巨額游資借機(jī)炒作認(rèn)沽權(quán)證，設(shè)局“鴻門宴”

　　當(dāng)前市場流通的五只認(rèn)沽權(quán)證長期處于高估狀態(tài)，一直遠(yuǎn)偏離其理論價(jià)值，其實(shí)際杠桿幾乎為零，用毫無價(jià)值可言來形容毫不為過。由于合約的生命期未結(jié)束，局部市場賭博性的風(fēng)險(xiǎn)承接，使得這個(gè)燙手的山芋在市場上繼續(xù)延續(xù)“擊鼓傳花的游戲”。在瘋狂之前，大部分時(shí)間沉寂的背后，仍然存在著吸引巨額游資瘋狂炒作特征，認(rèn)沽權(quán)證的低價(jià)、小市值特征具備了易于操縱“優(yōu)點(diǎn)”，具備了操縱炒作的市場基礎(chǔ)，唯一缺乏的是一個(gè)讓人容易接受的“故事背景”。

　　而今年5月30日全面上調(diào)印花稅正是這個(gè)故事的開始。缺乏基本面支撐的

股票結(jié)構(gòu)性的暴跌，引發(fā)大盤出現(xiàn)大幅度跳水，當(dāng)天跌幅達(dá)到281.83點(diǎn)；市場極度恐慌性情緒引發(fā)第二輪的全面暴跌，6月4日A股市場幾乎全線全面跌停，6月5日又進(jìn)一步引發(fā)市場恐慌性探底。巨額游資借市場恐慌性殺跌設(shè)局，炒作鉀肥JTP1為代表的認(rèn)沽權(quán)證大幅度上揚(yáng)，鉀肥JTP1三個(gè)交易日連續(xù)上漲達(dá)5.5倍，達(dá)到了瘋狂投機(jī)的極致。鉀肥JTP1在高位出現(xiàn)大幅下行之后，招行JTP1開始前赴后繼的大幅度上揚(yáng)，與其說是巧合，我們更加愿意相信，在市場對大盤走勢忐忑不安之時(shí)，巨額游資大部分退出即將退市的鉀肥JTP1，進(jìn)入低價(jià)招行JTP1炒作。

　　對于大部分中小投資者而言，看到炒作的同時(shí)，還需要理性看到什么？瘋狂的背后我們不得不理性的提醒（特別是中小投資者），曇花一現(xiàn)的行情已經(jīng)進(jìn)入“散宴”買單走人的階段。

　　理性看待“瘋狂炒作”

　　1、對巨額溢價(jià)的“買單”

　　目前市場上僅存的5只認(rèn)沽權(quán)證，它們的理論價(jià)值均已接近于零。從理論上來說，權(quán)證的價(jià)值由兩部分構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值是指權(quán)證的多頭方行使權(quán)證可以獲得的收益；而時(shí)間價(jià)值是在權(quán)證的有效期限內(nèi)由于正股價(jià)格的波動(dòng)為權(quán)證持有者帶來收益的可能性所隱含著的價(jià)值。

　　以招行CMP1為例，它的最新行權(quán)價(jià)格為5.48元，行權(quán)終止日為2007年8月31日。截至6月20日，招商銀行的收盤價(jià)為23.02元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其行權(quán)價(jià)格，它的內(nèi)在價(jià)值為零。也就是說，對于招行CMP1的持有者來說，待權(quán)證到期時(shí)，權(quán)證持有者要行權(quán)的話，需要從市場上買入對應(yīng)的正股并以規(guī)定的最新行權(quán)價(jià)格5.48元賣出。作為中國上市銀行中的佼佼者，招商銀行已連續(xù)兩次榮獲“中國最佳零售銀行”和“中國最佳股份制零售銀行”兩項(xiàng)大獎(jiǎng)。在人民幣升值和中國經(jīng)濟(jì)高速增長兩大動(dòng)力支撐起的長牛格局中，在短短兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，招商銀行的股價(jià)要跌破5.48元的行權(quán)價(jià)格，這種可能性幾乎為零。那么，到期時(shí)招行CMP1行權(quán)帶給投資者的收益絕對為負(fù)。其他四只認(rèn)沽權(quán)證鉀肥JTP1、五糧YGP1、華菱JPT1、中集ZYP1的行權(quán)價(jià)均不足正股當(dāng)前價(jià)的一半，根據(jù)眾多機(jī)構(gòu)正股基本面研究，最終行權(quán)獲利的可能性微乎其微。特別是鉀肥JTP1還有兩個(gè)交易日就要退出流通，進(jìn)入行權(quán)期，風(fēng)險(xiǎn)巨大，最終化為烏有近在眼前，在場投資者將面臨全額買單的虧損，我們提醒投資者理性的注意風(fēng)險(xiǎn)，盡快擇機(jī)出局。

