讀者來信：

　　招行CMP1自6月20日創設后，流通量已經超過招行正股流通量，如果權證持有者到期行權，試問差額部分如何處理？雖然我們都知道招行CMP1到期將形同廢紙，不會有人創設，但是它的作廢也應該以一種合法的方式退出交易舞臺。我們認為此為創設數量不合理！

　　一心的話：

　　近期部分股民來電來信反映券商大量創設招行CMP1，并就此提出自己的疑問:券商創設之后的余額是否超過了正股的實際流通A股數量？如果超過，這是否合理或者是否違規？上周末，一心請民族證券衍生品及創新研究員黃常青對此問題進行了解答，下面是他對這個問題的看法：

　　對招行CMP1具體創設數據的統計顯示：截止2007年6月21日，招商銀行的可流通股總額是47.0979億股，而招行CMP1經創設之后的余額57.1834億份；招行CMP1的初始發行數量是22.4134億份，這表明截至6月21日，券商創設招行CMP1的總數量已經達到34.77億份(以上數據均取自WIND數據)。另外，根據招商銀行6月22日的公告，3.12億份的招行CMP1被創設并于6月22日上市，這樣招行CMP1目前的最新余額為60.3034億份(截止到6月22日)，比招商銀行47.0979億股的實際流通總量多出13.2055億份。另外，根據股改承諾招商銀行73.3163億受限流通股最早也得2008年2月27日(自股改實施之起兩年之后)起才可以上市流通，也就是說在2007年8月31日(招行CMP1的行權日)國內A股市場上招商銀行可預見的可流通股總額只有47.0979億股。

　　因為招行CMP1行權實施的是實物交割(在此我們無需討論招行CMP1是否有行權價值)，作為招行CMP1的持有者只有持有招商銀行的股票才能夠有效行權，那么這多出來的13.2055億份招行CMP1的持有者怎么樣才能在國內A股市場上買到招行正股從而獲取行權資格呢？由于招行CMP1的行權期是8月27日到8月31日，即總共有五天的行權期限，因此，有專業人士認為，13.2055億份招行CMP1的權證持有人可以在這五天內(由于當天買入的股票只有等到次日才可以過戶行權，因此只有四天)等部分持有人行權之后再買入招商銀行的股票從而具備行權資格，這意味著這四天招商銀行股票的總換手率可能高達28%。短短四個交易日，這么大的買盤足以將招商銀行的股票推動至幾個漲停，不但存在著股價可能漲停從而買不著股票的風險，而且就算能買到股票，獲取股票的成本將被大幅提升。那么，這種所謂理論上的行權可能性將影響到招行CMP1持有者的行權權利，如果招行CMP1繼續被大幅創設，這種影響會更為明顯。

　　目前關于券商創設權證的規章制度只有上海證券交易所發布的《關于證券公司創設武鋼權證有關事項的通知》，該《通知》規定：“創設認沽權證的，創設人應在中國結算上海分公司開設權證創設專用賬戶和履約擔保資金專用賬戶，并在履約擔保資金專用賬戶全額存放現金，用于行權履約擔保。”其中并未對券商創設某只認沽權證的總份額做出限制，因此券商巨量創設招行CMP1并導致招行CMP1余額超過正股的可流通股總量并未違反上海證券交易所的相關規定。

　　此次券商大規模創設招行CMP1是經過交易所審核并同意的，并且也符合交易所抑制招行CMP1過度投機的意圖。但是抑制權證投機的方法有很多，比如強制停牌、給予過激權證賬戶警告甚至凍結等，這些都能夠有效并合理地達到監管層的監管效果。過量創設招行CMP1是否影響權證持有人的行權權利我們姑且不給定論，但是新推出的南航JTP1選擇現金給付結算方式倒不失是權證品種設計方面的改進。因為作為現金結算的南航JTP1，權證持有人沒必要持有標的證券才能行權，因此，南航JTP1的權證即使被無限制地創設也不會影響到權證持有人的行權權利。(民族證券 黃常青)

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