本報記者 張勇 余德 上海報道

　　兩次摸高至4300點歷史高位之后，股市在6月最終仍然無法擺脫震蕩回落。

　　本月的最后一個交易周，上證指數出現了繼2月份以來的最大周跌幅，達到6.62%。市場成交量明顯下降，在政策的調控下，本不該缺乏資金的牛市開始面臨日益嚴重的資金瓶頸。

　　5月30日證券交易印花稅被上調后，整個6月份股市的資金供求關系就開始發生微妙的變化，新增資金逐漸減少、成交量不斷下降等現象越來越明顯地反映出股市的資金供給已經力不從心。

　　6月28日，

財政部擬發1.55萬億特別國債的消息出臺，這使市場對管理層收緊銀根產生進一步的預期；同時，利息稅停征或減征的風聲再起。而擴容加速、資金分流……這些現象還在繼續。

　　不過，“這種資金面的緊張情況應該是短期的。”安信證券的一位分析師表示，“場外的資金仍然充裕，只要政策環境有所松動，流入股市的資金還會大量增加。”

　　緊縮

　　6月26日，安信證券在上海面對機構客戶召開了一次策略報告會，宏觀層面及股市層面的資金供給狀況成為關注的焦點。

　　安信證券在其分析報告中提出，三季度的資金面將會出現短期的緊張。他們認為，由于政策的調控，三季度商業銀行會收縮貸款，同時，股市的存量資金也將會被一定程度地分流。

　　事實上，上述情況已經被股市中的一些表現所印證。

　　在5月30日股指重挫6%之后，市場雖然在6月中旬出現過一波反彈，但由于始終不明朗的政策面給投資者造成巨大心理壓力，以至于反彈在接近4335點前期高點時再度陷入調整。

　　進入6月份，滬深股市的成交金額就逐步減少。該月的最后一周，上海市場每天的成交金額只有1300億元左右，最低時的6月26日只有1267億元，這僅僅是5月30日成交量的一半還不到。

　　“成交量在較短時間內出現的大幅度下降，一方面是因為交易成本的上升導致投機氣氛下降和投資者觀望情緒的加重，另一方面也說明了股市的資金面開始陷入短期緊張局面。”國泰基金研究員王亞南認為，近期市場成交量即使在反彈過程中也始終不能放大，資金供給不足是重要的原因之一。”

　　而6月份有個顯著的特征就是，在新股申購時市場下跌，申購資金解凍時市場上漲。

　　6月1日，順絡電子發行，網上網下共凍結了3640億元，當天大盤下跌了2.65%；而6月7日這3000多億元申購資金解凍后，大盤上漲了3.03%。

　　在6月20日拓邦電子發行時，1947億元申購資金被凍結，當天大盤下跌2.07%，而當6月21日申購中國遠洋的16291億元資金解凍后，大盤上漲了1.18%，暫時止住了前一天的下跌趨勢。

　　海通證券研究所策略分析師汪盛認為，“在資金供給充裕的情況下，一、二級市場間不會有明顯的資金蹺蹺板現象，也只有資金面緊張才會導致新股申購或者資金解凍時出現二級市場的波動。”

　　事實上，從6月份的三次新股發行情況來看，申購新股的資金比前期略有增加，汪盛說，“這可能是有一些資金從二級市場中撤出，選擇了無風險的一級市場，而這將更加使二級市場的資金顯得不足。”

　　另一方面，國債指數在最近的三個月里持續走低，申銀萬國證券研究所債券研究員屈慶認為，目前國債指數的連續走低也是與資金面吃緊有關，而隨著升息周期的到來，國債的價值回歸已經成為必然，這也對股市資金面造成了負面影響。

　　同時，資金面的緊張并不是僅僅表現在二級市場，根據知情人士透露，國家開發銀行近期的一個資產證券化項目在發行時出現了近兩年來都罕見的流標，該人士表示，“流標的因素很多，主要是這個項目的收益率達不到市場預期，不過，也與資金面的緊張有關。因為也只有資金不足，才會在項目上有更謹慎和挑剔的選擇。”

　　分流

　　市場的表現顯示，部分資金正在出逃。

　　最近一段時間，不少中低價題材類個股連續大幅殺跌，其中甚至有些在一個月里的跌幅超過50%，比如星湖科技、數源科技、林海股份、華東電腦、東北電氣等，跌幅不少已經超過60%。

　　在這一因素的影響下，股市在6月份最后一周常常出現“莫名”的大幅下跌。6月25日和6月28日兩天里，上證指數在沒有新利空的情況下午盤突然變盤，并深幅回調。

　　對于造成股市資金面出現緊張的原因，不少分析人士認為，這主要是由于部分股市內部資金和本計劃進入股市的場外資金被分流，而4300點逐漸形成的心理警戒線也讓一些恐高資金撤離。

