□安信證券 諸海濱

　　盡管連續兩日反彈，但昨日滬綜指仍明顯受阻于5日均線，同時近期市場的換手率、成交額、每日新增開戶數等持續回落，對大盤反彈力度形成了制約。預計在中報披露期間，板塊輪動將取代個股普漲，低價股面臨的結構性調整風險仍沒有結束。

　　反彈中成交量成硬傷

　　周一、周二連續兩個交易日的反彈已經表明，在前期抑制市場心理預期的“特別國債”等事件明朗后，投資者心態的平穩已成為股指反彈的主要原因。而滬指兩個交易日內反彈近2%，持續上漲的股票家數也有所增多，市場小規模反彈趨勢已經初步形成。

　　不過值得注意的是，昨日反彈明顯受制于5日均線，同時兩市成交1298億，較周一繼續萎縮。成交金額的急劇減少已成為反彈動能不足的直接原因，而成交量的持續萎縮除了嚴重限制市場上漲外，還對股價結構產生較大影響。

　　從實際數據來看，6月20日以來滬綜指下跌約10%，但全市場平均股價則從最高點的大約18元下跌到昨日的14元，整體跌幅高達22%。同時在此期間，兩市約有90只個股的下跌幅度超過30%。上述數據除了表明個股分化情況非常激烈外，更多表明短期市場走勢進入了一個轉折點。

　　值得一提的是，雖然從短期技術層面看，不少快速殺跌的個股已完成調整，具備了短期反彈機會，但我們認為投資者不要對其股價抱有過多幻想。因為前期小盤股和具有題材的

股票的漲幅普遍高于市場平均漲幅，市盈率已經遠遠超過正常水平，當前其存在的結構性風險仍是較大的。前期那種因市場情緒高漲，依靠大量換手才能維持上漲的題材股和低價股，在印花稅等降低流動性措施出臺后，“擊鼓傳花”的游戲也會逐漸結束。預計在未來一段時間它們都很難再有較好表現，反彈過程中仍應擇機退出。

　　中報期間以板塊輪動為主

　　昨日有色金屬板塊漲幅超過了6%，除了受中國鋁業吸收合并包頭鋁業消息刺激外，我們認為更多還是來自于市場對有色板塊中期業績增長的預期。隨著中報披露日期的臨近，今后投資者會將注意力更多集中在中報業績上，這已經成為影響后期行情發展的重要因素。根據今年中報上市公司的業績特點，這一期間個股不會如一季度出現整體普漲走勢，大盤更可能以板塊輪動方式展開反彈。

　　首先，歷史經驗表明，震蕩市、牛皮市易出現板塊輪動行情，而近期寬幅震蕩的市場表現也已反映出熱點開始逐漸向二線藍籌股與權重股轉移的趨勢。同時根據現有已披露中期業績預增的207家公司中報披露時間表分布情況來看，業績增長公司中報發布時間的安排整體較為分散，主要集中在7月中旬和8月中旬等兩個時間段，這并不利于形成個股整體上漲的情況。

　　其次，中報業績增長因素一部分已在前期快速上漲中有所體現，同時隨著低基數效應的減弱，中報大幅超預期的可能性在減弱，一季度業績盈利超常規高增長的主要原因在于2006年一季度業績負增長所形成的低基數技術因素，同時去年下半年宏觀環境持續向好等因素也對上市公司業績復蘇有幫助。另外不能忽視的是，受益于股改承諾以及資產重組、管理層激勵計劃等外在因素的刺激，今年一季度上市公司整體業績出現超預期大幅增長。但與一季度不同，今年中報的低基數效應有所減弱，而近期宏觀和行業緊縮政策不斷出臺，企業盈利增速將相應會有所回落。因此，從業績增長超預期程度上，我們認為當前市場不具備集體普漲的條件，板塊輪動更可能成為中報期間易于出現的走勢。

　　展望后市，滬深兩市的短期反彈趨勢已經初步形成，不過受制于成交量和股價結構的調整，反彈力度可能較為有限，市場更可能會回到正常的軌道運行，盤中也更可能出現板塊輪動走勢。操作上，建議投資者繼續借助反彈減持高P/E板塊，同時中期業績持續增長的行業和個股的投資機會將較多，建議關注工程機械、煤炭、港口、有色、汽車等行業。

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