□安信證券 諸海濱

　　A股市場近期持續出現劇烈震蕩，近3個交易日指數平均震幅高達4%。考慮到當前A股估值彈性的陡峭化、貨幣政策緊縮預期，我們認為A股走勢的大震蕩時代已經來臨。但由于牛市的基礎仍然健康，投資者也不要盲目恐慌，在經歷了結構性整理后，三季度末市場或將恢復上行態勢，成長性較為明顯的二線藍籌股將成為后期市場熱點。

　　大幅震蕩或成為常態

　　引起短期市場波動加大的因素主要來自兩方面：一方面近期傳聞不斷，加重了市場對加息、提高存款準備金率和取消利息稅的憂慮，同時全國人大常委會將審議財政部發行特別國債購外匯議案，這些都對近期投資人的心理形成一定負面影響。由于預期是對資本市場影響最大的因素，集體性預期往往會影響市場未來走勢，所以目前群體心理趨于謹慎和部分風險偏好較低的投資者主動撤離，正成為市場短期波動的重要原因。

　　另一方面，市場短期整體估值過高、市場交易成本損耗過大也是導致波動增大的另一原因。近兩周市場中業績增長、動態估值仍有吸引力的優質股一直表現較好，相反，概念性績差股卻持續大幅下挫。實際上，按照目前平均每日2000多億的交易量推算，一年交易費用的損耗將意味著全年從市場流出的傭金和印花稅遠遠超過上市公司去年的利潤總額。正是在估值過高和市場交易損耗增大等原因共同作用下，那些原先需要依靠不斷巨額換手推動走高的題材類

　　目前市場這一趨勢仍在延續，預計后期個股和板塊的分化將進一步加劇，也會對結構性泡沫進行進一步的擠壓，因此市場的大幅震蕩格局難以很快結束。

　　結構性整理不改長期趨勢

　　盡管短期市場走勢動蕩加大，但投資者對于市場后期的過分擔憂卻沒有必要。因為從長期來看，目前有利于A股長期走勢的因素沒有發生任何改變，如貿易順差的增速仍快于GDP的增長，這意味著貿易順差占GDP的比重將再創新高，同時中國工業企業利潤增速也持續維持20%-30%的水平，表明實體經濟盈利也有保障。對于近期市場關注的“外匯投資公司發債”事件，市場也顯得過于擔憂，甚至對其影響有所夸大，因為特別國債發行本身對股票市場流動性的影響是比較有限的，因為其影響主要會集中在銀行間債券市場，它對股票和房地產市場的影響大體是可以忽略的。

　　所以可以肯定是，目前市場除個股估值偏高外并沒有太大風險。長期來看，只要中國宏觀經濟形勢不出現轉變，中國資本市場上升的動力也不會失去，資產價格上升的趨勢也不會改變。后期隨著市場的結構性整理結束和奧運會的逐漸臨近，再考慮到商業銀行明年年初新一輪信貸擴張，這些都將成為下一波上漲的主要推動力量。

　　展望后市，由于A股市場面臨的政策調控和市場波動風險增加，短期市場可能更多呈現出結構分化的特征，市場也將在謹慎氣氛中運行；但從更長周期來看，牛市的基礎仍然健康。操作上，投資者信心沒有完全恢復前，任何偏空的消息都可能給市場形成較大的負面影響，因此建議短期繼續保持謹慎。

　　另外鑒于市場在整體上和結構上已經不存在被低估的資產，防守型策略可能難以奏效，成長股才是應對高估值環境的正確之選，因此二線藍籌股和實質性資產注入類股票后期仍將是市場明星，尤其是中報有超預期業績可能的個股。行業上，保險、有色金屬、食品飲料、零售、汽車、傳媒、旅游等行業會有所表現，健康元、云維股份、新華傳媒、焦作萬方、中青旅、浦發銀行、國投電力、中國石化、中國人壽、中信國安等值得關注。