權(quán)證投資四大風(fēng)險(xiǎn)之二價(jià)外風(fēng)險(xiǎn)

　　平安證券衍生產(chǎn)品部薛普

　　權(quán)證的價(jià)值可以拆分為內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分。內(nèi)在價(jià)值是指權(quán)證立刻行權(quán)可以獲得的收益；時(shí)間價(jià)值則可以理解為從現(xiàn)在至權(quán)證到期日這段時(shí)間，正股上升（下降）可能對(duì)認(rèn)購(gòu)（認(rèn)沽）權(quán)證造成的升值。

　　根據(jù)正股價(jià)格與行權(quán)價(jià)的關(guān)系，可以將權(quán)證分為價(jià)內(nèi)權(quán)證、平價(jià)權(quán)證以及價(jià)外權(quán)證三類。以認(rèn)沽權(quán)證為例，當(dāng)正股價(jià)格小于行權(quán)價(jià)格時(shí)，若即刻行權(quán)，二者之差便是所得收益，該收益大于零，故稱其為價(jià)內(nèi)權(quán)證；當(dāng)正股價(jià)格等于行權(quán)價(jià)格時(shí)，即刻行權(quán)所得收益為零，稱其為平價(jià)權(quán)證；當(dāng)正股價(jià)格大于行權(quán)價(jià)格時(shí)，若即刻行權(quán)會(huì)造成虧損，因此不具有內(nèi)在價(jià)值，稱其為價(jià)外權(quán)證。平價(jià)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證內(nèi)在價(jià)值為零，因此，其市場(chǎng)價(jià)格完全是權(quán)證時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。

　　根據(jù)權(quán)證立刻行權(quán)所獲得的收益或虧損的程度，可以進(jìn)一步提出深度價(jià)內(nèi)權(quán)證和深度價(jià)外權(quán)證的概念。目前，我國(guó)

證券市場(chǎng)上的認(rèn)沽權(quán)證絕大多數(shù)屬于深度價(jià)外權(quán)證。例如，招行認(rèn)沽權(quán)證將于2007年9月1日到期，行權(quán)價(jià)為5.48元。截至2007年6月28日，招商銀行收盤24.74元，正股的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價(jià)。招商銀行股價(jià)至少要跌到5.48元，招行認(rèn)沽才具有行權(quán)價(jià)值。顯然，這種可能性非常小。

　　那么，為什么我國(guó)會(huì)出現(xiàn)這么多深度價(jià)外的認(rèn)沽權(quán)證呢？事實(shí)上，很多認(rèn)沽權(quán)證并非一開始就是處于深度價(jià)外的。我國(guó)目前流通的這批認(rèn)沽權(quán)證的發(fā)行時(shí)間都比較早，大部分集中在2006年的上半年，而當(dāng)時(shí)相應(yīng)正股的價(jià)格都比較低，跟權(quán)證的行權(quán)價(jià)比較接近，權(quán)證僅僅是輕度價(jià)外狀態(tài)。在歷經(jīng)了一年多的大牛市之后，正股的價(jià)格早已今非昔比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)時(shí)設(shè)定的行權(quán)價(jià)格，從而使得這些認(rèn)沽權(quán)證全部變?yōu)樯疃葍r(jià)外。

　　價(jià)外權(quán)證包含權(quán)證的一類特殊風(fēng)險(xiǎn)，即價(jià)外風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于深度價(jià)外的認(rèn)沽權(quán)證，尤其是臨近行權(quán)期時(shí)，投資者應(yīng)該盡量避而遠(yuǎn)之。這是因?yàn)椋�一方面，�?quán)證在到期日總會(huì)回歸自己的真實(shí)價(jià)值，而臨近到期的深度價(jià)外的權(quán)證理論價(jià)值接近零，到期后很可能成為廢紙一張。另一方面，深度價(jià)外權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格僅僅是其時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)，而臨近到期權(quán)證時(shí)間價(jià)值衰減得很快，極易給投資者帶來(lái)較大損失。例如，茅臺(tái)認(rèn)沽權(quán)證從今年5月9日至5月22日這7個(gè)交易日內(nèi)，價(jià)格從0.428元跌至0.003元，跌幅超過(guò)99％，致使不少投資者損失慘重。

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