金巖石

　　“五卅”之后，股市開始縮量整理，一個月的走勢做出了一個“雙頭雙底”的技術(shù)圖形。悲觀者看滬指4300－4100點是“雙頭”，調(diào)侃牛派“下坡走好”；樂觀者反看3400－3700點是“雙底”，呼吁各家逢低建倉。盡管有許多人反對預(yù)測點位，其實人在場內(nèi)，心不由己，要做到“心中有數(shù)”，不看點位多少有些自欺欺人，點位預(yù)估就好比推薦股票的目標(biāo)價和經(jīng)濟預(yù)測的成長率一樣。

　　投資人對股市心存“敬畏”，但由于中國股市的政策市“胎記”，投資人對市場的敬畏也就必然延伸到對政府政策的敬畏，這就不難理解“五卅”之后的市場心理了。如果把K線圖比喻為投資人的“心電圖”，圖形背后就有市場投資心理的波動，圖形中“雙頭雙底”的背后就有兩只“手”，其一是市場那只“看不見的手”，其二則是政府那只“看得見的手”。中國股市從原來幾乎完全由政策這一只手翻云覆雨，發(fā)展到今天的兩“手”并舉，這是比大牛市還有意義的市場機制變化。

　　行為金融學(xué)研究市場投資心理的“錨定效應(yīng)”，發(fā)現(xiàn)在某個點位會使大家不約而同地停住腳步，重估風(fēng)險，市場由于意見分歧而開始盤整。股市在盤整階段方向不明，熱點散亂，交投清淡。從這個角度看當(dāng)前股市，可以說滬指4300點是一個由政策取向的變化而形成的市場“錨定”。短線投資機構(gòu)如果認(rèn)同這個“錨定”，本能的選擇有二：一是淡出股市；二是高拋低吸。前者帶來交易量的下降，后者是一種“做市”行為，也就是在接近“錨定”時大量拋售，從而制造短期的上升空間和交易機會。

　　行為金融研究市場行為，把投資風(fēng)格分為兩大類：一類是價值發(fā)現(xiàn)者，尋找嚴(yán)重低估的價值“洼地”，長期持有，最時髦的詞叫阿爾法（α）投資；另一類是套利交易者，尋找價格波動的套利機會。最典型的就是當(dāng)年的長期資本管理公司，也被稱為貝塔（β）交易。在股市的盤整階段，價值發(fā)現(xiàn)者會停止交易，轉(zhuǎn)為消極持有或淡出股市。套利交易者卻不會，他們會在“錨地”確認(rèn)后開始“做市”，高拋低吸創(chuàng)造交易，但前提是要確認(rèn)市場趨勢不會產(chǎn)生突發(fā)性的變化，所以特別關(guān)注股市盤整是否會“快牛轉(zhuǎn)慢熊”。在套利交易者占主導(dǎo)的市場上，投資人的趨勢判斷是“快牛轉(zhuǎn)慢牛”。

　　所以，下半年股市判斷的真正分歧在于：是快牛轉(zhuǎn)慢牛,還是快牛轉(zhuǎn)慢熊？前者是趨勢不變的盤整，后者則為市場轉(zhuǎn)向的前奏。在我看來，下半年在政策“錨定”4300點的前提下，慢牛格局已經(jīng)基本形成。股市的上升趨勢之所以不變，原因在于市場和政府兩個“上帝”都支持牛市。從政策取向看，

股權(quán)分置改革尚未完成，大牛市已經(jīng)使國有上市公司的賬面盈利高達8萬多億，幾乎等于財政部自1949年以來的全部賬面國有資產(chǎn)凈值，所以國家不能置身事外。從市場基礎(chǔ)看，國民經(jīng)濟在高速成長，上市公司的盈利水平和治理水平在提高，人民幣在加速升值......股市作為經(jīng)濟的“晴雨表”，應(yīng)該不會再逆勢而動了。所以，慢牛在兩個“上帝”面前祈禱，股市在4000點上下翻騰。

　　除

股票的交易量下降之外，慢牛格局的形成還有以下數(shù)據(jù)支持：

　　第一，開戶數(shù)的增長已經(jīng)大幅下降。參考過去兩年的新增開戶數(shù)，可以大致判斷在熊市之中是每周2萬余戶（2005年），牛市起步是每周6萬余戶（2006年），前一段每日30萬戶的“瘋狂”肯定不會持久，預(yù)計新增開戶還會有所下降。

　　第二，網(wǎng)上交易量的市場占比大幅上升。股價形成的基礎(chǔ)是信息，網(wǎng)上交易的占比代表股民的質(zhì)量，也說明股民決策時所掌握的信息流量。雖然市場的信息不對稱是客觀存在，網(wǎng)上的虛假信息也難以避免，但是網(wǎng)上交易占比超過50%的動態(tài)變化能夠說明投資決策的平均水平在提高。

　　第三，新開戶的起始投資金額也在大幅下降。今年3月至5月，新戶的平均開戶資金呈遞減趨勢，從戶均11.9萬下跌到2.5萬。這個數(shù)字可以有兩種解讀，其一是“全民炒股”，萬把塊錢的“小散”也進來了，其二是“娛樂投資”，誰都可以投些小錢“玩一玩”。從居民儲蓄的存量變化看，我比較傾向于后一種解讀，說明新入市的投資者在“試投練手”，這其實是一種主動的投資者教育。

　　第四，更多的股民在“五卅”后選擇轉(zhuǎn)為基金投資。這將強化投資機構(gòu)的投資力量，有利于股市的長期穩(wěn)定和健康發(fā)展。

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