進(jìn)入二季度以來，持續(xù)創(chuàng)新高的電力需求增長(zhǎng)以及資產(chǎn)注入預(yù)期的加劇，推動(dòng)電力板塊出現(xiàn)少有的領(lǐng)先市場(chǎng)的強(qiáng)勁走勢(shì)；然而，電力行業(yè)仍需面對(duì)2007年利用小時(shí)下降、2008年缺乏內(nèi)生發(fā)電量增長(zhǎng)動(dòng)力、未來兩年電力板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較市場(chǎng)平均水平低的局面。在較高的定價(jià)水平下，行業(yè)整體性投資機(jī)會(huì)難覓。但由于各地區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張步伐及公司成長(zhǎng)模式的不同，使得發(fā)電企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)各有不同，2007年下半年，擁有“區(qū)域優(yōu)勢(shì)+擴(kuò)張潛能”的發(fā)電企業(yè)將會(huì)有相對(duì)較好的股價(jià)表現(xiàn)。

　　持續(xù)旺盛的制造業(yè)投資奠定了強(qiáng)勁的潛在需求，我國(guó)以工業(yè)用電為主的電力需求的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)；但短時(shí)間內(nèi)，面對(duì)上年20%的擴(kuò)容高峰，利用小時(shí)回落已成定局，2007年將下降3.5%-5%，2008年有望止跌企穩(wěn)。從地區(qū)分布來看，東部負(fù)荷中心地區(qū)已部分體現(xiàn)出前期的擴(kuò)容壓力，未來一段時(shí)期有望率先出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。發(fā)電企業(yè)的電源區(qū)域結(jié)構(gòu)決定了公司機(jī)組利用率波動(dòng)趨勢(shì)：華能國(guó)際是行業(yè)運(yùn)行特征變化的先行指標(biāo)；而大唐發(fā)電無(wú)疑是區(qū)域優(yōu)勢(shì)的最大受益者；長(zhǎng)江電力的電量、利用小時(shí)取決于來水狀況；華電國(guó)際則將面對(duì)利用率低點(diǎn)。

　　收購(gòu)預(yù)期將成為電力企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力。國(guó)內(nèi)多數(shù)電力上市公司的發(fā)展歷程顯示，新建機(jī)組主要是由集團(tuán)公司承擔(dān)，“集團(tuán)支持”向來是上市公司發(fā)展不可或缺的部分。當(dāng)前，電力行業(yè)充備的非上市資源、積極的政策導(dǎo)向、多方主體利益需求的統(tǒng)一，共同推動(dòng)資產(chǎn)注入的步伐加快和放大，使之成為電力上市公司2007年和2008年最重要的成長(zhǎng)方式之一。

　　擁有“區(qū)域優(yōu)勢(shì)——利用率穩(wěn)定、電價(jià)承受能力強(qiáng)的地區(qū)”的發(fā)電企業(yè)更具

競(jìng)爭(zhēng)力，如大唐發(fā)電，公司利用率狀況顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，但前期高漲的股價(jià)已較充分反映該預(yù)期。與之相比，長(zhǎng)江電力不僅擁有明確的發(fā)電量計(jì)劃，同時(shí)作為集團(tuán)資產(chǎn)的唯一收購(gòu)者，使公司業(yè)績(jī)不受短期市場(chǎng)供需變化的影響，長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期明確，更值得關(guān)注。此外，華能國(guó)際均衡的電源分布結(jié)構(gòu)為其利用率率先反彈提供了條件，而強(qiáng)大的集團(tuán)支持也為公司的成長(zhǎng)提供了潛在動(dòng)力。因此，建議投資者關(guān)注電力行業(yè)因資產(chǎn)整合帶來的交易性投資機(jī)會(huì)。

　　中金研究部