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新浪財經

全球緊縮趨勢打開國內貨幣政策空間

http://www.sina.com.cn 2007年06月22日 04:34 全景網絡-證券時報

  宏源證券唐震斌

  今年以來,我國總體經濟形勢良好,國民經濟仍在相對高位運行,但經濟運行中還存在一些突出矛盾和問題,主要體現為外貿順差過大、貨幣信貸投放過多、投資反彈壓力較大、潛在通脹壓力上升、節能減污形勢嚴峻等,已引起各方面的高度關注。

  為了防止經濟增長由偏快轉為過熱,促進國民經濟持續健康發展,今年以來中央有關部門出臺了一系列調控措施,如從嚴控制固定資產投資項目、兩次上調存貸款基準利率、五次提高存款準備金率、進行“窗口指導”、發放定向票據、加快

人民幣升值步伐、調低部分商品的出口退稅率等,但效果并不明顯。

  全球范圍內的新一輪加息周期,可以減少國際市場上的流動性,能在一定程度上減弱國際熱錢向我國的流入,為我國

匯率改革贏得了空間,也有助于提高我國貨幣政策的主動性。最近召開的國務院常務會議明確指出:繼續加強和改善宏觀調控,財政政策要加大對結構調整的支持力度,貨幣政策要穩中適度從緊,防止經濟增長由偏快轉向過熱。

  筆者認為下一階段央行仍需使用價格型調控手段,盡快上調存貸款利率,提高資金使用成本,抑制信貸投資過快增長,及時防范資產價格泡沫。雖然實施緊縮性政策要付出一定的代價,只要有利于國民經濟良性健康發展,適當的代價是必要的。

  此前我國央行一直對加息比較慎重,主要是擔心熱錢流入,有意維持3%左右的中美利差。實際上,國際熱錢并不在乎幾個點的利差,更看重的是

股票、房地產等資產價格上漲所獲得的投資收益。因此,如果連續加息能夠抑制股票、房地產等資產價格的不斷攀升,可能對熱錢效果更為顯著。

  在既存在較強的人民幣升值預期,又要控制人民幣升值的步伐的情況下,我國央行必須出臺深度凍結貨幣流動性的措施,及時加息,強化市場預期。筆者之見,我們要吸取上個世紀八十年代日本在本幣升值過程中的教訓,不能再延用人為壓低人民幣利率、擴大中美利差的辦法來緩解人民幣升值壓力,因為其后果將是可怕的。

  另一方面,目前我國利率水平處于歷史較低水平,不利于控制信貸膨脹和投資擴張。以一年期存款利率為例,從1990年以來便震蕩下行(具體數據請參見圖一),此間的平均利率水平為5.73%,當前的一年期存款利率只有3.06%(還要扣除20%的利息稅),顯然不利于控制信貸膨脹和投資擴張。

  目前我國的現實情況是實際存款利率為負,貸款利率明顯低于企業利潤率和投資收益。在通脹壓力不斷上升、投資信貸過快增長的背景下,我國需順應全球緊縮趨勢,未雨綢繆,盡早出臺加息、上調存款準備金率等政策措施,明確市場預期,加強流動性管理,著重控制信貸規模和投資規模。

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