　　上海證券投資部的一位人士表示，證券交易印花稅的大幅度上調，使得部分投機資金撤出股市。

　　客觀上說，提高交易印花稅，會增加投資者的交易成本，一部分人就會因交易成本的升高而放棄頻繁交易股票，“真正受打擊最大的是，不少習慣于利用對倒來做大股票成交量的機構將會明顯減少交易，甚至改變投資策略。”上述上海證券的人士說，這樣的話，一些投機資金就會選擇暫時撤離股市。

　　國盛證券研究所總經理騰軍告訴記者：“按照現在的成交量水平，提高印花稅之后，一年因繳稅而從股市里分流出來的資金就將超過2000億元，占到目前股市1萬億元存量資金的五分之一。”

　　同時，在嚴厲的調控政策面前，股市里一些從其他市場轉戰來的資金也會因為擔心大盤回調而轉入另外的市場。

　　近兩個月來，QFII的倉位在逐漸減少。中登公司統計數據顯示，散戶4月份蜂擁接盤，而機構同期減倉超過400億，散戶主導了4月的行情。而4月份減倉的主力機構是QFII。

　　數據顯示，從進入今年以來，QFII一直在連續減倉A股，4月底更是首次沒有出現在A股流通市值托管總額前50名的名單中，截至3月底，QFII持有的A股流通市值為229.57億，考慮到大盤上漲的因素，4月QFII減持A股超過275億元。而分析人士認為，這種減倉的趨勢目前很可能還在持續。

　　在股市存量資金有所分流的情況下，新增資金的規模也在下降。

　　王海濤6月初完成的 《2007年5月份股票市場資金分析》報告顯示，5月份滬深兩市存量資金的增加幅度已經開始下降。

　　資料顯示，2007年5月30日滬深股市資金的存量大概為10160億元，比4月份增加了360億元，而前兩個月每月存量資金的增加量都在千億元以上，因此，從5月份開始，資金的流入就已經開始減緩。

　　王海濤表示，“目前還不知道6月份的存量資金到底會是怎樣的狀況，但可以肯定的是，不會有明顯的增加。”他認為，散戶投資者激情的減退是新增資金大幅度下降的最大原因。

　　中國證券登記結算公司的數據顯示，繼6月15日新增A股賬戶數跌破15萬，創下兩月來新低后，6月26日開戶人數繼續大幅下降，達到129713戶，為4月3日以來的新低。

　　4300點成警戒線？

　　對于接下來的趨勢，萬國測評資訊研究部主任王榮奎認為，當前的市場正處于政策博弈下的技術性調整行情中，關鍵還是要看政策面的變化。

　　然而，有部分機構卻指出，市場自身的調整要求才是真正導致大盤回調的動力。中銀國際證券的人士告訴記者：“4300點附近本身就具有很大的調整要求，無論政策如何變化，調整都很難避免。下跌的空間至少應該在20%，也就是回落到3500點左右。”

　　上述人士還給投資者提出了一點建議，“在你不知道政策要如何變化或者大盤是否應該調整的時候，你只要認真判斷自己手里的股票是否已經高估，如果偏高，就選擇暫時離場吧。”

　　一直關注股市資金面的申銀萬國證券研究所數量分析師王海濤表示，“目前還不好判斷資金面的緊張程度具體到了什么狀況，但是政策面的變化將對股市資金面產生長遠的影響，這需要我們持續的關注，而長遠來看資金還是比較充裕的，現在的分流是短期的。”

　　而安信證券也認為，“四季度，這種資金緊張的局面會得到緩解。”

　　友邦華泰基金投資研究部總監張婭認為，“事實上，雖然6月中旬市場曾進行了連續反彈，但很快一系列針對資本市場流動性的調控政策又開始出臺，包括加快大型股票供給、出臺QDII以及國家外匯投資公司發行特別國債等，政策本身的實質影響程度暫且不論，但起碼傳遞出政府對于控制市場估值風險的決心。因此，市場未來仍然將會加大震蕩，資金進場依舊會相當謹慎。”

　　張婭認為未來半年股市將在4500點下方運行，“中國市場在2007年下半年維持2008年動態市盈率20倍至25倍的水平具有較好的合理性，對應的區間大致為3500點至4500點。”

　　而摩根大通中國證券市場部董事總經理兼主席李晶則對于A股未來的表現則顯得更為謹慎，“今年以來A股市場的強勁表現已經使多方人士發出A股市場泡沫的警告，其中包括美國聯儲局前任主席格林斯潘及中國

人民銀行行長周小川，目前，北京方面傾向于通過增加A股供應逐步降低A股估值。”不過，她也并不認為A股的調整會太激烈，因為“股市的急劇調整將妨礙加強股市在資本市場作用的長期計劃，并且將引起社會動蕩”。

　　來源：經濟觀察報網

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