⊙興業證券 張憶東

　　藍籌股支撐市場縮量反彈

　　在金融股、鋼鐵股等大盤藍籌股的帶動下，連續調整的A股市場開始企穩反彈。但是，和上半年的幾次反彈行情不同，近期的反彈并沒有明顯的普漲現象，一些已經被腰斬的垃圾股還在繼續下跌。近期的反彈表現出：縮量、結構性分化、藍籌股帶動等新特征。結構性分化主要體現在“一九現象”，近期除了100家左右的一二線藍籌股持續上漲以外，絕大多數

　　市場風格從垃圾股投機轉向藍籌股投資，有兩方面的原因：首先，印花稅率的上調，大大增加了投機的成本。隨著最活躍的投機資金的撤離，上半年靠高換手率推升的題材股、垃圾股遭到滅頂之災。5月30日至今，ST類股、微利股、虧損股中有30家公司的股價被腰斬。連續跌停的垃圾股或許會有一些技術性反彈，但是，除非有實質性的重組，否則，估值依然很高，反彈的空間也會很有限。

　　其次，機構投資者再度成為市場的主導。經歷了二季度散戶主導型行情的大幅起落后，普通投資者開始認識到專業化投資的重要性，基金又開始成為投資者青睞的選擇。而基金等機構投資者所持有的，主要是那些有業績增長支持和相對低估值優勢的藍籌股，因此，藍籌股再度成為市場的投資主流。

　　藍籌股值得耐心買入

　　7月份A股依然面臨諸多不確定性，經過一段時間的技術性反彈后，市場可能再度回軟。投資者經歷二季度A股行情大起大落之后，心理預期發生了很大變化，從過度樂觀轉為過度悲觀。投資者對政府宏觀調控流動性的擔憂、股市資金收緊的預期、對大盤股擴容提速以及“大小非”解禁的擔心、對市場估值的迷失、對宏觀經濟的不確定預期、對上市公司盈利增長的分歧等等，還會導致A股行情在7月份呈現大幅震蕩的格局。

　　我們認為，當市場迷茫甚至恐慌時，我們需要理性地把握住大趨勢。如果本輪A股大牛市已經結束，那么，無論怎么樣的恐慌也許都合理。但是，我們堅定地認為，A股牛市的長線大趨勢或者說牛市的根基并沒有動搖。首先，中國實體經濟依然健康，中國民眾

　　因此，在長線牛市中的調整階段，市場恐慌是理性投資者的好朋友。當市場恐慌時，市場的恐慌實際上為投資者提供了逢低買入的好機會。市場的恐慌，將導致行情短期內出現矯枉過正的局面，從之前過度的炒作以至于出現結構性泡沫，到泥沙俱下，藍籌股也被錯殺。7、8月份，投資者應該更加重視投資的安全性，尋找被錯殺的優秀企業。

　　投資績優藍籌股最大程度地分享中國經濟增長

　　績優藍籌公司多是行業中占有優勢地位的龍頭企業，從目前的市值而言，這些藍籌股多集中于銀行、石油石化、電力、鋼鐵、電信等具有壟斷性行業或是上游資源性行業，因此，這些大盤藍籌股往往能夠享受較GDP更快的增長。

　　另外，藍籌公司對于宏觀調控可能帶來的資金成本、環境成本等上升產生的企業利潤空間的縮小，具有更好的應對能力。三季度，宏觀調控也是市場面臨的變數之一，由于經濟增長有偏快轉向過熱的風險，貿易順差持續擴大以及國際對于人民幣升值的壓力趨強，我們預期可能仍會有旨在促進經濟增長結構轉型的政策出臺。我們認為，這些調控措施是為了推動產業升級，為了推動節能環保的新型經濟增長方式，必然導致行業中的落后產能被淘汰。這恰恰有利于龍頭的藍籌公司，一方面，為它們提供了重新整合行業內資源的良機，另一方面，也有利于提升盈利水平。