證券時報 鄭曉波

　　“工業增長偏快，外貿順差過大，投資增速繼續在高位運行，流動性過剩問題依然突出。”上周三召開的國務院常務會議對當前經濟運行的描述，表明當前我國經濟運行偏快的勢頭并未改變。對此，業內專家也紛紛表示，為防止經濟過熱，央行在下一階段仍將采取緊縮的貨幣政策，但考慮到中長期高額貿易順差將仍持續，流動性過剩的局面短期內將難以根本解決。

　　前5月貿易順差857．2億美元、城鎮固定資產投資同比增25.9%，5月份CPI同比上漲3.4％、廣義貨幣(M2)供給量仍然高于16%的目標，種種數據表明，目前我國經濟運行仍然偏快。

　　對此，業內人士紛紛預測，央行將出臺加息、提高存款準備金率等政策，以抑制貨幣信貸增長和固定資產投資，回收金融機構過剩的流動性，因此，緊縮的貨幣政策依然是下一階段的主基調。

　　摩根士丹利大中華區首席經濟師王慶指出，從最近公布的各類數據看，

中國經濟增長很強勁。從外部環境來看，美國和歐洲的主要經濟數據也非常強勁。在這樣的環境下，中國有關部門很有可能會發起新一輪

宏觀調控，防范經濟過熱。

　　“面對當前貨幣信貸增速仍較快的局面，預計下半年央行還會繼續使用數量型工具，包括法定存款準備金率的調整與發行央票以對沖流動性，年內還將調高存款準備金率數次。同時，通脹壓力仍將持續，年內將可能加息1-2 次。”中金公司首席經濟學家哈繼銘分析說。

　　交通銀行發展研究部近日發布的一份研究報告也指出，下半年，央行貨幣政策將穩健偏緊。其基本特征是：在繼續運用數量型政策工具和做好總量調節的同時，注重價格型工具的應用和結構調節。報告預計，下半年法定存款準備金率可能提高2－3次，4季度初以前存貸款基準利率可能再次提高1－2次。

　　從流動性管理的角度看，對于加息這一政策，

復旦大學世界經濟研究所所長華民博士認為，作為價格調整的加息會誘使境外投機資金流入套利，從而導致流動性增加，結果不僅不能起到縮減流動性的目的，反而會導致更多流動性泛濫。他認為，央行對貨幣供應的數量調整如調整存款準備金率顯然要優于加息這一價格工具。

　　但社科院世界經濟與政治研究所所長余永定指出，提高存款準備金率、加強對沖等數量型工具必然使低收益資產在銀行總資產中的比重越來越高，從而導致銀行的總體盈利水平下降。在資本充足率上升和上市的條件下，商業銀行的盈利壓力日益增加。為了抵消不利影響，商業銀行必然盡可能擴大貸款規模，增加高回報和高風險的業務活動。

　　可以看出，無論是動用數量還是價格工具對解決流動性過剩問題都存在一定缺陷。對此，不少專家還提出，在當前市場流動性充裕的情況下，糾正存款負利率的最有效方法是取消利息稅。

　　但中國稅務學會理事楊衛華認為，國家恢復征收利息稅的初衷主要是為了鼓勵消費和投資，縮小貧富差距，減少財政赤字。過去儲蓄存款上升，不能認為利息稅沒有作用，現在儲蓄存款大幅下降，市場流動的資金增多，也不能指望取消利息稅就能解決。

　　對此，社科院金融研究所所長李揚日前在一次會議中指出，流動性過剩是多方面因素造成的，解決流動性問題也需要綜合手段，僅僅依靠貨幣當局，繼續沿用現有政策手段來應對流動性問題難以奏效。

　　業內人士認為，造成流動性過剩的根本原因是巨額雙順差，而雙順差問題在短期內無法解決。哈繼銘表示，隨著中國出口結構升級，出口競爭力持續提高，中長期看，我國出口仍將保持強勁，貿易順差難以大幅下降。

　　國務院總理溫家寶早在5月份的一次會議中就指出，針對國際收支不平衡加劇、外匯儲備增長加快、資金流動性過剩的問題，“我們正在采取綜合措施積極解決”。事實上，為抑制貿易順差高增長，緩解流動性過剩問題，今年以來，有關部門在動用多項貨幣政策工具的同時，也采用調整進出口稅收、節能減排等多項財政、行政政策。可以預見，今后宏觀調控仍將采取一系列綜合措施緩解流動性過剩給經濟帶來的壓力。