珠璣子

　　在美國等發(fā)達經(jīng)濟體，固定收益市場的規(guī)模約為股市的兩倍，但相對于總市值達到18萬億元人民幣的中國股市而言，中國的公司債市場則非常之小。

　　中國去年的公司債券發(fā)行總額僅有1050億元人民幣，而且，盡管發(fā)改委提高了配額，今年迄今為止的發(fā)行總額也僅有993億元人民幣。對于中國市場來說，公司債相當于一頭沉睡著的雄獅。中國證監(jiān)會近期發(fā)布《公司債券發(fā)行試點辦法（意見征求稿）》，標志著公司債這頭睡獅正式開始了第一聲吼。

　　首先，發(fā)展公司債有利于建立高效平衡的多元化資本市場。發(fā)展公司債可以有效改善我國

股票市場和債券市場不匹配的現(xiàn)狀。目前我國股票市場發(fā)展很快，規(guī)模較大；但公司債市場很小，流動性很差。這樣一種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的資本市場，既不利于公司的資本最優(yōu)化管理，也不利于投資者的資產(chǎn)組合管理。對于機構(gòu)投資者和上市公司，公司債所帶來的更多的金融產(chǎn)品和融資渠道，也是一個長期利好。

　　公司債對于豐富資產(chǎn)市場產(chǎn)品以及增加居民投資選擇，都有著相當重要的意義。對比海外成熟資本市場情況看，債券市場往往要比股票市場所占比重大很多。由于公司債券有風險低于股票、收益高于儲蓄的特點，因此能為普通投資者提供更加多樣化的選擇。同時，相對股本融資而言，發(fā)行債券的成本要低得多，因此從理論上說，公司債發(fā)行還是理想的企業(yè)融資渠道。

　　其次，公司債可對沖過剩流動性。當下固定收益類產(chǎn)品和市場的缺失，導(dǎo)致過剩的流動性不斷涌向股票市場，這也是造成股票市場在過去相當長時間內(nèi)具有較大投機性的原因之一。如果上市公司債市場運轉(zhuǎn)有效，不僅可以在一定程度上緩解流動性過剩，引導(dǎo)資金流向固定受益市場，對于股票市場的健康持續(xù)發(fā)展，也有較大意義。

　　第三，可以優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)。我國股票市場功能錯位，承擔了大量本應(yīng)由公司債承擔的市場功能。在這種扭曲的環(huán)境下，上市公司追求無限發(fā)行股票這種成本很高的融資方式，使得公司資產(chǎn)配置遠未實現(xiàn)最優(yōu)化。因此，公司債的現(xiàn)實意義，就是還股市以本來面目。同時將給中國公司打開一條高效低成本的融資渠道，對改善公司融資結(jié)構(gòu)的失衡和融資風險過度集中于銀行，有巨大推動作用。

　　除此之外，負責保薦承銷的

證券公司，將迎來又一場大機遇。從國外大型券商承銷業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)看，債券承銷業(yè)務(wù)收入一直是承銷業(yè)務(wù)最主要的收入來源之一，對部分券商來說，債券承銷收入甚至超過了股票承銷收入。數(shù)據(jù)顯示，美林和高盛2006年承銷收入中，股票承銷收入分別為12.2億美元、13.6億美元，而債券承銷收入則分別為17.3億美元和16.8億美元。

　　公司債發(fā)展初期，出于比價的效應(yīng)，公司債利率水平估計整體要比銀行貸款利率低，而比銀行存款利率高，這樣才能實現(xiàn)投資和融資的有效對接。所以，債權(quán)融資方式的巨大發(fā)展，將對傳統(tǒng)

商業(yè)銀行的贏利模式、經(jīng)營模式提出很大挑戰(zhàn)。從而迫使商業(yè)銀行適應(yīng)形勢發(fā)展，推動產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式的改革，盡快蛻變?yōu)楝F(xiàn)代商業(yè)銀行。

　　而對于保險業(yè)而言，公司債可以優(yōu)化保險業(yè)投資組合收益。從美國的情況來看，公司債是保險公司債券組合中最大的券種。以2005年數(shù)據(jù)為例，公司債占美國保險公司一般賬戶債券組合的77%。我國債券市場一直是國債居于絕對主導(dǎo)，占了存量債券的一半以上，其次是金融債占了40%左右，而企業(yè)債占比只有10%。正是這占比不足10%的企業(yè)債是保險公司的最愛，尤其是期限長的企業(yè)債。保險公司持有了一半以上的長期企業(yè)債。可見保險公司對該類券種的渴求。

　　保險公司鐘愛企業(yè)債主要出于兩方面原因：一方面，保險公司的負債期限很長，多在10年以上，長期企業(yè)債符合保險公司資產(chǎn)負債匹配的需求；另一方面，企業(yè)債與其他券種相比收益率較高。公司債的放行必將帶來保險公司債券組合中公司債對國債和金融債的替代，從而帶來投資組合整體收益的提高。

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