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新浪財經

應對流動性收縮

http://www.sina.com.cn 2007年07月05日 03:44 金融投資報

  一切,似乎都在指向流動性過剩,目前股市的震蕩不已,不過是一場最直觀、裸露的表象而已。

  巨額特別國債即將發行、利息稅取消或者減征在即、QDII高調啟動、加息預期強烈等等,這樣一些“阻力”會不會造成股市這個老百姓最大的理財登陸地出現價值拐點?會不會把過多的熱錢狙擊在合理的范圍內?而整個理財市場會因此出現什么樣的投資凹凸地帶?為此,本報記者專訪了申銀萬國首席分析師桂浩明、中國理財規劃師專業委員會秘書長劉彥斌、北京展恒理財顧問有限公司研究總監劉明軍,就投資者如何規避風險、把握機遇、順勢而為提出規劃和建議。

  收縮流動性不必恐慌

  申銀萬國首席分析師桂浩明

  流動性過剩是當前最為熱門的話題之一,講到股市的上漲,人們無不會拿它作為重要的理由;說到經濟生活存在的問題,同樣也會提到這一點。事實上,從管理層最近所推出的宏觀調控措施來看,大多數也是圍繞著控制流動性展開。那么,流動性過剩的問題,能否在近期內獲得解決呢?解決流動性過剩又會對股市產生什么影響呢?

  流動性過剩源于綜合原因

  長期以來,我國一直是個資金緊缺的國家,流動性偏緊的狀況存在了幾十年。但是,10年前的亞洲金融危機,在很大程度上改變了這點。中國當時采取了人民幣不貶值的政策,展現了一個負責任的大國的形象。而為了應對亞洲金融危機的沖擊,中國在國內采取了擴張的財政政策,刺激內需、擴大投資。從這個時候開始,在中國的金融領域,原本長期存在的流動性緊縮現象,逐漸被流動性過剩所取代,作為其標志,就是央行的貨幣投放加快,增速驚人。現在,中國的貨幣投放量比每年的GDP總量還大。進入到本世紀,隨著中國加入世界貿易組織,出口導向戰略得到了強化,以至對外貿易高速發展,中國也就成了“世界工廠”。這樣,必然導致大量的外貿盈余,在強制結匯的政策背景下,我國外匯儲備穩居世界第一。為此,央行不得不大量投放人民幣以吸收外匯,從而形成了巨額的外匯占款,這就加劇了流動性過剩。還有,在外貿大量順差的情況下,人民幣面臨很大的升值壓力,這又驅使海外資金從獲取匯率差價的角度出發,想方設法進入中國。雖然對這種熱錢的規模現在還很難加以統計,但事實上這也構成了流動性過剩的一個原因。

  單一調控沒有效果

  根據以上的分析,可以看出導致流動性過剩的原因是復雜的,并非單一因素所決定。在這里,商業銀行的主動信貸創造、央行為沖抵外貿順差而投放的貨幣以及在本幣升值背景下海外“熱錢”的涌入,這些既相互獨立,又相互聯系,并不是采取某項措施就可以解決的。譬如為了抑制商業銀行的主動信貸創造,這需要提高利率,但這顯然又會刺激海外“熱錢”的進入;再譬如發行央行票據,收繳了商業銀行的部分貨幣,但也只不過是使這部分資金推遲投放到市場。至于提高準備金率,畢竟是有限度的,如果過高不但會影響銀行的效益,還會制約經濟發展,在目前的經濟背景下,保持經濟發展的一定速度是必要的。所以,從本質上來說,由于流動性過剩具有歷史性、全局性的特征,而且又是與現時的經濟發展階段與經濟結構、經濟戰略相關聯的,因此至少在一個階段內,是不可能消除的。進一步說,流動性過剩還是一個世界性的問題,僅僅靠中國的一國之力,恐怕也是解決不了的。

  收縮流動性不沖擊股市

  回到股市的話題上,人們曾經擔心在嚴格調控流動性過剩之后,股市是否會受到較大的打擊。前面已

  經提到,現在采取的一些措施,的確會緊縮流動性,但還不至于將其徹底消除,所以流動性過剩問題將是長期存在。另外,從流動性過剩到資金進入股市,這里有一個比較長的傳導過程,收縮流動性未必會對股市產生直接的作用。今年以來的多次調高利率與準備金率,都沒有對股市造成大的負面影響,就是一個例證。當然,反復推出這些措施,終究會對股市資金產生壓力,但這不但需要一個過程,而且其效果與過去查處違規資金入市,完全不能同日而語。第三,現在收縮流動性過剩的政策措施,從目的性來看,也不是專門針對股市的,它對股市的影響,主要還是在人們的心理層面上。這次,全國人大批準

