⊙本報記者 李劍鋒

　　“銀行主動信貸投放作為一個獨立力量，對資產重估有著很大的影響。而從目前看到的大量證據而言，我國的資產重估過程還遠未結束”，在昨日召開的安信證券中期投資策略會上，公司首席經濟學家高善文向與會者闡述了上述觀點。

　　高善文認為，對于觀察到的銀行信貸增長來說，在理論上其原因不外乎兩種：一是實體經濟部門信貸需求在上升，二是銀行部門的信貸供應愿望在上升，后一情形可以簡稱為商業銀行的主動信貸投放。銀行信貸的增長過程會派生貨幣，從而形成貨幣供應的加速。

　　高善文稱，從實體經濟部門資產配置的角度看問題，

商業銀行主動創造信貸意味著實體經濟部門現金（包括銀行存款）的持有數量在被動增長，為分散風險和提高收益，實體經濟部門試圖把被動增加的現金分散化和配置到

股票、房產、古董、廠房和國外資產等資產類別上。這一過程會形成股票和

房地產價格的上升，從而表現為資產價格的膨脹。而從實體經濟部門資產配置的角度看問題，它之所以試圖主動增加對銀行的負債，必然來源于它同時試圖增加某些類別的資產，例如增加機器設備和廠房的投資等。如果實體經濟部門信貸需求上升的原因來自于它要增加機器設備和廠房等，那么可以推斷它還會試圖減少股票、債券、國外資產等類別資產的配置。在這種情形下，貨幣信貸供應的加速會迅速伴隨實體經濟的通貨膨脹，但資產價格是很難膨脹的。

　　綜上所述，高善文認為，如果信貸供應的下降伴隨著信貸市場上利率的迅速抬升，則資產市場的價格會快速滑落；如果信貸供應的上升伴隨著信貸市場利率的下降，則資產價格的膨脹難以避免。從2004年二季度到2005年二季度，中國信貸供應的增長率從超過20%的水平迅速下降到不足13％的水平，信貸市場的加權利率上升超過 170個基點，同期股票價格指數幾乎經歷了自由落體式的快速下降；從2005年3季度到2006年1季度，在信貸供應逐步加速的同時，加權貸款利率大幅度下降，同期股票價格指數則從底部頑強爬升。

　　“從日本和我國臺灣地區的牛市經驗看，銀行部門主動信貸創造的擴大和收縮在短期內對資產價格也會形成明顯影響，在某些條件下甚至形成強烈和主導性的影響。目前我國內地資產重估還處于貿易順差的推動階段，所以這一過程還遠未結束”，高善文表示。

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