海通證券 郭志偉

　　權(quán)證具有高杠桿性、可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和融資方便等優(yōu)點(diǎn)，受到了投資者和上市公司的歡迎，權(quán)證的發(fā)行上市有力地支持了股改進(jìn)程和上市公司融資。但是最近投機(jī)資金過(guò)度炒作深度價(jià)外的認(rèn)沽權(quán)證，使深度價(jià)外認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)格嚴(yán)重偏離其價(jià)值，無(wú)法體現(xiàn)權(quán)證作為一種低成本的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和高效率的投資工具的功能，影響權(quán)證定價(jià)效率，干擾投資者的理性判斷，不利于權(quán)證市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，認(rèn)沽權(quán)證的過(guò)度投機(jī)已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　近期認(rèn)沽權(quán)證被過(guò)度投機(jī)的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是供需失衡，對(duì)沖

股票下跌風(fēng)險(xiǎn)的衍生品嚴(yán)重缺乏，而5月底前大量認(rèn)沽權(quán)證到期退市使伴隨股改發(fā)行的認(rèn)沽權(quán)證數(shù)量大大減少，認(rèn)沽權(quán)證容量有限；二是啟動(dòng)前認(rèn)沽權(quán)證絕對(duì)價(jià)格低和流通市值偏小，其高杠桿作用使得漲跌波動(dòng)幅度加大，T+0交易制度賦予權(quán)證更強(qiáng)的流動(dòng)性，這些都有利于投機(jī)資金炒作，而現(xiàn)有大多數(shù)認(rèn)購(gòu)權(quán)證由于絕對(duì)價(jià)格高、杠桿較低，這次未被投機(jī)力量波及；三是暴利效應(yīng)吸引眼球，各種參與資金為了高收益而暫時(shí)忽略隱藏的高風(fēng)險(xiǎn)。

　　基于以上認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的主要原因，我們建議應(yīng)繼續(xù)增加權(quán)證供應(yīng)，倡導(dǎo)理性投資，平抑過(guò)度投機(jī)，促使其價(jià)格向價(jià)值回歸：

　　1、盡快推出備兌權(quán)證。由資質(zhì)券商發(fā)行備兌權(quán)證，從根本上增加后股改時(shí)代的權(quán)證供應(yīng)，并配合自由發(fā)行機(jī)制、持續(xù)發(fā)售機(jī)制和創(chuàng)設(shè)機(jī)制，可以更為有效的增加市場(chǎng)規(guī)模，平衡市場(chǎng)供需，促進(jìn)權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展。

　　2、進(jìn)一步發(fā)揮創(chuàng)設(shè)機(jī)制抑制過(guò)度投機(jī)的作用。創(chuàng)設(shè)機(jī)制與國(guó)際權(quán)證市場(chǎng)廣泛采用的持續(xù)發(fā)售機(jī)制和自由發(fā)行機(jī)制一樣，都屬于市場(chǎng)的內(nèi)在定價(jià)機(jī)制，都具有套利和賣空雙重功能，有助于抑制極端的供需失衡，當(dāng)權(quán)證價(jià)格高估時(shí)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)機(jī)制增加供應(yīng)量，平抑價(jià)格，當(dāng)權(quán)證價(jià)格趨于合理時(shí)，創(chuàng)設(shè)人可以購(gòu)回注銷，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。創(chuàng)設(shè)人根據(jù)市場(chǎng)情況和自身實(shí)力自行決策創(chuàng)設(shè)時(shí)機(jī)和規(guī)模，發(fā)揮市場(chǎng)內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)作用，使市場(chǎng)定價(jià)更有效。事實(shí)已經(jīng)證明，招行認(rèn)沽權(quán)證自券商加大創(chuàng)設(shè)力度之后，其過(guò)度投機(jī)得到樂有效的抑制。

　　3、加強(qiáng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育。監(jiān)管層已經(jīng)采取了不少有效措施抑制投機(jī)，券商應(yīng)繼續(xù)加大對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，要讓投資者充分認(rèn)識(shí)到以下幾點(diǎn)：首先，目前的認(rèn)沽權(quán)證都是深度價(jià)外權(quán)證，到期成為廢紙的可能性極大，不論當(dāng)前認(rèn)沽權(quán)證如何供需失衡，投機(jī)力量如何強(qiáng)大，作為有存續(xù)期限的投資品種，其價(jià)值鐵律在權(quán)證到期時(shí)必然會(huì)體現(xiàn)，參與者從之前各末日深度價(jià)外認(rèn)沽權(quán)證通過(guò)暴跌實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸的事實(shí)中都可以得到真實(shí)且深刻的教訓(xùn)；其次，由于缺乏價(jià)值支持，認(rèn)沽權(quán)證隨時(shí)可能出現(xiàn)暴跌，而且一旦快速暴跌甚至?xí)��?lái)不及止損，受賺錢效應(yīng)影響的短線投資者也應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到這種擊鼓傳花的“博傻”行為所隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)。此外，我們還是要一再提醒參與權(quán)證交易的投資者在簽訂《權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)揭示書》時(shí)要仔細(xì)閱讀，真正認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)因素，學(xué)習(xí)有關(guān)規(guī)則和相關(guān)信息后再做決策。