　　2、合理創(chuàng)設(shè)制度給市場降溫

　　以鉀肥JTP1的代表的認(rèn)沽權(quán)證瘋狂炒作啟動(dòng)之后，使得近兩周來認(rèn)沽權(quán)證成為市場中博傻的投機(jī)場所。繼證監(jiān)會(huì)發(fā)文警示鉀肥JTP1的炒作的巨大風(fēng)險(xiǎn)后，上交所針對招行CMP1的瘋狂也實(shí)施了臨時(shí)停牌的處理，但對于認(rèn)沽權(quán)證炒作降溫的效果并不明顯。

　　現(xiàn)存的5只認(rèn)沽權(quán)證中，僅有招行CMP1能被創(chuàng)設(shè)。在權(quán)證的價(jià)值被嚴(yán)重高估時(shí)，券商積極創(chuàng)設(shè)權(quán)證能增大權(quán)證的供給，有利于抑制權(quán)證的投機(jī)行為，同時(shí)也有利于

證券市場的健康發(fā)展。

　　面對認(rèn)沽權(quán)證的集體瘋狂，上交所鼓勵(lì)創(chuàng)新類券商積極創(chuàng)設(shè)招行CMP1，平抑市場狂熱的炒作行為。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入6月份以來，招行CMP1迎來了它的創(chuàng)設(shè)密集期。截至6月20日，招行CMP1總共被創(chuàng)設(shè)51次，總創(chuàng)設(shè)份額高達(dá)34.63億份，是其發(fā)行規(guī)模的1.545倍。特別是從6月15日開始，券商創(chuàng)設(shè)招行CMP1的力度明顯加大。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，6月15日、6月18日和6月20日招行CMP1分別被創(chuàng)設(shè)14次、6次和15次，創(chuàng)設(shè)份額分別為4.7億份、14億份和12.27億份。

　　面對如此巨大的創(chuàng)設(shè)力度，認(rèn)沽權(quán)證炒作的囂張氣息終于得到抑制。繼本周一認(rèn)沽權(quán)證市值蒸發(fā)37億、周二大幅跳水后，昨日認(rèn)沽權(quán)證市場再度上演跳水。數(shù)據(jù)顯示，6月20日，鉀肥JTP1和招行CMP1的跌幅居于認(rèn)沽權(quán)證前列，分別為-58.79%和-44.86%。在鉀肥JTP1和招行CMP1的帶動(dòng)下，認(rèn)沽權(quán)證加速價(jià)值歸零之路。

　　3、炒作的“背景故事”———崩盤恐慌情緒逐步消化

　　大盤在6月5日探底之后，市場情緒逐步平穩(wěn)，股指震蕩中逐步回升；今后投資者也將更為理性的面對漲跌。同時(shí)，我們認(rèn)為牛市的3大推動(dòng)因素仍未改變：第一，2001年以來的實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮。第二，流動(dòng)性過剩，儲(chǔ)蓄分流。第三，投資者樂觀地看好中國

資本市場。這三大因素將堅(jiān)定市場的投資信心，將大幅度削弱認(rèn)沽權(quán)證炒作的故事背景，這場所謂的“盛宴”散去的時(shí)間即將到來。

　　“賭局”快散去，投機(jī)需謹(jǐn)慎

　　我們再次提醒投資者，當(dāng)前5只認(rèn)沽權(quán)證（特別是鉀肥JTP1僅剩兩個(gè)交易日即將退出流通）價(jià)值基本為零，到行權(quán)日將難以逃脫變?yōu)閺U紙的結(jié)局，最終行權(quán)獲利的可能性微乎其微。我們提醒投資者理性的注意風(fēng)險(xiǎn)，盡快擇機(jī)出局。（公司巡禮）

　　中投證券 黃君杰 徐鵬