□北京首放

　　本周前四個交易日，市場經歷了大跌、反彈、再大跌的戲劇性變化，表面上多空雙方爭奪十分激烈，但從成交量上看，連續四個交易日滬市成交金額低于1500億元，而僅僅在一個月前，滬市成交金額平均水平還在2000億元之上。也就是說，在經過了5·30之后的900點暴跌，以及探底快速回升又短期下跌500點之后，市場的人氣已經受到了沉重的打擊，相當多的投資者已經對市場產生了畏懼心理，不敢大膽進場，采取了觀望等待的操作策略，而這種觀望情緒的擴散決定了市場短期走勢。投資者的信心不會在短期內快速恢復，對于緊縮政策的擔心也制約了機構資金做多的動力，這是目前市場不能持續上攻的最大因素。但與此同時，中國股市的長期牛市格局也很難改變，對上市公司業績增長的樂觀期望仍將封殺指數的下跌空間。多重因素綜合在一起，我們認為，市場暫時不具備成功突破4300點上方阻力的能力，也不具備大幅跳水的可能，維持震蕩格局等待相關預期的進一步明朗是最現實的選擇。

　　市場預期的不明朗首先表現在估值水平上。在大跌前的5月29日，兩市全部A股的加權平均市盈率在49.16倍，有觀點認為市場存在明顯的泡沫。但是我們認為，大盤4000點附近所對應的A股平均動態市盈率在30倍左右，在

中國經濟持續高速增長的背景下，市場30倍的動態市盈率是較為合理的，而目前大盤再次跌破4000點，從估值角度看下跌空間有限。但問題是，對于動態市盈率的判斷建立在2007年業績預期的基礎之上，而這個業績預期尚不夠明朗，僅憑一季度業績做判斷的參考價值是有限的，還需要中報業績來做進一步判斷。從目前已知的一些信息來看，中報增長情況可能比較樂觀，據統計，截至6月24日，深滬兩市共有468家A股公司預告了上半年業績，中期“報喜”公司比例達58.37%，明顯超過以往，在前年和去年，該比例分別為46.28%和47.07%。此外，國家統計局6月27日公布了1-5月份工業企業效益數據。數據顯示，1-5月份，規模以上工業企業實現利潤9026億元，同比增長42.1%，增幅比去年同期的25.5%上升16.6%，我們估計上市公司的業績增長幅度應不會低于工業企業的整體水平。但是目前市場心態已經相當謹慎，可能仍會等待7、8月份，中報業績基本明朗之后才會選擇方向。

　　對于緊縮政策的影響也未完全明朗。雖然QDII試點擴大、紅籌股回歸、可能調整利息稅、擬發行特別國債等信息已經見諸報端，但對其實施的具體時間和方式尚不確定，對市場影響程度更是眾說紛紜。所以從市場影響的角度看，對上述緊縮政策雖然已經有一定的預期，但是由于政策兌現的具體方式和時間還不清楚，這個預期并不明朗，市場還需要繼續等待進一步的信息公布。

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