第一創業證券攜“07湘泰格債”趟路企業債擔保新模式

　　證券時報記者 鄔 敏

　　本報訊 6月26日，07湘泰格債成功發行上市，這是我國首只采用抵押擔保模式的企業債券。業內人士指出，長期以來，銀行擔保的發債模式一直飽受詬病，此次07湘泰格債以企業自有資產為抵押，是對擔保模式的市場化創新，不失為債市在走向信用債之前的有益過渡。這種方式可能在今后的企業債發行中逐漸推廣，公司債券的發行亦有可能借鑒抵押擔保的方式。

　　18.08億資產抵押融資8億

　　2007年湖南泰格林紙集團有限責任公司企業債券（以下簡稱“07湘泰格債”）于6月14日起正式發行，26日結束。

　　據悉，該期債券的規模為8億元，起息日和發行日均為6月14日，自2007年6月14日起至2017年6月13日止，逾期部分不另計利息。還本付息方式為每年付息一次，自第七年即2014年起至2017年，逐年按照約定比例提前償還部分本金，到期利息隨本金一起支付。

　　“26日收市后，公司領導打電話告訴我們，你們可以歇一口氣了。” 第一創業

證券固定收益部姚若雅說，公司這次在07湘泰格債的發行上投入很大，由總裁助理王衛親自率隊，協調公司各個部門投入到了該項工作中。

　　泰格林紙為湖南大型紙業集團，大股東為湖南省國資委，擁有眾多子公司和關聯企業，其中包括上市公司岳陽紙業。此次泰格林紙以抵押方式發行8億元固定收益利率，發行期限十年，票面利率為5.38%。該債券募集資金的投向為懷化年產40萬噸漂白硫酸鹽木漿及14萬公頃原料林基地林紙一體化項目。

　　07湘泰格債的最大創新之處就是采取了企業自有資產抵押的擔保方式，而不是既往的銀行擔保。

　　此次泰格林紙用以抵押的資產包括泰格林紙總部2.14萬平方米綜合用地及不動產，泰格林紙總部澧縣七里湖666.67萬平方米的出讓農用地使用權，湖南卓越漿紙有限責任公司沅江市46.6萬平方米工業用地、岳陽市城陵磯71.14萬平方米工業用地和岳陽市南津港96.42萬平方米工業用地等。

　　以上資產經湖南新星土地估價有限公司和湖南新星

房地產估價有限公司評估后，核定資產總值為18.08億元。一旦債券發行人出現償債困難，這部分財產將被變賣以清償債券。

　　擔保創新 發改委開綠燈

　　業內人士指出，此次07湘泰格債的發行，是對在過去企業債依賴于銀行擔保的一次突破，“嚴格來說，由銀行擔保發債，對銀行而言，風險大收益小，還會影響資本充足率。尤其是改制后，這種擔保方式給銀行帶來的負累更加明顯。”

　　雖然各方對企債發行中銀行擔保的尷尬認識頗深，但由于中國企業還處在轉軌期，治理尚有許多不完善之處，在此情況下，發債依賴于銀行信用，也是一定時期內的不得已之舉。

　　“作為企業債發行的主管部門，發改委也希望突破銀行擔保給企債帶來的瓶頸局限。”王衛指出。

　　今年3月19日，

國家發改委財金司發布《國家發展改革委關于下達2007年第一批企業債券發行規模及發行核準有關問題的通知》（發改財金[2007]602號），其中第五條明確提出要“探索多種債券增信方式”，“探索發展抵押債券”。

　　江濤是第一創業證券07湘泰格債項目組長，在采訪中她告訴記者，第一創業證券有意嘗試，而泰格林紙的思維也很活躍，加上發改委創新意愿和一路的支持，合力促成了該項目。 “最后在申報到完成發行的時段，我們只用了兩個星期，發改委的審批可能是創了最快的記錄。”

　　“在中介機構給我們評級的時候，由于沒有抵押債券的先例可以參考，發改委財金司親自給這個項目做了很多解釋性工作。”

　　最終，07湘泰格債的發行主體信用評級為AA-級，債項信用評級為AA+級。

　　對于主承銷商第一創業證券而言，07湘泰格債在評級中存在的挑戰也同樣存在其他發債環節，包括條文的設計、利率的設定、與客戶的溝通等等。

　　“無疑，這些探索性工作都可能在抵押債券推廣后，成為同業借鑒的范本。” 第一創業證券法律合規部總經理王芳告訴記者，這幾天，已經有很多同業紛紛致電他們，希望了解、學習07湘泰格債的具體操作情況。

　　一位業內人士指出，即將推出的公司債券也有可能借鑒07湘泰格債的抵押擔保方式。