□中證投資 徐輝

　　6月份一系列的調(diào)控措施表明有關(guān)部門決心很大，措施運用也很到位，上調(diào)印花稅在很大程度上抑制了結(jié)構(gòu)性泡沫的進一步擴張，此后出臺允許券商和基金推出QDII產(chǎn)品的政策，這一方面豐富了投資者的投資渠道，更為重要的是，此舉進一步彌合了A股市場和境外市場的估值差異。一些機構(gòu)在QDII新政出臺后認為，該項政策對市場影響并不大，原因在于不會改變當(dāng)前市場的資金格局，QDII所涉及的資金量與當(dāng)前市場的資金量完全不是一個級別。這一觀點值得商榷，因為，一方面QDII涉及的資金量將出現(xiàn)不斷放大的趨勢，另一方面，更為重要的是新政的推出將使投資者意識到A股已不是封閉的市場，個人投資者也能投資境外市場。這樣，A股對于H股巨大的溢價將制約A股進一步走高或者推動A股進入中級調(diào)整。所以，筆者認為QDII新政不是影響不大，而是影響極大。

　　筆者認為，大牛市并非只漲不跌。在筆者看來，4300點可能就是市場進行中級調(diào)整的一個起點。首先是市場投機氣氛相當(dāng)濃烈，一些垃圾股市盈率達到上千倍。其次是投機炒作不僅只涉及垃圾股，一些藍籌股的市盈率也在樂觀氣氛下達到了很高的水平，在4300點位置上，值得買進的好公司實在是鳳毛麟角。現(xiàn)在市場上大多數(shù)投資者的買賣動機是價格而不是價值，正如我們在5月底所分析的那樣，在4000點之上具有標(biāo)志性意義的事件是萬科在一個月中漲幅超過50%，這使得其靜態(tài)市盈率達到60倍，對應(yīng)于2007年預(yù)期收益的動態(tài)市盈率也達到40倍。萬科是諸多藍籌股的一個優(yōu)秀代表，公司高速成長，治理結(jié)構(gòu)完善，但其股價近期大幅上漲，使得其長期預(yù)期收益率大幅下降。除萬科外，近期還有一批優(yōu)秀公司市盈率出現(xiàn)了大躍進。第三，從各國和地區(qū)的超級大牛市運行情況看，其在運行過程的中途必然會出現(xiàn)一次幅度較大的中級調(diào)整。在上世紀(jì)80年代的日本超級牛市、90年代美股超級牛市中，我們都能看到在大牛市中期出現(xiàn)深幅調(diào)整。既然市場各方都在警惕結(jié)構(gòu)性泡沫向全面泡沫過渡，那么，A股的此次中級調(diào)整將難以避免。對于此次中級調(diào)整，筆者的看法是，上證指數(shù)可能再度考驗3500點，行情再度啟動的時間可能要到10月份以后。