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　　□國泰君安 王稹

　　2007年對于特變電工而言是一個新的起點，其基礎是公司融合沈變和衡變的順利完成、產品結構的提升和產能的擴張、以及出口等業務的進展。同時公司在基礎研究和完善供應鏈方面的努力，以及推行股權激勵方案將提高公司的長期競爭力。

　　僅就2007年、2008年業績的影響因素而言，從相關因素如500kV產品比重、直流產品比重、國際項目的收入確認、所得稅負下降以及進口原材料的退稅等因素看，這對公司的發展都是有利的。

　　不過銅價近期有所反復，但只要并非暴漲暴跌就不會構成大的負面影響。

　　從行業外部發展環境看，電網投資持續增強的趨勢明顯，樂觀情況下在2007年繼續增長24.6%的基礎上，2008年-2010年仍可保持16%的復合增長率，電廠裝機繼續維持高位也提供了相當大的市場需求。更為重要的是，新一輪的電網投資熱潮中500kV及以上的高電壓等級產品、直流輸電產品以及提高電網安全和穩定產品的比重增加較快，這無疑對技術實力強的行業龍頭意義更大。

　　通過數據分析，我們認為作為涉及電網安全乃至國民經濟安全的基礎性產業的國內變壓器產業

競爭力日趨增強，且在國內眾多變壓器廠商中，特變電工已經確立了行業龍頭地位。

　　公司還在采取一些提高長期競爭力的行動，比如開始設立變壓器和輸變電的基礎研究，這對確立長期競爭優勢有著重要意義；繼續完善

供應鏈，并有可能向更上游環節延伸，風險抵御能力將趨于增強。

　　此外，股權激勵方案對于公司長期發展意義重大。公司擬授予激勵對象1000萬份

股票期權，每份股票期權擁有在激勵計劃有效期內的可行權日以行權價格和行權條件購買1股公司股票的權利。股票期權的行權價格為20.31元。股權激勵對象為公司高級管理人員、公司各分公司及控股子公司總經理及總經理助理以上的管理人員、公司總部部長級以上管理人員、技術骨干。

　　由于此次股權激勵的對象均為重要的管理和技術人員，有助于完善公司法人治理結構，建立和完善對公司骨干員工的激勵和約束機制，吸收并保留優秀管理人才和業務骨干，從而提高公司的市場競爭能力和可持續發展能力，對公司長遠發展有重要意義。

　　我們維持原有的“增持”建議，考慮到市場近期整體估值水平的提高，我們將調高目標價至35元，對應于2007年、2008年的市盈率估值分別為45和32.5倍。

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