財政部發行1.55萬億元的特別國債,曾經引起股市的恐慌。但實際上,經過仔細分析,可以看出這一政策本身是中性的,對股市來說基本不存在直接的沖擊。所以,一方面流動性過剩的問題還長期存在,另一方面也無須過于擔心收縮流動性會對股市產生什么直接的負面影響。在這方面,人們應該有一個全面的認識。

  2007中國上市公司最貴老板

  (前10位)排名股票代碼公司名稱董事長CEO/總裁/總經理2006年薪(萬元)1601318中國平安馬明哲1,3382000001深發展A紐曼9953600016民生銀行董文標1754000100TCL李東生1555600007中國國貿洪敬南1496600177雅戈爾李如成1377600216浙江醫藥李春波1268600588用友軟件王文京1259002079蘇州固锝吳念博11810600596新安股份王偉105

  理財熱點出現分化

  股票及股票型基金:短期看空,長期看好

  劉彥斌:中國股市不到2年時間就上漲了300%,現在回調1000點也是正常的。我個人認為,中期調整才開始,牛市并不意味著不調整,只是回調后會重新向上運行。目前,政府已經對調控市場給出了明顯的信號,發行1.55萬億特種國債有點釜底抽薪的味道。而且,今年內紅籌股將回歸A股市場,如果有幾只“重量級”的大盤股上市,也許市場會上漲到5000點,但很可能是“賺了指數未賺錢”。種種跡象表明,市場調整還未達到充分的程度,在這種情況下,建議投資者多看少動,特別是對股票型基金應該堅持半倉操作,中長期持有的原則,不宜像買賣股票那樣頻繁進出,更不能追漲殺跌。現在是養精蓄銳的階段,等待調整結束后再進場,從長期來看,中國股市仍然處于牛市時期。

  劉明軍:上周引發股市大跌的主要原因是市場對發行1.55萬億特種國債的過分擔心,擔心巨量資金的回收引發市場資金匱乏,從而引發資金大量從股市中抽走。這種擔心可以理解,不過政府不會無視市場的承受力,做釜底抽薪之舉。我們認為,取消或減免利息稅,不會增加企業的財務成本,相反一些資金充裕的企業還會受惠于存款利息的增加;對銀行股的影響也偏利好,銀行的存貸款差價不受影響,銀行的利潤不會受影響,同時部分資金將回流銀行系統,增加了銀行可放貸資源;對股市的影響主要是影響投資者的心理和信心,不會對股市構成重大利空。連續的上調存款準備金,央行繼續采取這種措施回收流動性的空間已經不大,效果也不是很理想。本次發行特種國債,有點仿照美聯儲做法,通過增減國債規模來控制流動性問題。另外發行國債的目的主要為了抑制貨幣流動性、緩解央行對沖壓力、降低外匯儲備規模、支持外匯出境投資。這種方式應該是一種政策創新,未來與上調存款準備金、央行發行票據等一起作為貨幣調控的手段。因此對股市的影響也是短期的,長期來看,我國牛市的基礎并沒有改變,我們依然看好股市以及主要投資于股市的股票型基金。

  債券及貨幣型基金:

  配置25%的資產為宜

  劉明軍:今年以來,受到股市分流儲蓄資金、央行加息、上調法定存款準備金率和發行央票等緊縮流動性政策措施的影響,債券市場始終難以走出弱勢整理的格局。根據相關機構的統計,目前銀行間市場資金面已經趨緊,作為10年期以上的中長期國債,1.55萬億元特別國債對于飽受打擊的債市而言意味著再次陷入利空之中,此次特別國債獲批的發行數量巨大,可能造成未來流動性大幅趨緊,現券交易缺乏資金支持,債市在長期內看空,現券市場或將陷入持續低迷。當然,債市前期的下跌已完全消化了加息的預期,目前影響債市最主要的因素還是中長期債券的供給。不過,按照國家大力發展債券市場的設想,這次發行特別國債及取消利息稅對債券市場及債券型基金和貨幣市場基金的影響也只是短期的,長期則依然看好。

  劉彥斌:由于股票市場在前期的賺錢效應十分明顯,因此,不少人將家庭資產全部配置成為股票和股票型基金,這是不符合理財法則的。正確的做法是,購買股票型基金和購買債券型基金及貨幣基金的錢應該有一個合理的比例,而且要“專款專用”,只是在不同的情況下,它們之間各自的比例可以作一些適當的調整,但是絕不能在股市行情好的時候將全部資產都配置成股票和股票型基金。因為風險是和收益成正比的。目前建議將家庭資產的25%配置債券基金及貨幣基金。 人民幣理財:比較優勢將下降

