楊建龍林松立

　　目前，我國消費(fèi)快速增長的拉動力量不斷增強(qiáng)，投資平穩(wěn)快速增長趨勢明確，高利潤引起的投資加快符合市場化原理，預(yù)計(jì)第二輪景氣周期擴(kuò)張階段將持續(xù)到2008年。但對當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行作出過熱判斷還為時尚早，應(yīng)警惕根據(jù)局部指標(biāo)產(chǎn)生的過熱判斷，誤導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)決策的方向。

　　央行開始密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格

　　從今年上半年國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的景氣情況來看，整體上處于景氣底部回升階段，但景氣擴(kuò)張過程中的波動是客觀存在的，這在鋼鐵和成品油領(lǐng)域表現(xiàn)尤為明顯。同時，需要強(qiáng)調(diào)的是，也不能就此判斷現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處于一個較高的景氣階段，更不能說現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過熱。

　　今年企業(yè)利潤的高增長主要是兩種因素造成的：一是資本市場的增益和新會計(jì)制度推高了利潤水平，這部分利潤的增長并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的直接結(jié)果；二是上年同期的低增長降低了今年的比較基數(shù)。今年下半年，多數(shù)行業(yè)將進(jìn)入正常的景氣擴(kuò)張或底部回升階段，并成為工業(yè)生產(chǎn)和國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　今年以來，央行出臺的緊縮性貨幣政策頻率遠(yuǎn)大于以往，表明央行已經(jīng)開始密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格。央行未來的貨幣政策走向可能呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：緊縮性貨幣政策將成為常態(tài)，央行一系列緊縮性貨幣政策主要目的是回收過剩的流動性；由于商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率從去年年底的4.76%下降到5月底的1.3%左右，若再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，效果將明顯大于前期的多次上調(diào)；下半年可能加息1－2 次，可能提高2－3次法定存款準(zhǔn)備金率，

　　作出過熱判斷為時尚早

　　截至今年5月份，工業(yè)增加值累計(jì)比上年同比增長18.1%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)5月同比增長3.4%，尤其是食品類價(jià)格指數(shù)明顯提高，對經(jīng)濟(jì)增長過熱的擔(dān)憂重新抬頭。然而，對當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行作出過熱判斷還為時尚早。

　　應(yīng)該看到，受工業(yè)增長自身的規(guī)律性和國家適時的宏觀調(diào)控影響，工業(yè)增長仍處于回落通道，個別宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)的過快增長主要是季節(jié)規(guī)律導(dǎo)致的“數(shù)字幻覺”。2007年一季度GDP的高速增長很大程度上是由服務(wù)業(yè)尤其是金融服務(wù)業(yè)支撐，不具備可持續(xù)性。近期CPI的回升主要受食品價(jià)格上升的推動，不能成為過熱判斷的依據(jù)。生產(chǎn)資料尤其是能源原材料領(lǐng)域供求基本平衡，一季度能源行業(yè)及其相關(guān)運(yùn)輸行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較大，瓶頸狀況有所緩解。

　　因此，我們認(rèn)為應(yīng)警惕根據(jù)局部指標(biāo)產(chǎn)生的過熱判斷，誤導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)決策的方向。

　　前所未有的政策困境

　　目前，利率政策對貨幣經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果有限，流入資本市場和房地產(chǎn)市場的資金對當(dāng)前利率的小幅變動并不敏感。利率上調(diào)會增加資金供給的機(jī)會成本，其影響效果是遞增的，但是，在當(dāng)前的低利率時代，其影響效果有限。在目前

　　雖然上半年的緊縮性政策對虛擬經(jīng)濟(jì)影響有限，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)，盡管出現(xiàn)周期性回升跡象，但基礎(chǔ)很不牢靠。因此，當(dāng)前不斷持續(xù)的緊縮性宏觀政策有可能破壞當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期性回升的基礎(chǔ)，并將經(jīng)濟(jì)引向持續(xù)回落，甚至通縮。

　　從長期看，在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下，不斷緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有可能損害中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和競爭力的提升，并對長期可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇面臨前所未有的困境。

　　在目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣經(jīng)濟(jì)失衡問題突出的背景下，延續(xù)或加大前期宏觀政策力度將面臨兩難選擇。出于“過熱”擔(dān)憂而采取進(jìn)一步升息、控制投資增長和土地供應(yīng)等緊縮性貨幣政策，不僅政策的邊際成效會快速遞減，而且可能加大整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性失衡。對投資增長簡單化的嚴(yán)控措施是導(dǎo)致目前宏觀經(jīng)濟(jì)失衡局面的關(guān)鍵原因。

　　綜上所述，結(jié)構(gòu)性的投資激勵政策是宏觀經(jīng)濟(jì)短期調(diào)控與經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)增長的結(jié)合點(diǎn)。應(yīng)有步驟地將前期對土地和投資的行政性嚴(yán)控措施有針對性地放寬；引導(dǎo)資金向促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、節(jié)能降耗等領(lǐng)域投資；加快配套政策環(huán)境的建設(shè)，形成社會資本的良性投資循環(huán)機(jī)制；加快金融體制改革，拓寬社會資本直接投資的渠道，發(fā)展節(jié)能基金和風(fēng)險(xiǎn)投資；加強(qiáng)對資本市場資金流動的規(guī)范和管理，杜絕違規(guī)資金和違規(guī)操作；在房地產(chǎn)領(lǐng)域，應(yīng)明確在改善供給結(jié)構(gòu)的背景下提高供給水平。

　　（作者為國信