復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場研究中心主任謝百三教授

　　人民幣仍將溫和升值

　　如果說，20世紀(jì)80年代，物價(jià)改革是個(gè)綱；90年代企業(yè)改革是個(gè)綱，那么當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)生活中，匯率改革就是個(gè)綱。抓住了綱，抓住了關(guān)鍵，就能洞察全局。

　　據(jù)《參考消息》援引《加拿大環(huán)球郵報(bào)》國際貨幣基金組織(IMF)總裁話：“持續(xù)了五年的世界經(jīng)濟(jì)可能會迅速糟糕地結(jié)束，除非中國讓人民幣匯率自由浮動(dòng)，中國貨幣當(dāng)局在貨幣管制問題上縮手縮腳，缺乏自主權(quán)。”

　　央行斷然拒絕這種批評，央行稱：“過去幾年內(nèi)，包括中國在內(nèi)的許多發(fā)展中國家已加大了

匯率靈活性，促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)快速增長。”并表示：“匯率大幅度無序調(diào)整不僅會加劇外部不穩(wěn)定，還會影響一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長和國際金融市場的穩(wěn)定。”央行還希望IMF能考慮成員國的具體情況，不增加成員國的義務(wù)，實(shí)現(xiàn)公平監(jiān)督。

　　這一強(qiáng)硬態(tài)度表明，中國仍將堅(jiān)持溫和漸進(jìn)的

人民幣升值政策；而實(shí)際上，人民幣升值有加快跡象，這對股市與房市構(gòu)成長期利多。一是，由千分之三的波幅放大到千分之五了。二是，實(shí)際上也升值加快。從2005年7月21日升值至今，兩年總共升值7.97%；這一情況與日本當(dāng)年極為相似。因?yàn)橄喈?dāng)多外貿(mào)企業(yè)已無利可圖，只是在當(dāng)?shù)卣�府的一再要求下，為了維持工人就業(yè)，還在惡性競爭之中，苦苦堅(jiān)持。

　　壓股市將加速房市上漲

　　上一期報(bào)告，筆者在廣東調(diào)研，對房地產(chǎn)市場價(jià)格上漲問題還只是一種初步感覺，而一看統(tǒng)計(jì)報(bào)告則十分吃驚:2007年5月份全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲6%，環(huán)比也在迅速上漲。

　　其中漲幅較大的城市有：北海15.1%、深圳12.3%、溫州10.9%、北京10.3%、蚌埠10.2%、南京9.2%。環(huán)比上漲較快的有北海5%、溫州3.6%、湛江3.4%、蘭州3%……

二手房同時(shí)大幅上漲，北海15.1%、深圳13.9%、蚌埠10.9%、北京和鄭州9.7%、大連8.2%；環(huán)比漲幅大的是蚌埠4.6%、長沙3.2%、岳陽3.1%、遵義3%、北海2.8%、哈爾濱2.7%、沈陽2.6%、煙臺2.4%。

　　其實(shí)環(huán)比比同比更應(yīng)引起警惕，是實(shí)打?qū)嵉臐q，一個(gè)月漲2-3%，一年就是28-36%。

　　很顯然，現(xiàn)在并不完全是高收入地區(qū)（深圳、北京、溫州），收入中低地區(qū)也加入了漲價(jià)行列，如蚌埠、南京、湛江、蘭州、長沙、遵義、哈爾濱、沈陽等———這是典型的流動(dòng)性過剩溢向房地產(chǎn)市場之證據(jù)。這還是5月份數(shù)據(jù)，發(fā)生在“5·30”股市印花稅調(diào)高之前，我們正密切關(guān)注6月-7月的數(shù)據(jù)。

　　事實(shí)上，相當(dāng)一些智者是2005年“股改”開始，可以獲得10:3送股時(shí)進(jìn)來的，因?yàn)檎�府在支持股市，而印花稅大提，是否給人一種政府對股市的嚴(yán)厲態(tài)度呢，一些股市獲利者在此時(shí)就斷然離場去買房了。由于房地產(chǎn)市場有個(gè)五年內(nèi)交易將征重稅的規(guī)定，這里已很難投機(jī)炒作了。現(xiàn)在的漲，主要原因是：（一）人民幣升值，引起港、澳、臺同胞和外國人積極買房；（二）游資太多、銀行又是負(fù)利率；有了首付就買房。（三）一年大學(xué)生500萬畢業(yè)只肯留70個(gè)大中城市，等于250萬個(gè)家庭；（四）農(nóng)民工一年進(jìn)城1000多萬，這一態(tài)勢幾十年不會變；（五）建房土地審批是建國以來最嚴(yán)的；（六）房地產(chǎn)開發(fā)商捂房不賣；（七）地方政府之呵護(hù)。