  劉彥斌:人民幣理財的最大優勢在于以下兩個方面:一個是在存款利率較低時,人民幣理財產品的收益高于存款利率;另一個是人民幣理財產品免繳個人所得稅。但是,上述兩個優勢已經開始下降了。一方面人民幣加息預期高企;另一方面,利息稅取消或者減免在即。

  劉明軍:根據新的相關法規,投資者獲得投資收益,要繳納相應的個人所得稅。特別是一旦取消利息稅,則拉近了年化收益3.3%左右固定收益類人民幣理財產品和同期儲蓄收益的差距,因此短期對這類產品的影響較大;對于浮動收益類人民幣理財產品,雖然很多銀行不代扣所得稅,或者給出的預期是扣除個人所得稅后的收益,但實際上很多產品仍會收取額外費用,影響實際收益。

  外匯市場:

  “炒匯”機會多于外匯理財

  劉明軍:這得從股票和外匯的比較中來說明,在從事外匯交易時,要繳納一定的外匯保證金,而外匯保證金交易有許多股市比不上的優點:比如,股市中有成百上千種股票,那么選股將是一件很難的事情;而匯市中,貨幣組合非常有限,這可以使您集中精力于這幾個貨幣組合,并很快抓住他們的脈動。再說,匯市是全球最大的金融市場,有很多大的參與者如銀行、投資基金和其他金融機構。所以,無論多少個人投資者參與到匯市,對價格的影響微乎其微。另一方面,無論全球經濟是發展還是衰退,投資者都有可能在外匯市場上獲利。因此,當前股市震蕩對外匯市場影響有限。

  劉彥斌:在人民幣繼續且加速升值的情況下,我個人認為投資者不宜過多地投資外匯理財產品,特別是掛鉤型外匯理財產品。其理由有二:一是匯率風險。目前,人民幣仍然在升值,有人預計,到今年底時,美元對人民幣的兌換比例將下降到1∶7.50,這意味著在今后半年的時間里,以美元為結算貨幣的外匯資產還將“縮水”1.4%以上;二是流動性風險。目前,各大商業銀行推出的外匯理財產品大都與客戶約定,客戶不能提前終止合約。因此,在加息和人民幣升值雙重預期下,不宜重倉買入或者持有。

  投資型保險:

  風險會相應加大

  劉明軍:據美國保險業1996—2000年的測算,股票投資風險是保險公司最大的風險,約占全部風險的53%。對于我國而言,投入股市的保險資金也面臨巨大的股票投資風險。減免利息稅本身對保險公司來說是利好,前幾天中國人壽和中國平安股價暴漲就體現出來,但對于投資型保險來說,它的風險主要還是通過股市的風險來影響,目前來看,股市如果低迷或者劇烈波動,自然也會加大投資型保險收益的波動,甚至降低實際收益。

  劉彥斌:保險應該更多地體現保障功能,而且它是一種較長時期的投資品種,如果投資者在購買保險時抱著“賺大錢”的心態,很可能事與愿違,特別是在加息周期中更應該端正購買保險的心態。

  黃金投資:

  受影響程度極其有限

  劉明軍:這次發行特別國債和取消利息稅對黃金投資的直接影響并不大。因為對于黃金投資者來說,并不會因為這個原因而降低對黃金投資的偏好。當然,從資金面來說,特別國債和取消利息稅可能會對整個市場的流動性出口產生影響,從而也影響到黃金市場。但我相信這種現象難以持久。

  劉彥斌:目前,我國的黃金市場參與者畢竟是少數,而且黃金價格的變化主要還是受國際黃金市場的影響,與國內的發行特別國債和取消利息稅關系不大,除非有專門投資黃金的基金,但目前我國還沒有。因此,股市震蕩、發行特種國債和取消利息稅對黃金市場影響有限。

  房地產:

  利好大于利空

  劉彥斌:國家對于房地產市場的調控并非今日始,也非明日終,發行特種國債會進一步抑制流動性,取消利息稅會使房地產業投資的比較收益下降,但由于土地是屬于典型的稀缺資源,以土地為載體的房地產,其價格也將繼續上漲;而且股市震蕩也會使部分資金回流到房市。因此,房地產投資受其影響十分有限。不過,房地產投資的資金門檻越來越高了。

  劉明軍:取消利息稅,既可為進一步提高利率騰出空間,又可增加居民存款的收入,而國家對房地產投資繼續嚴格執行限制建設大

戶型的政策,多建設適合中低收入居民需要的
小戶型
住宅,這對個人投資房地產是有利的。更有可能的是,發行特種國債及取消利息稅,短期會對股市有一定的負面影響,股市如果低迷,則大量的資金也許就會投資到房地產,因此房地產投資可能短期內盡管面臨政策調控但還是會出現火爆的景象。

  本報記者楊成萬

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