原因，這些設計都是為小型投資者著想的。

　　約翰·休斯曼說：“這只基金會銷售給機構和大戶，但是我們決心放眼于更廣闊的市場，因為以往這一范圍的市場都缺乏這類基金，并且類似的基金都價格不菲。”

　　為了使客戶能夠樂于接受這只基金的高風險，約翰·休斯曼強調，該基金具有長期投資的特性，并且會發表周報以使投資者隨時了解基金的動態。他說：“典型的對沖基金有三個導致大量損失的因素：較高的借貸杠桿、基金的投資與投資者的目標有可能不匹配以及缺乏透明度。但是我的基金不具有這三條中的任何一條。”

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