　　筆者再次呼吁，今后絕不要再魯莽地打壓股市了。股市下跌，房產(chǎn)大漲，巨大的泛濫的過剩流動(dòng)性傾瀉必然在二者之間作一選擇，這是唯一可容納巨資的兩個(gè)地方。而股市漲，老百姓是歡迎的，房地產(chǎn)漲，老百姓怕，人人自危，存了多年的錢，趕不上它大漲10%（上海房地產(chǎn)已成賣方市場，新樓盤開售，又得排隊(duì)了，居民很擔(dān)心，相信政府會在股市慢牛與房市快牛中做出正確的選擇）。

　　證券業(yè)QDII試點(diǎn)擴(kuò)大之影響

　　本周，證監(jiān)會公布了中國證券業(yè)QDII試點(diǎn)擴(kuò)大的“試行辦法”，7月5日起施行。從規(guī)定上看大部分基金公司（凈資產(chǎn)2億，管理業(yè)務(wù)2年，最近一季資產(chǎn)管理不少于200億元人民幣或等值外匯）、證券公司（凈資本8億，管理規(guī)模不少于20億人民幣或等值外匯）；總之，進(jìn)入門檻不高。

　　而且，業(yè)務(wù)范圍也較廣泛，可以專項(xiàng)資產(chǎn)管理。這一規(guī)定在熊市里肯定是利空，將會將部分資金吸走（這也說明，中國政府正在全力以赴地、尋找各種渠道各種方式化解日益嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩）。

　　但這里有幾個(gè)問題：（1）用肯定要升值的人民幣去換肯定要貶值的美元、港幣；多少人敢，多少人肯。（2）去年9月成立的華安國際配置基金效益并不高，

　　據(jù)悉僅百分之十幾的收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)追不上國內(nèi)

　　A股大盤收益。（3）證監(jiān)會批多少額度？例如：外國企業(yè)到A股上市，早已有了法規(guī)，被我們一反對，至今，還很少有上市的。相信尚福林主席會珍惜牛市的。牛市對國家，對上市公司，對投資者都是多贏的，和熊市是天地之別。總不會以犧牲牛市為代價(jià)，搞QDII吧。當(dāng)然，最好是慢牛，不要是瘋牛。

　　調(diào)整部分商品出口退稅之影響

　　這是中國減少外貿(mào)順差，堅(jiān)決與流動(dòng)性過剩作斗爭的另一種努力，但影響會差別很大。而且甚至?xí)��?dǎo)致相當(dāng)一部分民營企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的困難，失業(yè)率的上升。這是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的又一次調(diào)整。

　　但是，在牛市中，這種影響會被局限住。有的黑色、有色金屬，出口比例很小，僅為8-10%；而且進(jìn)口比例在擴(kuò)大，出口比例還在迅速縮小。國內(nèi)房地產(chǎn)市場熱持續(xù)不下，對這些產(chǎn)品需求也很高。此外，嚴(yán)厲控制這些產(chǎn)業(yè)出口、發(fā)展，會導(dǎo)致國內(nèi)這些產(chǎn)業(yè)進(jìn)入門檻更高更難，對已上市公司減少同業(yè)競爭，構(gòu)成利好。

　　投資者一定要緊緊盯住企業(yè)的成長性及效益。一些證券分析師一葉障目，甚至為個(gè)別公司兼并、整合有功利目的地寫文章；實(shí)在是很不足掛齒的。

　　本周股市：本周股市在接近前期高點(diǎn)4312后，再次向下調(diào)整，尤其是周五大跌139點(diǎn)，又出現(xiàn)了n百個(gè)跌停板。一是人們擔(dān)心管理層再次調(diào)控，比如出臺“T+2”“T+3”等措施；二是市場盛傳周末將取消利息稅；由于時(shí)值22-24日，為加息敏感窗口，這種可能性是有的。應(yīng)該指出，政府再專門出臺針對股市的政策的跡象并不明顯，而取消利息稅絕非針對股市，利率3.06%，通脹3.4%，再征稅實(shí)在沒道理。如果周末真的取消利息稅，則等于加息0.61個(gè)百分點(diǎn)，比過去的0.27個(gè)百分點(diǎn)加息嚴(yán)重。但相信沒有投資者會為0.61個(gè)百分點(diǎn)離開股市的，即使利息到美國的5.25%，也不會影響股市大局。目前股市實(shí)際上在4000點(diǎn)一帶整理，上次在3000點(diǎn)一帶整理2個(gè)半月，現(xiàn)在僅1個(gè)月10天。因此，多空還得斗一番。投資者應(yīng)考慮在好的藍(lán)籌股中高拋低吸。