6月18日至6月22日

6月18日至6月22日

　　□申銀萬國 桂浩明

　　周五大跌，那么，這是否意味著股市將由此走出一輪中級調整行情？目前的回落走勢是買方力量枯竭的表現，還是蓄勢的結果？兩市同創歷史新高，對投資者來說是否僅僅是種幻想？

　　高位震蕩中的蓄勢特征

　　事實上，本周三深市在又一次創出新高以后開始下跌，此后雖然因為藍籌股發力，在一定程度上拖住了指數下跌的步伐，但隨即出現的“二八現象”則極大抑制了增量資金入市的步伐，于是成交量也出現了明顯減少。這表明“5·30”之后，雖然股市恢復得很快，但是內在的變化也很明顯。一方面，在很多題材股上資金有逢高不斷減持的要求，導致上行步伐較亂；另一方面，在藍籌股上并沒有能夠集聚起足夠的人氣。這種狀況和以前買盤踴躍、人氣高漲的狀況有著很大區別，而這一點在某種程度上確實很容易被忽視。

　　實際上，這可以認為是一種具有蓄勢特征的行情。畢竟除了在年初股市有過一段時間的調整之外，此后雖然也時有震蕩，但多為短期波動，調整很不充分。即便是“5·30”也因為是快漲快跌，所以對于相關個股來說，整理也不充分。顯然，市場的做多力量在此需要蓄勢，否則就無力進一步推高股指。這種蓄勢就以沖高乏力，而一旦下跌也有較多接盤這種形式表現出來，相比一般的高位震蕩，似乎具有更多的主動色彩。

　　創新高的兩種實現形式

　　既然是蓄勢行情，那么后市還是要再創新高的，但創新高的形式是多樣的。就“5·30”以后的這段走勢來說，深市是先創新高再調整，而滬市顯然是先調整再準備創新高。而相對于大多數

　　“5·30”這輪下跌是不期而至的，而調整以后的恢復也出人預料。但問題是，這種恢復有點表面化，也就是在股指的快速反彈上體現得比較充分，但在市場的結構調整上不是很完善。進一步說，在很大程度上市場還是在原有軌道上運行，當然，這也反映出原有的運行軌道有其合理的一面。但問題也就在于，既然外圍的某些條件改變了(如印花稅提高)，但如果市場的運行依然沒有任何改變，那么顯然是不合適的。在這種情況下，市場的快速反彈必然缺乏基礎。總市值相對較小的深市可以馬上創新高，但市值大得多的滬市就沒有了這份幸運。因此，在市場完成了報復性反彈后，的確是應該有所調整，而主動性的調整就是通過下跌來蓄勢，為下一輪行情作準備。

　　從本周三、周五的行情來看，跌勢是過猛了一點。周三當天尾市就有反彈，并且延續到周四，而周五則因為“周末效應”，所以下跌幅度更大一些，就其運行特征來說，還是和周三差不多的。從某種意義上說，現在仍然可以將其定義為創新高之前的調整。當然，這波調整不可能很快就結束。

　　后市有較大整理要求

　　之所以得出調整不可能很快結束的結論，主要是基于這樣一個事實：現在的投資者對后市已經不再像前一段時間那樣有著穩定預期。最近頻繁出現的“周末效應”，看上去是人們對屆時出臺調控措施的擔憂，但反過來又是人們缺乏自信，對后市沒有穩定預期的結果。現在市場上經常有一些不著邊際的傳言出現，這些聽上去頗為荒誕的傳言卻能夠在市場上不脛而走，這里固然有現代信息傳播手段普及的因素，但也與投資者心態不穩、容易偏信有關。

　　申銀萬國證券研究所在最近發布的下半年投資策略報告中，明確提到了5000點的目標位。在這種背景下，市場依然會不時出現恐慌，這實際上是對后市預期不穩定的結果，而要消除這種不穩定，從操作層面上來說，就是要通過較長時間的整理，來夯實市場基礎，化解產生不穩定情緒的市場心理基礎。

　　一般來說，在6月下旬以及7月上旬，市場維系一種調整走勢的可能是很大的，兩市聯袂創新高應該是這以后的事情。當然，在消息面逐漸明朗，特別是傳言得到澄清之后，市場會企穩反彈，在這個意義上，下周再現“紅色星期一”也未嘗不可能。只是，現在整體上仍然有調整要求，而且這不是經過一兩周的調整就能夠滿足的，所以大家對

　　滬市本周 -1.00%

　　開盤4195.39 收盤4091.45

　　深市本周 +0.21%

　　開盤13697.16 收盤13725.72