特別國債會否帶來特別沖擊？

　　專家認為，關鍵看發債方式和發債節奏

　　【本報北京6月28日電】（深圳報業集團駐京記者宋華）周三全國人大常委會通過了財政部高達15500億元人民幣特別國債的議案。該筆巨額資金將用于購買約2000億美元外匯，作為組建國家外匯投資公司（SIC）的資本金來源。專家稱，發行特別國債相當于提高準備金率10次。這一緊縮流動性的政策也被看成是造成周四股市大跌的重要因素。果真如此嗎？記者采訪了部分學者。

　　發行特別國債，是指

財政部以發行債券的方式融資，向央行購買外匯，再交由即將成立的國家外匯投資公司進行投資。雖然此舉是為提高外匯儲備的專業化管理效率和盈利能力，從而在一定程度上化解外匯風險，但不容忽視的是，財政部融資的直接來源將是國內公眾和

商業銀行等，而它們正是股市增量資金的最主要提供者。

　　中國社科院世經所所長、央行貨幣政策委員會委員余永定認為，如果此次特別國債的發售對象是“社會”，即公眾和金融機構，其對金融市場的沖擊將是巨大的。

　　他認為，央行目前所持有的外匯儲備已經經過了對沖，財政部向社會發售特別國債意味著對一筆外匯進行兩次對沖，在這個過程中，將有1.5億元左右的流動性將被抽走，相當于過去4年來提高準備金率10次所凍結的流動性。

　　對此，國信證券首席估值分析師湯小生有不同看法。他認為，短期看對市場影響很小，不是周四大盤下跌的主要原因。此前，有關發行特別國債的消息已經廣為流傳，可以說市場對該消息已經有所消化。長期看，如果發行了特別國債對沖流動性，央行則可能較少去運用貨幣手段如上調準備金率來對沖流動性。其次，市場走勢跟投資者信心有很大關系，如果人氣高，市場就能夠調動場外資金入場，否則，市場很難向好。此外，對市場的影響還跟發行的方式與規模有關。

　　對于市場高度關心的此次特別國債發行，議案中透露，“發行的特別國債為10年期以上可流通記賬式國債，票面利率根據市場情況靈活決定”。北京師范大學國際金融研究中心主任鐘偉分析，從以上措辭看，很可能政府將采取對流動性收縮比較強力的一種方式發行。

　　此前業內曾指出，特別國債的發行主要有以下方式可以選擇：一種直接向央行發行，一種是在銀行間市場發行，另外還有一種在機構、個人等更大范圍內發行，類似于普通國債。

　　據悉，目前市場上對兩種特別國債具體選擇的發行方式仍然有不同意見，對其相應的影響也有多種考慮�？傮w來說，普遍認為如果直接向央行發行，然后央行此后逐步釋放特別國債作為對沖流動性工具，對市場影響會比較有限。另外一種就是直接在銀行間市場發行特別國債，這被認為將強烈吸收整體資金面，并對股市、債券市場產生重大影響。

　　對于市場擔心一次性發行如此巨額國債對市場造成沖擊，社科院金融研究所所長李揚分析，“國家肯定會分步發行，不會一次性發行特別國債，以保持市場的穩定”。

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