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　　副總經理 呂小萍

　　在經歷了5·30暴跌之后，投資者似乎一個個成了驚弓之鳥，伴隨著近期加息傳聞的困擾，股市屢屢出現“莫名”的暴跌。典型的是在上周末，在沒有實質性利空的情況下，僅僅憑著對“周末加息”的恐懼，股指暴跌100余點。如此大幅度的下跌，一方面反映了5·30暴跌之后投資者心態的脆弱，另一方面，似乎管理層有加強“預期管理”的必要性。

　　股市交易的是預期。證券市場本來就是虛擬經濟，其依托實體經濟，但仍有其他因素在里面，在股市運行的分析中，有一支的流派是心理流派，它研究市場參與者的心理預期問題，認為人們對市場的預期可以改變市場的運行軌跡。

　　研究股民的心理在目前狀況下其實是非常現實的需求，首先，中國市場是具有高系統性風險的市場，個股和大盤的聯動率據說極高。這點無可否認，在5·30暴跌案例中，我們看到大部分個股都取得了超過30%的平均下跌幅度。足以證明市場的系統性風險之大。其次，從市場的開戶數據分析，經過去年和今年上半年的開戶數據分析，大量的百姓在轉為股民，這種全民運動的現狀，迫使我們思考大眾的投資心理，和對于大眾心理預期的合理引導問題。

　　目前處于4000點附近，孰高孰低是個問題，但從本質上來說，目前的市場仍然健康。

　　伴隨股指的快速上漲，泡沫論一度十分盛行，雖然整體市盈率不低，但考慮到上市公司業績增長，以及以政府為導向的資產注入、整體上市的大背景，用簡單的市盈率水平來看待與定義目前的中國股市，并不十分科學，雖然局部存在一定的泡沫，但無礙整體健康。

　　從一季報數據分析，截至4月27日兩市合計有1008家公司公布了2007年一季度的業績數據。數據顯示，在繼2006年A股公司凈利潤平均增幅超過了40%之后，2007年一季度，A股公司的經營業績仍然保持了快速增長的態勢。A股公司2007年一季度的戶均主營業務利潤、戶均凈利潤等盈利性指標，增長幅度更為出色，其中戶均凈利潤的同比增長幅度，更是由2006年全年的36.00%，大幅提升至2007年一季度時的177.24%。業績表現和增長幅度遠超出市場的預期。

　　目前A股市場的加權市盈率為46倍，整體估值雖然有明顯高估之嫌，但考慮到上市公司盈利能力的快速提升，2007年由于上市公司業績增長將大大緩解估值的壓力，市盈率有望回落到40之下，同時考慮到目前國內基礎利率在3%，遠遠低于國際5%的平均水平，給予高于國際平均水平的高市盈率水平也較為合理。

　　從更長周期來看，

中國經濟的持續高速增長，以及2008年開始實施的“兩稅合并”、金融服務業營業稅的可能下調，都使得在未來2年A股公司業績的快速增長格局仍將有望得到持續。

　　再回到對股民的心理合理預期，央行行長屢屢談到對于加息問題，從去年年初至今，央行已經連續8次上調存款準備金率，影響微乎其微。從1993年到2005年，歷次加息都會引發股市下跌甚至暴跌，但進入2006年后，歷次加息大盤都是收紅。今年5月19日，央行三箭齊發，宣布加息、調整存款準備金率、放寬

匯率波動空間。周一開盤5分鐘內下挫了100多點，然而外圍逢低搶籌的巨量資金轟地涌進來，短期內快速反彈。第二天、第三天，都是高走、暴漲。而政策調控的失利，又進一步膨脹了散戶的博弈信心。

　　但近期似乎在悄然改變。在5月份CPI數據出臺后，加息傳聞甚囂塵上，而央行的遲遲不加息造成近期股民預期的混亂是周末恐懼癥的根源，對于“周末恐懼癥”的出現，管理層似乎應該合理引導：

　　首先：對于加息、取消利息稅、抬高印花稅等重大的事項似乎應有合理的輿論鋪墊，不至于過于突然。對于普通投資者來說，缺乏金融的基本知識，新股民甚至連“印花稅”為何物都搞不清楚，更不用說對于調高印花稅的負面影響的正確認識。雖然說加強投資者教育，提倡“買者自負”，但適當的輿論引導，通過各種途徑引導投資者對于調控政策的正確認識非常的重要。

　　其次，在調控政策的時點選擇上，應形成合理的預期。在調高印花稅及數次加息之后，相信很多股民會在雙休日的焦慮中度過，在凌晨上網看新聞的估計也不會少數，這對于提高股民對于政策的敏感度固然很好，但似乎太辛苦了些，在政策調整的時間上，能否少點“傳聞”，能夠對經濟數據的公布日期，以及常規調控措施出臺的時點上有個合理的預期。

　　周末恐懼癥之后迎來了“黑色星期一”，廣大投資者似乎“心有余悸”紛紛選擇拋售來規避政策風險，固然，股市有高估值之爭，但合理引導預期也是減少股市波動性的重要手段，在現階段尤其如此。

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